这是又一家最近上市的定制家具公司。

公司自2002 年成立来，一直从事精品五金业务；2005 年起，基于已有精品五金技术，增加定制滑动门配件业务；2007 年起，增加定制衣柜和定制生态门等业务；2013 年公司战略调整，在保留精品五金、定制生态门业务的基础上，停止销售滑动门及衣柜的配件业务，改为销售定制滑动门及整体定制家具业务（即从配件销售变为成品销售）；2015 年开始向全屋定制方向拓展。

截至目前，公司已经形成了定制衣柜，定制生态门，精品五金三大产品系列。

公司主营业务收入的主要构成情况如下：

公司为高新技术企业，是全国工商联家具装饰业商会衣柜专业委员会执行会长单位和智能家居专委会执行会长单位。公司定制衣柜产品和顶固衣柜品牌被评为"广东省名牌产品"、"广东省著名商标"、"定制家居领军品牌"。顶固衣柜还荣获中华衣柜网"2017 年度中国衣柜十佳品牌"、"2015 年度中国衣柜十佳品牌"、家居热线、慧亚资讯"2016 年定制家居十佳品牌"和"2015 年经销商最信赖品牌"、网易家居"2015 年消费者喜爱家居品牌"和"2016 年优质服务产品品牌"，新浪家居"2015 年网友喜爱品牌"等。

在精品五金领域，公司的顶固品牌和顶固锁具先后荣获"中国驰名商标（'顶固商标'3435214 号，第6 类，金属锁、金属滑轮）"、"广东省著名商标"、"广东省名牌产品"、"全国锁具市场最具影响力品牌"、"十大智能锁品牌"、"中国十大锁王"等荣誉称号。

公司的品牌和技术实力还是不错的。

不过其他上市公司的品牌也不错。

比如我乐家居，获得中国驰名商标、江苏名牌、江苏著名商标等荣誉；皮阿诺也获得过广东省著名商标、广东名牌产品、中国橱柜十大品牌等；志邦商标也被认定为"中国驰名商标"；公司志邦品牌先后获得"中国厨卫百强-橱柜领军企业10强"、"中国橱柜十大品牌"、"中国家居产业领军品牌"等称号；欧派家居也获得过获得"中国名牌产品"、"中国驰名商标"、"广东省名牌产品"等，其他公司，比如金牌橱柜、尚品宅配、索菲亚等同样如此。

可见公司在这方面和其他公司相比，不占优势。

迄今为止，定制家具行业的上市公司已经不少了，已经有8家上市公司，顶固集创的规模相比，显得小了许多。

图片来自亿欧网。

经过多年的发展，定制家具行业内已经有巨头出现，比如欧派、索菲亚，尚品宅配。公司与其相比，体量太小。

虽然顶固集创是半路出家，但07年进入这个领域，绝对不能说晚。

行业内最大的几家定制家具企业，欧派成立于1994年，成立之初就立足于家具行业中的橱柜，后来先后进军卫浴，衣柜，木门等。

索菲亚成立于03年，当年就推出了定制衣柜。

尚品宅配成立于04年，07年推出全屋定制。

这些企业都是从家具行业开始起步，后来才转向定制家具这个细分市场的。比起顶固集创从五金起家，优势要大不少，对行业内动向的敏锐程度也要比顶固集创高。

因此顶固集创虽然在07年就进入定制家具领域，但却并没有抓住机会发展壮大。这和公司不是出身于家具行业有很大关系。

公司两条腿走路，一方面要抓五金业务，另一方面要发展定制家具业务，虽然两者具有互补性，但终究没有专心于这一行的其他公司强。

而且，公司劣势不少。

1，规模太小。

规模小有时候是个优势，稍微有点利润就增速很快。但这在拼品牌和渠道的定制家具行业却是个例外。

规模小，自然没多少资金开拓渠道，做广告打响品牌。

这对公司发展的影响很大。

下图是行业前三家的销售费用和顶固集创的比较，单位亿元。

销售费用率：

可见虽然顶固集创的销售费用率并不低，但绝对额还是太少了。造成品牌和渠道都很弱。截至 2018 年6 月30日，公司定制衣柜及配套家具产品经销商只有470 家，专卖店552 家。

这个终端门店数量不用和索菲亚的2388家、欧派的6711家、尚品宅配加盟店1755家，直营店93家这前三家相比，即使和其他几家，比如志邦家居、金牌橱柜相比，也少了许多。连和顶固集创相近的皮阿诺相比，也要少。

公司的净利率很低，在2013年至2017年销售净利率分别为1.78%、0.90%、3.28%、5.58%、9.20%，也是受此影响。营业收入不高，代言费、广告费等销售费用便要占一大部分，把净利润拉低了不少。

2，行业内已经有领先者出现，公司与其差距太大。

顶固集创17年8.1亿的销售收入和7千万的净利润，和行业前三名欧派、索菲亚、尚品宅配相比，差距不是一般的大。

经过多年的发展，定制家具行业内部竞争虽然总体还处于初级阶段，群雄逐鹿，但已经有大块头出现，公司过去几年的发展速度和这些大块头相比，并没有明显优势，公司迎头赶上的希望不大。

在定制家具发展最好的前些年，行业内的所有企业几乎处于同一起跑线上，差距并不大时，顶固集创都没发展起来，现在已经有其他公司大幅领先。顶固集创再想追上去，难。

3，恒大地产单一最大客户的风险

在2016年和2017年，公司的第一大客户都是恒大地产。

2016年，顶固集创对恒大地产定制衣柜的销售金额为3615.46万元，占总营收的4.99%；到2017年，这一金额便到了1.68亿元，占营业收入的比例已高达20.83%。如下图。

顶固集创是2016年开始与恒大地产开始合作。双方的合作模式是，恒大地产在消费者购买住房时，给消费者赠送消费券，消费者凭借消费券可以到指定品牌经销商处购买指定品牌产品（包括顶固品牌和索菲亚、曲美等其他品牌），消费券可以抵货款。

随着2016年及2017年度，恒大地产业务的发展、送出的消费券增多，导致公司对恒大地产的销售收入增加。

这样的业务，一旦与恒大地产的合作生出变故，或者恒大本身的业务增速放缓，对公司的影响会很大。

4，公司的发展速度不行。

如上所示，恒大地产成为顶固集创近两年业绩增长的主要原因，而不是终端销售门店的增加。

而欧派、索菲亚、尚品宅配，这几年不是在大开门店，就是在整顿终端经销商，以便离消费者更近。

公司为了冲击上市，最近三年的快速增长，是建立在应收账款快速增加的基础上的，这样的发展并不牢固，而且还有坏账的风险。

2015-2017年，顶固集创的营业收入为5.76亿元、7.25亿元和8.08亿元，净利润为1887.62万元、4042.12万元和7429.5万元。

同期，公司应收账款余额为3201万元，5533万元，7735万元，远超同期营业收入的增长。

而也正是从16年起，恒大地产占公司所有应收账款余额比重成为第一。16年为18.61%。17年为41.17%，18年上半年为38.35%。

如果去掉了恒大的贡献，公司的营收、净利润增速与其他同行业公司相比，并没有体现出船小速度快的优点。

5，公司子公司几乎全为亏损

目前公司有五家子公司，分别承担了生产制造及区域市场的营销开拓与推广职能。

截至17年12月31日，成都顶固净利润为209.62万元，成都顶固作为生产子公司，其产品销售给母公司顶固集创。

佛山顶固作为顶固集创定制门生产的子公司，净利润为-161.32万元。

中山顶固是公司提供家居产品安装服务的子公司，净利润为-1.08万元。

北京顶固是公司在北京精品五金产品销售的子公司，净利润为287.17万元，但净资产为负。

广州顶固为公司衣柜产品直营子公司，净利润为35.11万元，但净资产同样为负。

经营状况也太差了。不是净利润为负，就是净资产为负。净资产即所有者权益，数额为负，一般说明长期亏损，或巨额亏损。

其他几家上市公司虽然也有不少下面子公司净利润为负的，但却没有顶固集创这样严重。

6，品牌代言人风险

公司自2014年开始签约某某某为广告形象代言人，并打出广告语：高端衣柜顶固范。现在某某某出了状况，公司的品牌形象会受到不小影响，而且，公司不知会不会受到阴阳合同的牵累。

具体的代言费如下。

18年1—6月，无锡爱美神影视文化有限公司， 代言费为1,102.54万元。

17年，无锡爱美神影视文化有限公司，代言费为1,102.54万元。

16年，无锡爱美神影视文化有限公司，代言费为1,102.54万元。

无锡凯祥盛世影视文化传媒有限公司，代言费为666.67万元。

无锡美涛佳艺影视文化工作室，代言费为340.91万元。

15年，江苏福缘四海传媒有限公司，代言费为666.67万元。

无锡美涛佳艺影视文化工作室，代言费为340.91万元。

其中，无锡美涛佳艺影视文化工作室，为某某某个人独资。

无锡爱美神影视文化有限公司，某某某担任董事长、总经理，股东为某某某和北京太易投资基金管理有限公司。

无锡凯祥盛世影视文化传媒有限公司的法人代表为杨学敏，但其和某某某的关系也很密切，和江苏福缘四海传媒有限公司一样，同样身陷阴阳合同的漩涡中。

综上，公司所在行业是个好行业，但公司本身和其他公司相比，并没有什么突出的地方，反而缺点很多，不关注。

（来源：股市财经大白话的财富号 2018-11-16 09:00） [点击查看原文]