东阿阿胶是什么？简单来说，是一种用驴皮熬成的补品，也是让大V元神元卫南又爱（hen）又恨的一只股票。医药大V李时珍《本草纲目》：“出东阿，故名阿胶”说的是东阿阿胶的起源。乐坛大V周董《本草纲目》：“我表情悠哉，跳个大概，动作轻松自在，你学不来”大概描述的是东阿阿胶益气补血的效果。东阿阿胶其实还是国家高新技术企业、国家级创新型企业、国家胶类中药工程技术研究中心、国家胶类中药标准制定者，国家综合性新药研发技术大平台产业化示范企业，国家级非物质文化遗产东阿阿胶制作技艺代表性传承人企业。听到这一长串title有没有不明觉厉呢？今天就来聊聊传承千年，宫斗大V华妃娘娘种草的东阿阿胶。

一、股价表现

先来看看它今年以来的表现：

截至11月29日，2018年以来东阿阿胶股价下跌26.87%，同期沪深300指数下跌23.24%、中证医药指数下跌16.75%，东阿阿胶表现差强人意。

【图1】东阿阿胶、沪深300和中证医药行情图

数据来源：Wind，2018.1.1-2018.11.29

但是，如果回顾看过去5个自然年，东阿阿胶的表现其实可圈可点。分年看，东阿阿胶战胜沪深300和中证医药各三次，除2014年外，其余年份均上涨，不仅在2015年以61.06%大幅跑赢沪深300，在2016年更是逆流抗跌，2017年也是高于行业平均水准。

【图2】东阿阿胶、沪深300和中证医药年化收益率

数据来源：Wind，2013.1.1-2017.12.29

那么为什么过去三年一直表现不错的东阿阿胶，在今年遭遇滑铁卢，让知名大V都绝望哀叹？下面就来看看财务分析。

二、财务数据

东阿阿胶的市盈率从2013年4月开始就一直低于行业平均水准。截至2018年11月27日，中证医药指数市盈率为27.01倍，东阿阿胶市盈率为14.33倍，只刚过行业水准的半山腰。

【图3】东阿阿胶和中证医药市盈率

数据来源：Wind，2009.7.3-2018.11.27

从净利润上看，过去十年间，东阿阿胶净利润一直保持增长，但增速自2012年以来下降趋势明显。2018年前3季度，其净利润为12.25亿元，同比减少1.73%。2017年东阿阿胶净利润增速略低于10%，同比有所放缓。

【图4】东阿阿胶净利润与净利润增速

数据来源：Wind，2007.1.1-2017.12.29

那么净利润增速的放缓是不是就意味着现在不宜配置东阿阿胶呢？其实不然，从净资产收益率和资产负债率两方面来看，东阿阿胶的成长性不容小觑。

1、净资产收益率（ROE）

公司战略转向高端市场，大量投入生产成本，所以仅仅靠净利润是无法判断公司的好坏的。而净资产收益率（ROE）也许能较为客观地反映公司质量。

净资产收益率涉及到企业盈利、运营、负债等各方面：公司的产品或者服务越具有竞争力，则销售利润越高，ROE越高；公司的运营效率越高，则资产周转率越高，ROE越高。投资大师老巴说过“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE，那些ROE能常年持续稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。”东阿阿胶正是这样一个常年ROE在20%以上的公司。

【图5】东阿阿胶近10年资产收益率

数据来源：东阿阿胶各年年报，2008.12.31-2017.12.31

当然，投资只考虑ROE肯定是有缺陷的，因为净资产回报率的提高可能是以企业增加杠杆为代价的，一方面会增加债务费用支出，另一方面会限制企业未来的融资能力，进而抑制企业发展。所以不光要看ROE，还要看企业的资产负债率，高ROE+低负债才是优秀投资标的真正的试金石。

2、资产负债率

资产负债率=总负债/总资产，反映企业经营的安全程度，资产负债率越高，企业经营风险越大。

资产方面，东阿阿胶在今年半年报中有披露“公司主要存在驴皮原料紧缺的风险”。阿胶的主要原材料就是驴皮，所以3季度生物性生物资产已提升至0.37亿元，相对于去年年底增长170.86%，主要用于购买繁育毛驴。在建工程也增长99.49%，主要用于构建小毛驴们的优良成长环境。此外，开发支出提升32.02%，主要用于研发项目临床试验费用增加。可见公司坚持做大做强毛驴产业，掌控国内主要毛驴交易市场，控制上游产业关键环节。负债方面，2018年3季度总负债为17.31亿元，相较于2017年年末减少7.74亿元。

从历史数据来看，东阿阿胶的资产负债率有明显周期性变化，在每年年中最高，三季度降到最低，之后持续提升到第二年年中。根据2018年3季报，申万一级行业医药生物板块资产负债率为43.70%，而东阿阿胶3季报资产负债率14.16%大幅低于行业水准。

【图6】东阿阿胶历史资产负债率

数据来源：东阿阿胶各季度报，2016.1. 1-2018.9.30

从历年各季度报来看，企业每年主要就干四件事，养毛驴，生产阿胶，卖阿胶，拿卖阿胶赚的钱来养毛驴。所以资产负债率的变化属于正常经营的周期性变化，但长期低于30%的资产负债率确实是该企业的一大亮点。再结合前文提到的常年高于20%的净资产收益率，可知公司盈利质量是非常优秀的。

三、该不该补进？

目前，东阿阿胶的净利润增速和市盈率双双来到了近3年的最低点。在公司高ROE+低资产负债率的情况下，公司现在投入的大量生产成本为未来的潜在回报埋下了伏笔，净利润增速有望触底反弹。而在目前市盈率低，市值泡沫少的情况下，净利润增速的提升能够支撑估值的修复。以现在较低市值配置公司股票，也许是不错的选择。

高ROE+低资产负债率的选股思路本质在于重视企业质量。在当前充满不确定性的宏观经济环境中，以企业质量为标准配置一些相对经营稳定且估值合理的股票可以有效增强防御属性，也更具备长期增长潜力，在冬日养精蓄锐，待开春活力绽放。

听起来很美妙，实际操作很麻烦。凭一己之力对A股3000多只股票逐个进行质量研究的工作量堪比“愚公移山”。如果，有个量化程序可以一把从3000多只股票中筛选出质量有保障的一部分股票，岂不美哉？别说，世面上还真有以质量因子进行首要选股标准的指数：标普中国A股质量价值指数。

【图7】标普中国A股质量价值指数前十大成份股

数据来源：标普道琼斯指数、Wind，2018.9.30

高质量个股很多，但A股最确定的就是不确定性，单枪匹马风险也不小，如将高质量个股一起打包，保障就大多了。东阿阿胶、肉丸和牛奶用药膳电磁炉炖进补效果更佳。

放到投资策略上，一起补进东阿阿胶、双汇发展、伊利股份和格力电器等一批高质量个股即可以分散风险又不失高质量传统。所以与其考虑“该不该补进？”，不如考虑“以何种方式补进？”，好的补进方式有一加九九大于一百的功效。

【图8】标普中国A股质量价值指数和沪深300指数的十年涨跌幅

数据来源：Wind，2008.12.5-2018.12.4

最后祝元神能快乐顺利地熬过这个冬天

（来源：超级巴飞特的财富号 2018-12-11 09:13） [点击查看原文]