编者注：腾讯战投，公司在泛娱乐化布局上不断发展，本文作者iWatchMarkets，为您简析。

行情来源：华盛证券

哔哩哔哩于今年3月28日正式在美国纳斯达克上市，发行价11.50美元。尽管上市前5周表现平平，但是哔哩哔哩终于发力，最高价达到22.70美元。随后受中美贸易摩擦下压下，股价大幅回落，8月份开始稳步回升，最新收盘价为14.33美元，较发行价上涨24.6%。受市场动荡影响，美股、中概普跌，哔哩哔哩也许是布局未来的选择之一。

Q3财报超预期

近期公布的Q3财报显示，哔哩哔哩营收达10.79亿元人民币，同比增长48%，超出前期指引，其中游戏收入为7.44亿美元，同比增长24%，环比下降6%，占总收入达69%，占比有所下降，而直播和广告收入则是保持高速增长，同比分别增长292%、179%，说明公司在泛娱乐化业务上的投入。

受游戏监管影响，哔哩哔哩游戏收入不出预料有所下降，不过目前储备较为充分，待版号发放重启后，收入增长将会更加可观。而公司在广告和直播业务上的投入则反映了公司更高的货币化能力，通过跟主播、up主的合作共赢实现泛娱乐化的布局。

不过，同样是受费用投入放大影响，公司亏损进一步增大，营业支出达到10.99亿元，比去年同期增加105%，GAAP净利润为-3.74亿元，同比扩大183%，烧钱速度加快。不过，根据资产负债表，Q3货币和定期存款共计28.72亿元，相对充裕。

腾讯投资

10月初B站与腾讯达成协议，通过发行新股向腾讯融资，腾讯持有股权比例为12.27%，并将在游戏和动漫领域展开深度合作，合作内容主要包括双方在条件允许的情况下（互相开放动画片库，并在动画项目的采购、参股、自制方面建立深度联合机制，如共同分摊成本、同步首播、开放优先投资券等；游戏领域，双方可以在联运方面进行更多合作；公司有望借助腾讯庞大的用户基础和数据库提升用户数量和货币化能力。

合作效果可能在Q4财报上有所体现。根据Q3财报，公司MAU为9270万，同比增长25%，环比增长9%；付费用户数达到350万，同比增长202%，主要服务包括动画和纪录片，在腾讯投资和引流下，Q4公司MAU有望突破一亿，付费用户可能保持高速增长。此外，公司还与日本GREE社达成战略合作伙伴关系，双方将成立合资公司，共同开展手游业务和虚拟偶像业务。

估值分析

公司尚未实现盈利，可以用市销率P/S替代分析，其PS(TTM)为7.41，而同类中爱奇艺为4.28，虎牙为5.68，YY为1.95，陌陌为3.88，相对而言，公司市销率估值偏高。纵向来看，公司市销率在6月18日达到最高值11.62，而最低时为5.45，走势如下图所示。

资料来源：seeking alpha，华盛证券

总结

公司收入快速增长，在泛娱乐化布局上不断投入，尽管亏损扩大，但是有利于公司在视频行业竞争红海中获得更高的竞争力。腾讯的战略投资有助于加快布局步伐，同时在游戏紧箍咒释放后有望获得更高速增长。

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（来源：华盛通的财富号 2018-12-07 09:35） [点击查看原文]