11月6日，证监会发布了《关于完善上市公司股票停复牌制度的指导意见》，仅半月后，21日，沪深交易所便相继发布了停复牌业务指引征求意见稿。

另外，16日，沪深交易所也发布了上市公司重大违法强制退市实施办法。

这两项新规分别被称作A股历史上“最严停复牌制度”和“最严退市制度”。

进入12月份，2日，中金所宣布股指期货松绑，股指期货新规也来了。

我们认为，这个时点推出两项“最严”新规并松绑股指期货，对A股恰恰是“最大”利好！

我们先来看看这三项新规的具体内容。

停复牌新规

长期以来，A股市场发生着各种的停牌，大多是以重组为由，时间短的还好，但有的停起来没个尽头，严重影响了市场的流动性，导致投资者资金被冻结。

其实，在原有停复牌制度下，上市公司“随意停”、“任意停”、“长期停”现象普遍存在，更有甚者把停牌当作一种躲避开盘的手段。

2015年由于股市大跌，A股曾经出现“千股停牌”的奇观，今年以来，“停牌避险”情形也明显增多。

据统计，截至证监会发布指导意见的11月6日，沪深两市共有66家上市公司处于停牌状态。

其中停牌超过100天的有20只，成为停牌“钉子户”，更有4家公司已经连续停牌超过一年之久。*ST新亿停牌超过3年，沙钢股份、深深房A停牌超过2年。

停复牌新规正是在这样的背景下制定的。

停复牌新规内容

具体来看，本次发布的停复牌新规主要做了以下四个方面的修订：

一、减少重组停牌情形，缩短停牌期限

1、仅允许以股份方式支付交易对价的重组申请停牌，且停牌时间不超过10个交易日；

2、筹划控制权变更、要约收购、股权激励、员工持股计划等事项的，停牌期限不超过5个交易日；

3、破产重整期间原则上股票不停牌，确需停牌的，期限不超过5个交易日；

4、国家有关部门对相关事项的停复牌时间另有要求的例外事项停牌不超过25个交易日。

5、筹划不涉及发行股份的重组、非公开发行股票、对外投资、签订重大合同等事由，将不再停牌。

二、大幅提高停复牌信息披露标准

1、打算申请停牌的，要在首次披露有关事项时立即申请停牌；

2、在停牌公告中要根据具体事由披露相应内容，涉及重组的，重组标的名称、交易对手方、交易方式、重组的意向性文件或框架协议等都要披露；

3、停牌期限届满前披露重组预案并申请复牌，不按期披露预案的，终止重组并复牌；

4、不停牌筹划涉及发行股份的重组，在披露预案或报告书前不许披露重组相关信息；

5、分阶段披露事项进展，不得仅以相关事项结果尚不确定为由申请停牌。

三、 交易所可强制复牌

对不符合规定的停牌申请，交易所不予受理，停牌后发行公司停牌事由不成立的，要求其立即复牌，对于拒不复牌的可实施强制复牌。

四、进一步明确上市公司及其停牌各方责任

新规强化了上市公司董事长、提供服务的证券公司、证券服务机构等相关各方的勤勉尽责义务，并有相关处罚规定。

通俗的概括一下新规就两句话：

没什么特别重大的事儿，尽量少停牌；要是非停不可，请压缩时间，短停为主；若不按时复牌，就强行让你复牌。

停牌之后请及时披露信息，告诉大家你要干什么，不要让大家胡乱猜测，引起不必要的市场波动。

与美股对比

作为成熟市场，美股的停复牌制度主要基于以下三个原则：

1、交易中止时间不能很长，尽量减小对流动性的破坏；

2、交易中止期间，信息披露不能中止，以免陷入暗箱，增加市场的不确定性；

3、抑制任意中止交易的行为，增强投资人对市场秩序的信心，克服逆向选择问题。

因此，美国的交易中止通常都是临时的、短期的，一般在几十分钟以内。

而且，交易中止的决定权在交易所而非上市公司。

通过对比不难发现，此次A股停复牌新规借鉴了欧美市场的经验，和国际接轨，旨在从保障市场流动性和投资者角度出发，为市场良性发展创造良好的环境。

对A股的影响

一、任意停牌、长期停牌成为历史，利用停牌为重组发行锁价、躲避特殊市况、方便市值管理等乱象将不复存在，流动性提升的同时提升市场活跃度，稳定市场预期。

二、利于A股市场国际化，吸引更多外资入场。

中国资本市场的国际化正在加速推进，6月1日，A股正式纳入MSCI指数；9月27日，富时罗素宣布将A股纳入其全球股票指数体系。

这两大指数对股票的流动性都有严格要求。

MSCI亚太地区研究主管谢征傧曾表示，某个公司停牌超过50天，将被从指数中剔除，且至少12个月内不会再重新纳入。

富时罗素首席执行官Mark Makepeace也表示，与国际市场相比，中国停牌股票数量仍然“非常高”，只能将那些经常停牌的公司排除在指数之外。

这次的停复牌新规无疑会让A股更好的纳入相关的国际指数，提升A股在国际指数中的权重，进而吸引更多外资进入A股。

退市新规

在A股市场，退市一直是个“老大难”。

由于涉及利益主体众多，每每有上市公司到了退市关口，都遇到重重阻力。

据统计，截至目前，沪深两市共104家公司退市，其中56家为强制退市。

近年来，监管层也意识到退市率偏低、退市难的问题，亦曾出手优化A股退市制度。

如2012年，两市交易所大力完善退市制度，2014年10月份，证监会出台《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，但在操作过程中执行不够彻底。

为进一步完善退市制度，2018年7月27日，证监会再度发布《关于修改<关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见>的决定》。

仅3个月余，11月16日晚间，沪深交易所便将重大违法强制退市新规落地，重点明确了重大违法强制退市的具体违法情形和实施程序。

退市新规内容

一、 明确4种重大违法退市情形

即首发上市欺诈发行、重组上市欺诈发行、年报造假规避退市以及交易所认定的其他情形。

二、新增公众安全类违法强制退市

涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的重大违法行为，要退市。

三、严格重大违法强制退市程序

明确了重大违法退市的相关环节，即停牌、退市风险警示、暂停上市和终止上市，同时将暂停上市期间由一年缩短为六个月，提高了退市实施效率。

四、明确不能重新上市情形

对于在市场入口即违法的欺诈发行公司，新规不再给予其重新上市的机会。

其他重大违法退市的公司需要在股转公司挂牌转让满5个完整会计年度才能申请重新上市。

对于因触及重大违法强制退市情形后进入退市程序的公司，除相关行政处罚决定、司法裁决被依法撤销、确认无效或者依法变更等情形外，将不再允许其恢复上市。

除以上变更外，其他会被终止上市的情形主要有以下几种：

1、最近4年净利润连续为负；

2、最近3年的期末净资产为负；

3、最近3年营业收入低于1000万；

4、最近3年的财务报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告；

5、连续120个交易日内股票累计成交量低于500万股，或者连续20个交易日的收盘价均低于股票面值；

6、上市公司股东数量连续20个交易日低于2000人。

与美股对比

我们以纳斯达克市场为例，其退市标准如下：

1、股东权益低于250万美元；

2、市值低于3500万美元；

3、最近一财年或最近三财年中两年经营净利润低于50万美元；

4、公众持股数量低于50万股；

5、公众持股市值低于100万美元；

6、连续30个交易日股价低于1美元；

7、总股东数量低于300人；

8、做市商数量低于2家。

通过对比可以看出，A股主要看重公司信息披露的真实性和合法性，包括会计师审计意见、按时真实披露公司合法信息等。

从量化指标角度看，美股侧重在市值、股东人数及股价方面对退市条件做出明确规定，对财务指标规定较少，A股则偏向财务指标，如净利润、净资产及营业收入等。

A股退市执行力度加强

近三年来，随着制度不断升级以及退市监管力度的不断加强，“退市第一股”越来越多。

2016年：*ST博元成为因重大信披违法退市第一股；

2017年：欣泰电气成为因欺诈发行退市第一股；

2018年：

*ST烯碳成为盈利情况下非标意见退市第一股；

中弘股份因股价连续20个交易日低于股票面值进入了终止上市程序，成为面值退市第一股；

长生生物，成为涉及公众安全退市第一股已“板上钉钉”。

截至目前，2018年已有*ST昆机等3家公司被强制退市，中弘股份被作出终止上市决定，*ST长生、金亚科技等4家公司被启动强制退市程序，力度罕见。

总的来说，监管层对于重大违法强制退市的明确表态，是A股市场退市制度改革的关键一步。

这标志着A股退市制度进入全覆盖的新阶段，包括主动退市和被动退市，也就是强制退市。

被动退市中又涵盖了涉及财务不达标的强制退市，以及涉及重大违法的强制退市。

随着本次退市制度的完善以及科创板、注册制逐渐被提上日程，整体A股退市不畅的问题有望得到有效解决，市场化退市将成为一种常态。

流水不腐，户枢不蠹。

未来，“进退有序、优胜劣汰”的生态将逐渐形成，市场会在优化配置资源中起决定性作用，反映真实价值。

这样的市场生态，才能从更广范围和更深层次保护投资者利益，更国际化，对资金更具吸引力。

股指期货新规

12月1日，证监会副主席方星海指出，要做好股指期货恢复常态化交易的各项准备。仅仅过了一天，中金所便发布了“重磅”通知，再一次调整股指期货交易安排。

新规内容

具体来看，本次股指期货交易安排调整包括三个方面：

一、自12月3日结算时起，将沪深300、上证50股指期货交易保证金标准统一调整为10%，中证500股指期货交易保证金标准统一调整为15%；

二、自12月3日起，将股指期货日内过度交易行为的监管标准调整为单个合约50手，套期保值交易开仓数量不受此限制；

三、自12月3日起，将股指期货平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之4.6。

第三次松绑

2015年A股出现大幅下跌，股指期货成为了众矢之的，甚至被认为是市场调整的“罪魁祸首”。

中金所在2015年9月作出调整，股指期货从期货市场最为活跃的交易品种一下子被打入冷宫。

此后，股指期货也曾经历过两次松绑：

第一次

自2017年2月17日结算时起，沪深300、上证50股指期货非套期保值交易保证金调整为20%，中证500股指期货非套期保值交易保证金调整为30%；

平今仓交易手续费调整为成交金额的万分之9.2，10手的交易量限制也被放宽到20手。

第二次

自2017年9月18日结算时起，沪深300和上证50股指期货各合约交易保证金标准，由合约价值的20%调整为15%。

而本次中金所的松绑，是2017年来的第三次，较前两次放松力度更大，股指期货正在恢复常态化交易。

对A股影响

股指期货是资本市场重要的风险管理工具。

股指期货恢复常态化交易将发挥积极的市场功能，对当前处在低位、整体相对低迷的股市无疑是利好。

首先，股指期货松绑，会激活对冲基金行业，将为A股带来2000-3000亿甚至更多的的增量资金回归。

同时，有利于吸引更多长线资金，进而提高股市活跃度，提振投资者情绪和信心。

长期来看，股指期货的松绑，代表着监管层对期货、期权等衍生工具的态度转变。

期货期权发展的越强大，资本市场的定价机制越完善，市场的活力越强，越能抵御异常波动。

A股历史最大利好

一个月内，三项新规...

通过解读，不难看出这三项新规未来将重塑A股市场格局。

而如果撇开新规的内容，单就其推出的时机来看，可以说是占尽了天时、地利、人和，不失为A股最大利好。

目前，金融危机已经过去近10个年头，全球经济整体呈回升态势，尽管也存在诸多波折，但世界范围内的复苏已是大势所趋。是为天时。

A股经过2018年的连续下跌，股指已经创出了近4年的新低，从指数位置以及估值水平来看，市场已经处在筑底阶段。是为地利。

9月份以来，一行两会以及国务院领导连续发声力挺A股，并密集推出如化解股权质押、减少交易干预等利好政策，同时，经过10月份的一轮暴跌，留下来的投资者必然是多头，这些对大盘形成强有力的支撑。是为人和。

如果，这三项新规在2015年6月份推出，对A股可能是利空，因为时机不对、大盘位置不对、监管查配资，政策也不对…

但是现在，布局时机已到。