【充电桩】补贴倾斜力度加大，业绩进入大幅提升期！

产业规划指引未来增长持续：

2015年10月国家发改委、国家能源局、工信部和住建部联合引发《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》指出，到2020年新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万个，以满足全国500万辆电动汽车充电需求。

补贴政策倾向逐渐从购置端向运营端过渡：

2018年2月，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委等四部委发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，提出从2018年起将地方购置补贴资金逐渐转为支持充电基础设施建设和运营、新能源汽车使用和运营等环节。2018年国补政策调整落定后，各地方补贴政策纷纷响应，加大对充电设施补贴力度。

补贴倾斜刺激充电桩运营盈利性提升：

2018年新能源汽车补贴政策开始向运营端充电设施倾斜，从中央到地方加大对充电桩建设和运营的扶持力度，提升从建设到运营的全生命周期的盈利水平。

充电利用率加速提升，迎来充电运营盈利期：

我们测得充电场站盈亏平衡对应的充电桩利用率约7.6%

根据2018年6-10月全国充电量11.4亿度，以单个快充桩平均功率30kW计算，我们测得全国日均充电利用率仅3.8%。从单车角度而言，随着车辆续航能力大幅提升，在解决续航里程忧虑之下，电动汽车使用习惯得以养成并强化，单车实际行驶距离增长拉动充电需求提升。未来电动汽车保有量持续爆发式增长有望促进充电桩利用率加速提升，充电运营业绩进入大幅提升期。

（龙头企业）充电利用率突破盈亏平衡点、有望持续加速提升。以【特锐德】为例，公司2018年以来充电桩季度利用率出现加速提升态势，其中三季度利用率已提升至7.7%，高出全国平均水平1倍以上，跨过我们测算的盈亏平衡利用率。调研了解，目前公司使用率超30%的充电站已达上百个，充电站最高利用率甚至达80%左右。预计2019年充电桩综合利用率有望升至13%-15%，

公司充电桩平均利用率测算结果

充电利用率持续提升将带动运营收益显著改善。仅考虑收取充电服务费盈利模式，在8%的充电桩利用率下，公司充电站动态投资回收期约3.4年；如充电桩利用率提升至12%，对应动态投资回收期将进一步缩短至1.5年。

充电利用率8%时充电运营服务收益测算

充电利用率12%时充电运营服务收益测算

相关上市公司：特锐德、国电南瑞、科士达

【钕铁硼】特斯拉的举手投足，深刻影响材料的明日之星！

高性能钕铁硼永磁材料主要应用于新能源和节能环保领域（风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等）以及传统的消费电子领域。2016年我国高性能钕铁硼永磁材料需求量约为1.83万吨，其中新能源和节能环保领域需求量约为1.23万吨，占比67%。

预计2017年-2020年，我国新能源和节能环保行业对高性能钕铁硼永磁材料需求将从1.28万吨增加到2.00万吨，年均复合增长率达到16%左右。主要的增长来自于新能源汽车及汽车零部件（主要是微特电机使用高性能钕铁硼永磁材料）的增长，预计2020年占比超过风力发电领域。

永磁同步电机正在成为新能源汽车发动机的主流技术，特斯拉Model3采用永磁同步电机取代原来ModelS的三相异步电机也已经证明。

特斯拉分车型季度销量

关于特斯拉Model3的机会，详见10.29脱水研报：【特斯拉】全球衰退他赚钱；美股走熊他走牛！

一辆全自动高级轿车约需消耗稀土永磁材料0.5-3.5kg。新能源汽车上钕铁硼材料的应用了更多，每辆混合动力车要比传统汽车多消耗约3kg钕铁硼，纯电动车采用稀土永磁电机替代传统发电机，最多使用5-10kg钕铁硼。

每辆新能源汽车至少有3kg钕铁硼新增需求，1000万辆新能源汽车就是至少3万吨钕铁硼新增需求。

2011-2017镨钕氧化物与钕铁硼价格走势

另外，稀土约占钕铁硼成本构成70%，稀土价格与钕铁硼价格走势呈现高度相关性。受益稀土价格温和上涨，历史上钕铁硼标的股票弹性高于稀土标的，稀土价格底部区间已经确立，未来有望步入温和上涨通道，钕铁硼有望成为稀土永磁板块的关注重点。

●中科三环2015年与日本日立金属成立合资公司，布局新能源汽车；2016年切入特斯拉产业链，成为国内唯一一家与特斯拉达成采购协议的磁材企业。

●正海磁材延伸上游，2015年收购上海大郡电机，“钕铁硼+电机”双轮驱动。

●银河磁体是全球粘结钕铁硼龙头，加大汽车电机研发，并积极布局伺服电机、机器人用高性能产品。

●宁波韵升积极发展高端智能设备用磁材，成功切入苹果产业链，目前积极布局新能源领域，加大新能源汽车驱动电机磁钢产能建设。

【电解液】锂电池产业链最大的惊喜，有望获得市场的奖励！

2018年~2020年在动力电池能量密度提高过程中做出重要贡献的环节，有望获得市场额外奖励。在合理的各环节成本降幅下，我们预计2020年动力电池能量密度达到150wh/kg时，电池成本将达到0.852元/wh，基本符合锚定价格区间。但是在此过程中如果能量密度有更大幅度提升，动力电池成本将因此进一步下滑，市场将为此变化做出主要贡献的环节支付额外的收益奖励。

2014~2017年能量密度与生产效率贡献累计降幅基本值（元/kWh）

2017~2020年锂电成本降幅比较(元/wh)

2017~2020年能量密度贡献更多降幅(元/wh)

考虑到2019年行业运行情况的演绎，优先推荐动力电池环节和电解液环节。考虑到生产效率和能量密度提升的共同作用，我们预计电池制造环节（含pack）和电解液制造环节（含六氟磷酸锂）在2020年单位设备投入获得的收益将超过2017年水平，特别是经过2018年一整年的调整期，2019~2020年这两个环节盈利水平的上升有望更加显著。

考虑能量密度提升带来累计效应，2020年各个环节单位资本开支获得收益与2017年比较情况

动力电池产业链各个环节典型代表上市公司

未来各环节ROE的趋势如何？从两个维度判断，第一是和消费锂电时代的ROE对比，目前正极、电池处于高点，负极持平，电解液在低点；第二是看一线和二线企业的分化，目前隔膜、电解液、正极三个环节分化严重，二线企业甚至部分一线企业已难以为继，电池、负极的二线企业仍然有较好盈利水平，和一线企业差距不大。因此，我们判断电解液环节的ROE会稳定甚至上行，负极、隔膜会小幅度下降，其余环节相对不乐观。

电解液+六氟磷酸锂：天赐材料、新宙邦、多氟多

【DMC】下半年价格大涨60%，供需持续向好、业绩弹性巨大！

●价格

主流厂商DMC（碳酸二甲酯）出厂价已由7月初的5700元/吨大幅攀升至目前的9000元/吨以上，涨幅接近60%。目前山东地区碳酸二甲酯价格上涨至9200-9300元/吨，华东地区价格上涨至9300-9400元/吨，联产丙二醇华东地区价格上涨至9200-9300元/吨。

碳酸二甲酯2014-2018年价格对比

●价差

原材料环氧丙烷山东地区价格跌至10000元/吨以下，目前DMC+丙二醇-PO-甲醇价差扩大至四年以来最高的约9000元/吨，企业毛利润已经达到2700元/吨左右。

2018年国内环氧丙烷价格走势图

DMC及原料价格走势

国内碳酸二甲酯DMC供应持续紧张。

●供给

山东维尔斯5.5万吨装置及安徽铜陵3万吨装置继续停车，德普化工1.2万吨装置停车，同时江苏泰州灵谷6万吨装置预计下个月停产。

目前国内主要DMC生产厂商装置情况

●需求

1、近期国内非光气法PC装置投放带动DMC需求放量

年中山东利华益新增二期PC装置试车投产，采购大量碳酸二甲酯，近期四川泸天化10万吨PC装置投产进一步增加市场对于DMC的需求局面。

国内PC新增产能情况

2、DMC清洁安全性能优异，有望广泛替代涂料油漆中传统VOC溶剂

油漆、涂料、粘胶剂行业，约占国内DMC消费总量50％以上。DMC由于具有溶解性能优良，熔、沸点范围窄，表面张力大，粘度低，介电常数小，蒸发温度高，蒸发速度快等特点，因此可以替代有毒性的甲苯、二甲苯等挥发性有机溶剂（VOC）广泛用于油漆、涂料、粘胶剂等行业。随着消费者环保意识和环保要求的不断提高，DMC无毒性、高安全性的特点迎合了市场的需要。

国内涂料：油漆产量逐年增长

DMC渗透率每增长10%，即会产生约200万吨的需求，未来潜在的市场空间非常巨大。

3、新能源汽车发展势头不减，DMC作为锂离子电池电解液溶剂，市场广阔

全球锂离子电池需求DMC测算

考虑到未来随着研发及生产水平的提升，锂离子电池能量密度将逐步提升，假设电解液在锂离子电池中的质量占比保持在25%，其中80%是碳酸酯类溶剂（主要是碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯、碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯、碳酸乙烯酯），则最终测算出2022年全球锂离子电池中DMC需求量为26.8万吨，CAGR为20.3%，保持相当高的增速水平。

我们预计碳酸二甲酯价格中期仍然处于上涨通道。石大胜华作为DMC行业龙头，目前拥有年产12.5万吨DMC产能（实际年产量约10.5万吨，同时配套6万吨环丙自用），价格每上涨1000元/吨，对应EPS增厚0.43元，业绩增厚8700万元，业绩弹性巨大。

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