在10月初，知了研究院曾发文解读航运业十年大拐点并提示机会，截止今日，中远海能和招商轮船涨幅均已经超过10%。12月1日XT会之后，中美贸易问题回暖使得航运板块再次集体上涨，行业拐点迹象愈发明显。因此知了研究院投研汪本文将更进一步的分析航运业的发展逻辑，并结合各大券商观点对公司股价空间进行对比梳理。

一、黎明前的油运业

油运行业的周期性非常明显，不同周期位置上运价的差异很大。从行业格局来看，油运业的行业集中度比较分散，前10大公司总运力占全球运力的30%，前20大公司仅占47%。

在这个接近完全竞争的市场内，企业很难获得垄断利润，更无法操控市场价格，因此分析此类公司也变得相对简单，即供需决定价格进而决定利润。

我们说这个油运行业周期性强最好的佐证就是航司的净利润变化，如下图：

接下来我们就对照着上图回顾一下近二十年的油运业的起起伏伏。

2002-2008年，全球经济持续扩张刺激了原油的需求，6年内海运石油量从16亿吨增加17%到了19亿吨。运力供给方面，2003年美国对伊朗实行制裁，伊朗的船队无法航行，只能做海上浮仓用来储油。因此需求旺盛而供给受限导致了这个阶段油运运费的震荡上行，航司的利润也节节攀升。

2008-2014年，金融危机爆发，需求突发性下降，而当时的运力无法短时间出清，大批的新船还在不断交付，因此运费陡降。20009年航司利润断崖下跌。在这之后美联储等多国央行开始量化宽松推动油价回升，但是由于油轮供给仍在增加，运费仍处于低迷阶段。

2014-2018年上半年，OPEC的策略从增加供给降低油价到限产提价，油价经历了快速下降和恢复性上涨。运力投放方面，新增运力逐年减少，但2016年美国接触对伊朗的制裁，致使伊朗的船队回归市场。综合下来，运费最终表现仍为下跌。下图中浅蓝色为巨型油轮的日租金价格。

二、那现在是什么情况呢？

海通证券交运团队认为18年时行情最差的一年，19年开始进入新一轮的上行周期，判断原因如下：

供给侧：2018年行业运力出清速度明显加快，预计全年拆船量占全年运力的5%，无论是绝对吨位还是占比都达到了2014年以来的最高水平。

而新船订单量也处于相对低位。据克拉克森预计，截至到 7 月，VLCC 在手订单量为 3440 万载重吨，占 VLCC 总运力的 15%，低于过去十年26%的平均水平。

根据以上数据，研究员预测2018年的VLCC运力供给增速为0.4%，2019-2021年分别为2.0%、1.9%、2.0%。

需求侧：从长期看，世界原油消耗总量是稳定增长的，变动幅度较小。从中短期看，商业原油库存是油运需求变化的直接原因。

原油库存可分为补库存周期和去库存周期。

补库存：原油消费主体通过增加原油进口提升储备，进口量超过实际消费量时才会有库存的累计，此时油运需求提升。

去库存：原油消费主体减少进口，消耗自身储备，此时油运需求减少。

目前全球商业原油库存低于五年内的平均水平，因此在接下来的一段时间全球将开启新一轮的原油补库存周期。

从消费量来看，亚洲国家的需求占比为63%，其中我国占全球的29%，因此中国的需求可以视为重要的因素。

我国10月份原油进口量创历史新高，预计11月再创新高。

另外需要关注的是在中美贸易谈判进展。

美国主要产油地区 Permian的管道运输限制有望在明年下半年得到缓解，新增的管道运力将新增100-150 万桶/日，而EIA数据显示今年以来美国出口190万桶/日，同比增长了103%，也就是说美国将有更多的原油可以出口到境外。

如果中美谈判后我们从美国进口更多的原油，从美国运往远东的距离是中东到远东的2倍，运距的增加将为全球周转量带来3%左右的提升。

研究员预测2018-2020年全球原油运输需求同比增长分别为3.3%、2.8%、2.4% 。

因此从供需两方面来看，持续多年的供过于求的局面将被打破。

三、相关公司的业绩弹性

在远洋油运行业有两家主要上市公司，分别是中远海能和招商轮船。下面我们着重看中远海能。

中远海能是中国海运集团下的能源运输平台，前身是中海发展，在2016年剥离了干散货业务，目前专注于能源（原油、成品油、LNG液化天然气等）的运输。

截止到今年上半年，公司拥有油运运力146艘，占全球运力的3.6%，是全球最大的油轮船队，其中VLCC50艘。另外还有为交付订单21艘，其中8艘VLCC。

公司的业务可以分为内外两部分。内贸油运和LNG（液化天然气）可以为公司提供稳定的盈利安全边际。内贸油运每年能够提供30亿左右的收入和6亿左右的净利润。

液化天然气方面，我国只有两家公司能够参与进口LNG，一时中远海能的全资子公司上海LNG、一个是中远海能和招商轮船合资的CLNG（分别持有50%股份）。随着在建船舶的交付，到2020年，这部分业务将每年为中远海能带来6亿元的稳定盈利。

能给公司带来最大业绩想象空间的就是外贸油运。

如果我们假设有效运营天数为340天，运价每提升一万美金，公司将增加11.7亿元的利润，弹性非常可观。

如果2019年均价是4万美元，中远海能的外贸船的利润为14亿，再加上稳定部分收益的10亿，对应PE为8.6倍。另外，当前公司的PB分别为0.74。

华创证券交运首席吴一凡认为公司股价的修复路径要先看PB，再看PE，中远海能将先修复到1。

类似的中金公司和国联证券均给予1倍的市净率，即相对今天收盘还有50的上涨空间。

较为保守的申万宏源证券也对公司进行了分部估值，给予目标市值285.9亿元，相对今天收盘还有30%的上涨空间。

（来源：智能选股王的财富号 2018-12-05 11:34） [点击查看原文]