随着今年A股走弱，银行股下跌幅度明显——从2月5日的高点（ 4268点）到如今，银行股指数已经下跌了24%。同时，银行股估值也进入历史底部区域，比如当前银行股市净率（pb）已经下降到0.77倍，比2016年初第三轮股灾时的0.92倍市净率还低。很多投资者关心：现在是配置银行股的好时机吗？今天就来分析一下。

银行股业绩回升、不良下降

先来看一下银行股的基本面情况。

业绩方面，上市银行净利润增速持续回升。今年3季度，上市银行净利润增速继续抬升，从年中的6.11%提升至6.73%（参见图1）。净利润增速持续回升来自规模和息差的双重改善。规模方面，银行继续加大表内贷款配置力度，3季度银行贷款余额增速继续上行，国有行和股份行贷款余额增速分别比年中提升0.61%和0.77%。息差方面，货币宽和信用紧的格局，使得银行负债利率趋于下行、但贷款利率不断走高，3季度银行一般贷款利率加速上行，从年中的6.08%上行至3季度的6.19%，推动上市银行净息差从年中的2.10%提升至2.20%。

资产质量方面，银行不良持续下降。3季度上市银行整体不良率从2季度的1.55%小幅下行至3季度的1.54%（参见图2），反映银行资产质量基本平稳。

再来看一下银行股的股价特征。

参考历史经验，在白酒股出现补跌后，银行股一般震荡上行。

白酒股补跌，通常意味着经济周期已经走入衰退的后半段，因为消费是经济周期的滞后变量，这时银行股一般会震荡上行。比如，2012年3季度白酒股开始补跌，但银行股在2012年3季度后震荡上行，尤其是2012年底外资抄底银行股，带动银行股指数迅速拉升（参见图3）。从银行股指数走势看，2012年3季度后，银行股基本呈现震荡上行态势，在2014年年中牛市前没有创出新低。

银行股或进入震荡行情

那么，随着基本面出现改善和白酒股开始补跌，银行股会像上轮周期那样迎来上涨行情吗？从当前的经济环境来看，很难。

首先，此轮周期银行不良率处在高位，明年银行资产质量仍存在不确定性。

这轮周期与上一轮周期最大的不同，在于此轮周期银行不良率处在高位。2012年3季度至2014年年中，银行不良率非常稳定，基本在1%附近横向波动，并没有出现抬升。背后的原因是银行体系通过各种手段将不良转到表外，如通过通道将不良资产（或其受益权）转给理财资金。

但这轮周期银行股不良率已经处在高位，比如2018年3季度银行体系不良率已经高达1.87%（参见图4）。不良率抬升，一方面是监管加强，银行无法再用原有办法将不良转出表内，比如表外理财在资管新规后逐步向净值化方向转变，承接非标的能力下降；另一方面，监管层也通过降低拨备覆盖率等方式鼓励银行释放不良。

另外，银行信贷逐步向居民部门倾斜，但明年居民部门资产质量存在不确定性。2016年以来，银行逐步加大居民部门信贷投放力度，零售银行正成为各家银行的战略发力点（参见图5）。背后的原因是，居民信贷资产质量较好，比如2016年按揭贷款不良率0.36%、信用卡不良率1.90%，均比对公贷款（如制造业贷款）不良率3.85%要低。但随着居民部门杠杆率持续抬升，和二手房价格出现回落，居民贷款的资产质量可能会出现波动，比如部分高杠杆居民已经开始违约并被7折拍卖房产，同时信用卡不良率也在下半年出现抬升。

其次，海外经验表明，金融周期改善后银行股才会出现机会。

以美国为例，美国金融股表现跟随金融周期波动，金融周期就是杠杆周期，一般使用信贷占GDP比例来表示（参见图6）。一般来说，只有金融周期增速触底，金融股才能有超额收益。比如，2013年开始，美国金融周期增速出现反弹，相应的2014年开始金融股有正的超额收益。

就我国来看，使用社融存量与GDP缺口来代表金融周期，可以发现，2017年4季度后我国金融周期变负，这与前期去杠杆力度较大有关（参见图7）。但随着去杠杆变为稳杠杆，金融周期可能继续下行，原因在于企业可能主动收缩信贷需求。前期杠杆下降源于金融机构收缩信贷投放，但鉴于融资可得性不稳定和经济下行压力有所加大，企业部门可能主动收缩融资，进而使得金融周期继续下行。

所以，短期来看，在金融周期出现触底回升迹象之前，银行股可能很难取得明显的正收益。但长期来看，金融监管加强有利于银行业健康发展，随着银行股股价下跌，部分银行股息率接近5%，对机构来说已经具有吸引力，因此银行股有长期配置的价值。

（来源：苏宁财富资讯   作者：苏宁金融研究院高级研究员左俊义）

（来源：苏宁财富资讯的财富号 2018-11-29 16:43） [点击查看原文]

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