号称创投概念第一股，鲁信创投近期的表现绝对对得起这个称呼。上市22年，数次易主，曾是各路民企争相抢夺的壳资源，历经风雨之后，最终重归国有，鲁信创投都经历了什么？如今收入几乎全靠投资的情况下，公司的投资水准究竟如何？为何持股*ST龙力15载后，才发现捧着的是一颗雷？

在恒立实业暂时熄火之后，鲁信创投这个曾被称为“黄三角创投梦工厂”的企业，似乎接过了妖股的大旗。

11月以来，随着多方表态快速推进科创板建设，A股市场掀起了一轮创投概念股的炒作热潮。游资接力与科创概念的双重刺激之下，鲁信创投自11月5日开始启动行情，至今已完成10天7板的壮举，累计涨幅达113%。

作为A股史上第一只纯创投股，鲁信创投一路走来历经坎坷，命运似乎一开始就掌握在他人手中。

前身四砂股份

鲁信创投的前身是中国第四砂轮厂，1988年11月经山东省体改委批准设立了山东泰山磨料磨具股份有限公司。

1995年，公司更名为"四砂股份有限公司"。1996年12月，经中国证监会批准，公司股票获准在上海证券交易所挂牌交易。当年的股票上市公告书中显示，四砂股份主营业务为磨料磨具、硅碳棒制品、金刚石及金刚石制品、耐火材料等。

图片来源：四砂股份上市公告书

从公司上市初期的持股情况看，当时国家股持股超过总股本的65%。然而公司掌门人的位子却并不好坐。此后，四砂股份大股东数次易主。

改嫁“艾史迪” ，再嫁“宁馨儿”

上市以后的四砂股份由于面临行业不景气，导致磨具磨料等业务持续萎靡，于是公司决定引入有前景的项目，通过重组来摆脱困境。

1998年11月，在山东省淄博市政府的介入下，四砂股份向一家主营生化制品的公司——艾史迪集团出让国家股。当年艾史迪集团以2.02元的价格受让淄博市国资局4000万股国家股，并以0.1元的价格受让650万股国家股配股权，持股比例占总股本的34.48%，成为第一大股东。淄博市国资局降为第二大股东。

然而艾史迪似乎低估了四砂股份财务状况的复杂性，尤其是第二大股东国资局带来的不少历史遗留问题，导致大股东资金面一度承压，并质押了自己全部的股权。1999年9月，艾史迪因增值税违法问题遭遇监管调查，大部分经营活动被终止，并以此为由决定退出四砂股份。随后，艾史迪一边从上市公司中套现，一边找到了新的接盘者。

1999年12月，北京宁馨儿经贸有限公司（简称“宁馨儿”）接手了艾史迪82%的股权，间接控股四砂股份，并承担了艾史迪的债权债务。宁馨儿也是一家民营企业，主营柠檬酸、纤维素及生物制药产品。

宁馨儿的入主并没有给四砂股份的业务带来任何改善，而是上演了另一出跌宕起伏的宫斗剧。自成为四砂第一大股东后，宁馨儿便要求入主董事会，但是却遭到国资局和四砂的强烈抵制，要求必须先付清前任（艾史迪）的全部欠款。在长达5个月的时间里，四砂管理层处于真空状态，公司总经理居然一直称病，闭门谢客。

直到宁馨儿先后两次偿债3500多万元后，2000年6月，宁馨儿向董事会提交4项提案，要求罢免5名董事，更换3名监事，并提名了全部来自宁馨儿的11名董事候选人。然而淄博方面也不是吃素的，不仅全盘否决了宁馨儿的提议，还推荐了5名代表淄博市国资局的董事候选人。

双方经过一番激烈的讨价还价之后，最终，宁馨儿留住了5名成员进入了董事会，而淄博国资方面占据了另外6个席位。一家公司内部存在着两大对立阵营，若能经营得好，那真是个奇迹。此后内部斗争不断，甚至还出现了总经理受内部职工轰赶和人身威胁等事件。

2001年2月，四砂股份发布预亏公告，这是公司历史上首次出现亏损。

鲁信创投1996年至2000年营收和净利：

来源：东财Choice数据

从上表可以明显看出，公司营收和净利的表现是内部股权之争的真实写照。虽然上市初期业绩表现平平，但至少前3年还保持增长。转折点发生在1999年，正是易主艾史迪的那一年，净利润首次下滑。2000年宁馨儿入主，公司被搞得鸡犬不宁，净利润也出现了亏损。

深谋远虑的“高新投”

2001年6月，有山东省政府背景的山东省高新技术投资有限公司（简称“高新投”）出面平息了这场纷争，根据当时公告，高新投通过股权收购的形式成为公司的第一大股东，持股比例为29.8%。

入主以后，高新投却秉持着“无为而治”的方针，在长达两年多的时间内迟迟不对公司进行大的重组，以至于公司一度濒临被ST的险境。

这次的问题似乎还是出在二股东上，尽管都是国资背景，但是却代表着两级政府——山东省政府和淄博市政府。当时，第二大股东淄博市国资局的持股比例为29.19%，双方持股比例相当接近，最后造成的结果是“两个和尚没水喝”。

鲁信创投2001年至2003年营收和净利：

来源：东财Choice数据

两级政府共同治理下，2001年至2003年四砂股份的业绩表现糟糕，连续几年在盈亏生死线徘徊。

值得一提的是，高新投是山东省鲁信投资控股有限公 司(简称“鲁信集团”)的全资子公司。2004年7月，鲁信集团把二股东淄博市国资局所持的全部29.19%的股份拿下，最终实现实际控股59%，成为四砂股份真正的实际控制人。次年，四砂股份更名为鲁信高新。

来源：鲁信创投2004年年报

鲁信集团是一家国有控股公司，注册资本30亿元，主营对外投资，投资咨询、资产管理、资本运营扥业务。公司资金实力雄厚，涉猎范围包括电力、信托、生物制药、传媒等等，可用的资源相当多。当时外界普遍憧憬，未来无论装入哪块资源，都将使上市公司基本面得到根本性改善。

事实上，在大股东眼里，上市公司更像是一个壳。由于各种原因，鲁信集团当时并没有急于大刀阔斧清理和置换资产，而是在等待借壳的时机。因此，改了新名字后的鲁信高新起初几年的业绩非但没能走出新高，反而更加萎靡。

鲁信创投2004年至2009年营收和净利：

来源：东财Choice数据

从上表看，鲁信集团全面入主以后，净利润表现还不如当初刚上市的时候。

借壳上市

2010年1月，激动人心的时刻终于到来，上市公司鲁信高新拟向鲁信集团非公开发行 16,990.07 万股收购鲁信集团持有的高新投 100%的股权。这样一来，原来的大股东高新投摇身一变，成了上市公司的全资子公司，高新投也因此消失在了股东名单中。而鲁信集团的持股比例上升至73%。

来源：鲁信高新2010年关联交易公告书

据悉，该收购方案早在2008年9月即经鲁信高新董事会审议通过，无奈好事多磨，直到16个月后才被核准。

完成收购以后，高新投的创投业务顺理成章的成为鲁信高新的核心业务。2011年2月，鲁信高新正式更名为鲁信创投。

鲁信创投2010年至2017年营收和净利：

来源：东财Choice数据

注入新资产后，公司业绩立竿见影，2010年和2011年的净利润呈爆发式增长，远超营业收入。主要原因是，公司净利润的绝大部分都来自高新投的投资收益。

2010年初，鲁信创投的股价还在10元左右徘徊，高新投借壳成功以后，当时某证券分析师给直接给出了 26-30元的目标价。

为国操盘也有风险

作为一家国资背景的上市公司，鲁信创投的投资战略立足于山东并辐射到全国乃至海外。投资范围包括先进制造、现代农业、海洋经济等山东省优势产业；以及信息技术、节能环保、新能源、新材料、生物技术、高端装备制造等国家战略性新兴产业。

截至 2018 年 6 月底，公司作为主发起人出资设立的基金及投资平台共 41 个，总认缴规模 156 亿元，到位资金规模 94 亿元。其中各基金投资持有境内 A 股上市公司 14 家，香港 H 股上市公司 1 家，新三板挂牌公司 38 家。

据统计，A股市场上，鲁信创投持股比例能排进前十大股东的共有5家，其中持股*ST龙力的比例最高，占比总股本逾10%，高新投为*ST龙力第二大股东。而次新股联诚精密，是鲁信创投在其上市前就投资的标的，目前持股尚未解禁。

来源：东财Choice数据

既然是投资，就不会有百分百安全的事。鲁信创投广撒网的同时，有成功的案例，自然也少不了黑天鹅的光顾。

从图表“鲁信创投2010年至2017年营收和净利”可以看到，公司2011年之后的业绩开始出现大幅回落，并在之后几年中波动较大。而到了2017年，净利润突然急转直下。

关于业绩的大跌，鲁信创投表示，公司全资子公司高新投持有的龙力生物（*ST龙力）出现投资风险，高新投对该项股权全额计提减值准备 3.27 亿元，导致当期利润大幅下降。

*ST龙力在2017年的业绩预告中，就爆出预亏近35亿元，当时*ST龙力的总市值还不到35亿，如此巨额的亏损，让人直呼太疯狂。

值得注意的是，高新投自2003年5月就入股了*ST龙力，在*ST龙力的高管名单中，有三人来自鲁信系。

*ST龙力高管名单：

其中，刘伯哲现任鲁信创投总经理；王奎旗任青岛鲁信驰骋创业投资管理有限公司董事及总经理，以及山东高新投创业投资七部总经理；荣辉则担任鲁信高新技术产业有限公司财务总监，以及鲁信创业投资集团股份有限公司风险部副部长。

作为一家专业的投资机构，持股15载，且安排了三个公司高管前去担任要职，最后居然对*ST龙力如此巨大的债务隐患毫无察觉，这不得不让外界对公司的风控能力和管理水平提出质疑。

鲁信创投2017年年报显示，该年归属于上市 公司股东的净利润为4315万元，同比去年下跌88.44%。鲁信创投的业绩几乎完全依赖于投资收益，一次黑天鹅事件就让一整年的努力付之东流。

目前，A股市场上真正的创投公司是非常稀缺的，鲁信创投其创投概念的纯正性毋庸置疑。不过，正因为其稀缺性，在评估公司未来业绩表现时，恐怕难以借鉴传统行业的衡量方法。

而投资不同于经营企业，其难度可能更大，且要面对更多的不确定性和不可控性。或许正是因为如此，才造成了公司过去几年业绩的大幅波动。任何一个投资项目的暴雷都可能对公司业绩造成严重影响。

（来源：环球老虎财经的财富号 2018-11-16 19:53） [点击查看原文]