文章来源：股海小鲨鱼

每个人的家中一定会有一些非常特殊的产品，很少有人关心它的存在，但它却在你看不见的地方默默地工作着。

今天要跟大家分享的就是挨家挨户一定都会用到的，但却是一件非常不起眼的产品——供排水管道。然而，有一家做这些产品的上市公司，在过去6年间股价上涨了9倍！

今天就跟大家分享“2.5分个股”— 伟星新材

Ps：看到伟星新材之后一定会有小伙伴问为什么不写“东方雨虹”？文末揭晓！

01

你一定要知道的“常识”

伟星新材创建于1999年，是一家专门研发、生产、销售塑料管道的企业，是国内PP-R管道行业的技术先驱。

不过现在从公司的官网主页来看，伟星已经不单单只做塑料管了，还有地暖管、净水过滤器（就是让你家的自来水能直接喝的）、地漏和防水涂料等等。反正总结一句，只要跟你家“水”有关的它都有！

装修过的朋友一定有经验，无论是电线，管线，地暖管还是防水涂料，这种隐蔽工程的材料，无论你装修预算多低，你都不会省这个，对吗？

开发商造房子，市政工程，也是一样的。而且这些东西更换拆装非常非常麻烦，不过好在占总成本非常低，卖的便宜。

还有一点我们需要了解的是，这些产品其实没有什么务虚层面的东西，不会要求管道要什么颜色的吧？不会要求刻上什么花纹吧？都不会！要求的都是硬性指标，长度，厚度，弯曲性能，等等。总之，就一个思路，要硬打硬的产品，实打实的服务（售前售后）。

至于具体施工工艺，技术壁垒啥的都抛给行业研究员就好了。

02

伟星新材的生意怎么样？

先来拆分一下伟星新材的主要收入

PPR管和PE管贡献了主要收入

PPR管贡献了主要利润

从图表中我们可以看到，伟星新材的主打产品就是PPR、PE、PVC管材管件，至于地暖管、净水过滤器、地漏等产品还处在培育阶段，占比非常小。因此本文我们主要讨论公司的主要产品。

高毛利率+良好的竞争格局

上市管材公司只有伟星选择专营PPR管

PPR管毛利率远高于PE与PVC

这里我们来做一个简单的科普：

PP是塑料的一种，我们家用的塑料管一般分为三种类型，PVC、PE、PPR，这3种塑料管分别用于不同的场景。

• PVC：原材料为聚氯乙烯，不可弯曲，同材质管件，用胶水连接，多用于排水管，生产成本较低。

• PE管：原材料为聚乙烯，一般大口径，只能用于冷水给水管，其余同PPR。

• PPR管：原材料三型聚丙烯，可弯曲管径的20倍，同质管件，热焊接，可用于冷热给水管，使用寿命长，卫生可靠，但是工艺要求较高。

从毛利率上看，PPR管的毛利率长期以来都高于PVC和PE，而且这个趋势还在逐年扩大。但是非常奇怪的是目前无论A股还是港股，做塑料管道的7家上市公司里面除了伟星以外，其余的塑料管公司都把注意力放在PVC与PE上。

行业公司产品对比

分析一下这里面的原因：

• PPR管在国内起步晚：PPR管从1999年才开始正式量产，因此没有得到良好的发展。

• PVC和PE的需求增速更高：从2005到2015年来看，PPR管的渗透率快速提高。但是在城市排水，建筑室外排水这方面很多都在2005年以前造完了，所以PPR管的渗透率还很低。

放在那个时期来看，PVC和PE管材的复合需求是远高于PP的。所以这也是为什么当时有资金实力的都去做PVC和PE。

• PVC的原材料自给率最高：2010年，PVC的原材料是90%以上的自给率，PE和PP自给率是50%到60%，所以从技术上看，PVC也是最容易攻克的。

• 总体来看，无论是PVC、PE还是PPR，这些塑料管进一步替代传统管的空间已经没有了。

2000以来国家提倡塑料替代传统管，因此小口径的管道基本都已经用塑料管材了。但是从大口径管材需求来看，一方面因为塑料材质强度较低，另一方生产大口径塑料管的成本比较高，所以大口径管材基本还是沿用传统的钢筋混凝土管（PCCP）。

比如海绵城市以及南水北调工程，其中地下管廊的建设就无法采用塑料管。

03

伟星新材的亮点在哪？

1. 伟星的前瞻营销渠道：从开始就聚焦零售，扁平化+星管家

前文中我们已经提到，由于塑料管道的购买和布置都在房屋装修前期，而且不经常更换，因此公司做的好不好，最主要看的就是销售和服务。

销售方面：伟星注重培养增值型经销商

A股中做管材的公司，无论是面向地产开发商还是普通家庭客户，基本都是经销商模式。

但是经销商的责任不太一样，分为履责型经销商与增值型经销商。

伟星新材与其他传统企业销售渠道对比

• 履责型经销商：考核标准为出货量和出货周期，这种模式下经销商倾向于类倾销方式销售，只管卖，别的不管。

• 增值型经销商：更适合发展个性化的纯零售业务，公司和经销商共同把市场口碑做好。

增值型经销商会导致公司的销售费用很高，但是更有利于公司建设良好的口碑和品牌形象。

伟星新材销售费用非常高

伟星新材的销售费用中，职工薪酬和产品包装费用很高。包装好，看起来高大上，给客户的印象好；员工薪水高，干起活来就更有动力！

伟星新材销售费用拆分

伟星新材销售人员平均工资高于其他公司

服务方面：2013年开启“星管家”服务

“星管家” 是伟星新材为消费者提供一个增值服务平台。

由于消费者对管材的关注低，装修后，下一次重新装修要再过20年30年甚至更长时间。等到下次装修时候，很多业主就会发现原来管路怎么布置已经记不住了，这给装修带来了很大麻烦。

这些伟星都已经考虑到了，星管家推出了提供完整的管路排布图服务。还供免费上门为客户鉴别产品真伪服务。可以说非常人性化了！

2. 科学的提价策略：提配件价格，单纯管件价格不变

公司一套管材的定价是管子的（单价*管子数量+配件总价+人工总价），伟星之前是通过提每根每根的管子价格，而现在改变为提高管件的价格。管件的种类很多，一般是报一个总价，所以消费者更加不敏感。

3. 出类拔萃的财务数据

上市以来一直维持着超高的股利支付率

营收与归母净利润一直保持较高增速

毛利率与期间费用率均非常稳定（%）

04

为什么是伟星新材而不是东方雨虹？

其实这两家公司大逻辑其实比较类似的：都是属于行业不增长，集中度低，龙头通过抢小公司的市场份额实现利润高增长。

两家公司的收入增速和房地产新开工面积以及销售面积增速的关系（%）

但是，这两家公司有两个比较明显的区别是大家可能忽视的：

第一个是弹性的角度：

整个建材可以粗略分为地产前周期和后周期。前周期是指地产在建设的时候所需要用到的建筑材料，比如防水涂料大多都是前周期中的产品。而伟星新材的管材就属于地产后周期，房子建好了，卖给客户，客户装修要用到的建材。

观察上面的数据，我们可以发现：

东方雨虹的营收增速（蓝色虚线）和房屋新开工面积增速（蓝色实线）走势接近。而伟星新材的营收增速（红色虚线）与房屋销售面积增速（红色实线）接近。

但是无论是前周期和后周期，他们的估值对房屋销售面积都非常敏感。所以今年以来大家说的房地产不好，其实是说房屋的销售不好，而新开工的数据还是有明显增长的。

正由于新开工数据是好的，但销售面积是坏的，所以我们会发现，雨虹的连续三个季度，营收增速环比不断增长，其实不光是雨虹，基本上水泥玻璃这些前周期的营收环比都是走高的。但是伟星的营收连续三个季度，环比不断下降。

当然，两家公司估值都是连续下降的，因为地产销售增速是下降的。所以，一旦地产销售面积回暖，整个建材的估值肯定都是向上的，但是地产后周期的伟星新材会抢先收益。

第二个是行业竞争程度：

防水材料和塑料管都是集中度非常分散的行业。进入门槛非常低，没有技术难度，也没有资金壁垒。

大企业和小企业的差别就是市场对品牌的认知度提升。打响品牌其实无非就是增加销售服务，扩大全国布局。这两项其实就是钱和时间的问题，所以率先上市非常重要。

现在做防水材料的上市公司有三家，雨虹，科顺，凯伦，还有德生，塞力克，鼎新高科，豫王建能是在新三板上市的，东方雨虹虽然是唯一全国布局的公司，但其他企业应该也只是时间问题。科顺凯伦全国扩张只是时间问题，所以防水材料这些龙头未来一定会有竞争。

但是塑料管行业不一样，A股专营做PPR管的只有伟星新材一家，相对来说竞争没有那么激烈。

第三个是现金流问题：

东方雨虹今年以来有一个非常棘手的问题，就是公司的现金流不好。雨虹的产品主要是面对房地产公司进行配套销售，客户是地产公司。

而大家都知道去杠杆使得很多地产公司资金流非常紧，因此非常容易拖欠供应商的钱。但是地产公司又是供应商的衣食父母，得罪不起，所以一般没有到非常时刻供应商不会与地产公司撕破脸皮。东方雨虹今年以来就出现了这样被“拖欠”工资的问题，使得自己的现金流也非常紧缺，再加上去杠杆，就成为公司一个很重要的风险点了。

但是伟星就不一样了，伟星主要做的是零售端的生意，在建材商场中、伟星的直营店、甚至是在家附近的五金店，你都能买到它的产品。所以现金流自然就比雨虹好得多。

（来源：小鲨鱼财经的财富号 2018-12-13 00:08） [点击查看原文]