导读：

投资人不是巫师，投资思维是告诉你什么危险什么价值大，而不是预测什么时候崩盘或者什么时候大涨。

正入正文~

济川药业经营蒲地蓝消炎口服液等产品，商业模式相对简单，用蒲公英、板蓝根、苦地丁、黄芩等中药制成片剂、胶囊或口服液，一部份销售给医院，通过医生处方进而到患者手上；另一部份非处方药，直接在各大城市的药店销售。

公司的主营中成药，先来看行业整体情况

（注：申万中药行业共计70家公司，Stock将军剔除2014年4月30日之后上市公司，共计58家。本文所指“行业”是指由这58家企业组成的行业，而非申万中药行业，也非整体国民经济中所指行业。为何剔除，源于有完整市值数据，好计算整体估值。下同）

行业获利能力：数据显示中成药行业整体获利能力非常平稳，13%上下的营业收入能转化为净利润。ROE虽有下滑，但仍能维持在12%上方。

行业潜力：2017年行业收入增长14.85%，净利润增长12.52%。行业增长略有波动，但整体仍维持在GDP增长的两倍上方。2018预估营收增长17.9%、净利增长20%，行业增长较优。

（注：上表统计的为静态市盈率，最新市值为11月2日数据，数据来源wind）

估值方面：随着市场的下跌，行业估值水平跌到24.6倍静态市盈率，折合收益率为4.06%；如叠加2018年预估的行业净利润20%增长，动态市盈率约为18.59倍，折合收益率为5.38%，估值具有一定的优势。

行业整体情况：行业获利稳定，ROE在12%上方，行业增长近几年持续高于GDP的两倍增长，动态估值18.59倍。用投资的眼光看，行业具有一定的参与价值。

作为二级市场投资者，很少把行业买下来。我们需要从行业中挑选一个实力超群，能力出众，财力雄厚的企业。

回到公司。

2013 年12 月湖北洪城通用机械股份有限公司实施重大资产重组，由主营阀门、水工机械及环保设备的生产与销售变更为主营药品的研发、生产和销售，也就是我们现在看到的“济川药业”。重组的资产在2013年并入年报，在2015年股票简称变更为“济川制药”。

600566的走牛，就是发生在2013年注入中药资产后。

看公司经营数据：

家大，业大，欠债少的更安心，最新报表总资产75.6亿，67.17%是自己的，资产相对安心，且资产呈逐年增长状态，5年复合增长率27%，安心又加了一层保障。

再看能力是否出众，从两个角度考虑，一个是从营业收入的角度，即每单位的营业收入有多少可以转化为利润；二是从资产角度看，即每单位股东投入加上所借有息负债能产生多少利润。

从收入角度看：公司高达85%的毛利率，且无论市场如何变化，公司成本控制非常稳定。85%的毛利率已接近白酒龙头茅台91%的毛利率。净利润率21.68%，意味着100元的营业收入，有21.68元能转化为净利润。最为难得是净利润率从13年的16.45%提升2017年的21.68%，呈现持续增长态势，公司除生产成本控制稳定外，日常经营管理的能效也在逐步提高。

从资产角度看：公司每100元的股东纯投入，年产30.36元的利润，虽有波动，但低时也有27.67元（100元存定期，年利润1.5元、买理财年利润4.5元左右、买信托8~12元左右），从不同产品的收益率情况来看，公司定义为印钞机也可~

看实力，看能力，归根结底还要看一个最重要的东西——经营现金流

从现金流量来看，公司经营现金流净额基本能覆盖净利润。也就是说，报表净利润是公司实打实收到的钱，不是生产了东西，卖给相关方，相关方只给一张欠条——“应收帐款”。

实力、能力、财力公司都具备了，下面再来分析最重要的东西——未来潜力

未来潜力，是分析公司最难部份，也是决定未来收益部份，又是投资者分岐最大部份。在我看来，对个股的收益率真正起作用的往往不是实际的利润增长率，而是利润增长与市场预期的对比或是反差。

先看连续5年的增长情况：

公司近5年，营收虽有波动但增长仍保持在20%上方；净利润增长保持在30%上方，利润的增长大于营收的增长，进一步佐证公司除生产成本控制好外，日常管理的能效也有提升。

回顾过去只是手段，展望未来才是目的。未来20%以上的营收增长能否持续呢？个人理解，持续的可能性较大。主要从三方面考虑：

一，是过去5年，贡献营收、净利润增长的主要产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等。从成本端来看，产品是由蒲公英、板蓝根、苦地丁、黄芩等基础中药制成，基础中药原料材种植相对容易，成本可控，不存在大幅提价的基础；生产端来看，公司生产的蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒具有专利性，专利到期前具有独家性；

销售端来看，国家倡导降药价的基调的确对药企有负面影响，但这个战略国家提了多么年，实际降了多少大家心理有数，未来大幅降低的可能性也低。从三个端口来看，在专利期限到期前，公司稳健的获利能力可持续；

二，抗生素观念的改变。从1929年发现了青霉素，到1942年青霉素的大规模商用，抗生素的出现帮人类解决了很多问题，是人类寿命增长的最大功臣。但是负作用也越来越明显，抗生素用的越多，越容易使细菌产生了抗药性，久而久之使细菌变得更难杀死，得了病也越来越难好。相比，中成药的消炎去菌，却温和很多，负作用也少。随着不滥用抗生素的观念转变，温和的中成药或是越来越多人的首选，为济川的成长打开空间。

三，医保目录的进入。2018年6月5日，公司董事会秘书吴宏亮提到，蒲地蓝消炎口服液已经进入江苏、湖南、陕西、新疆及新疆建设兵团、天津、辽宁、河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽等13个省份的医保目录。而我国共有34个省级行政区域，随着公司的推广深入，如再拿下几个省区医保，更是为企业增长提供空间。

经营的稳健性、预期增长的持续性及空间皆有，再来谈谈估值。

公司5年净利润复合增长24.89%，从估值倍数图来看，公司估值PEG<1；也小于22.22倍（银行无风险理财产品收益率约在4.5%附近，4.5%的倒数为市盈为22.22倍），有一定的估值优势。

最后，来谈谈市场的两个热门话题。一是业绩靠营销驱动问题；二是被国家药品监督管理局要求修改说明书问题。

业绩靠营销驱动问题

医药行业的低生产成本、高营销费用问题一直受市场诟病，一度有声音认为，中国医药无核心技术，都是靠营销驱动。从数据理解也无错，但可能片面，每个行业有每个行业的特点，高销售费也是医药行业的特点。只能说，你不这样干，别人也会这个干，这无关素质、无关道德，只是一种生存手段。换句话说，就算新开一家公司与之竟争，它也得这么干。对比两组数据，公司的营销费用的确高于行业平均水平，但也看到积极的方面：在营销费用占比连续5年下滑的情况下，公司还实现了的营收增长；高营销费用下，公司净利润率还是较高，去年花了这么多，今年再花出去，又有何不可？

修改说明书问题

国家药品监督管理局发布《关于修订追风透骨制剂和蒲地蓝消炎制剂处方药说明书的公告（2018年第77号）》，这被市场解读为利空，曾一度跌停。如果仔细看药监局的文件，就会发现公告只是要求蒲地蓝增加相关说明，要在说明书里面增加“不良反应”、“禁忌”、“注意事项”等内容。所有的药都是这么标明的，对公司并非实质性利空，可能被市场过度解读。用张网络图来玩笑下：

写了比较多，最后来个总结：投资人不是巫师，投资思维是告诉你什么危险什么价值大，而不是预测什么时候崩盘或者什么时候大涨。在个人看来，济川药业随着前期的回调，价值在加大。

（来源：Stock将军的财富号 2018-11-19 09:21） [点击查看原文]