2018年，A股行情持续低迷，指数一路向下，其中，又属医药板块最为“积极”，成为此次大盘“过山车”行情的“功勋”之一。

复星医药子公司被举报编造生产记录，GMP证书被收回；华海药业“缬沙坦事件”发酵，连续5个跌停市值蒸发百亿；长生疫苗造假被重罚91亿元，市值仅剩30亿；嘉林药业阿托伐他汀的“假药事件”一波三折，最终却是“莫须有”……

医药板块今年似乎一直笼罩在“黑天鹅”阴影下。“假作真时真亦假，无为有处有还无”，在噩耗面前，资本市场往往会失去理智，好坏通杀。加之大盘整体羸弱，一番折腾下来，医药板块基本沦陷，多支个股被腰斩。

受到博益投资事件以及存贷双高、大股东质押比例高等质疑的影响，康美药业的股价在十几天的时间里接近腰斩，在发布靓丽的三季报后的第一个交易日（10月29日）康美药业仅实现上涨2.09%，10月30日康美药业再次下跌，收盘价12.06元/股，全天跌幅1.39%。

作为中国A股市场中成药龙头企业，该公司股价连续下挫出乎市场意料，而普宁首富与广发证券长期以来的合作，令其可能留有备手。

康美药业大股东与广发证券渊源颇深。2006年广发证券上市之前，许冬瑾控制的普宁市信宏实业投资有限公司（以下简称“信宏实业”）以2元/股的价格受让了广发证券6000万股，如今前者在广发证券持股的市值已达到19.4亿元。

相关资料显示，马兴田与许冬瑾控制的公司，包括其亲属与广发证券承销的其他项目也合作密切。

马许二人控制的博益投资及信宏实业，先后参与了古井贡酒（000596.SZ）、歌尔股份（002241.SZ）的定向增发，还参与了石煤装备、普邦股份、蓝盾股份（300297.SZ）等原始股上市项目。上述项目均由广发证券承销。

作为名声在外的“普宁首富”，马兴田此刻却并不安宁。自10月16日开始，其控制的康美药业（600518.SH）股价毫无预兆出现闪崩，且之后连续三个交易日均出现10％跌停。短短数日，这家成就马氏一生富贵的上市公司的股价已累计跌去45％。若把时间拉长，过去半年内康美药业1390亿元的市值一度蒸发超过802亿元。

康美药业成立于1997年，主营业务包括中药饮片、药品医疗器械等医药产品的生产、经营、批发销售以及中药材贸易业务等。

经过20多年的发展，康美药业营收从1997年不足1亿元增长至2017年264.77亿元，利润总额高达48亿元，较A股医药龙头恒瑞医药还略胜一筹。

在营收、利润规模扩大的同时，康美药业也成为一只名副其实的“现金奶牛”。截止2018年上半年，康美药业账上货币资金398.85亿元，占总资产的50.66%，应收利息高达0.53亿元，可以说流动性非常好。

然而，康美药业却被市场质疑货币现金高、存贷双高、大股东股票质押比例高和中药材贸易毛利率高等问题。

令人疑惑的是，坐拥大量现金，康美药业却一只对借贷“情有独钟”。从2012年中报到2018年中报，康美药业短期借款由15亿增至124.52亿元，增幅超8.3倍，高于货币资金增幅。

由于短期借款是有息负债的主要来源，康美药业上半年包括短期借款、应付票据、应付账款、应付债券在内的有息负债达222亿元，应付利息5.19亿元。大家都知道，有息负债具有付息性质，其增加会提高企业财务成本，减少净利润削弱盈利能力。

按照康美药业自己的说法，是因为公司未来几年预计的项目投资资金需求为 443.91 亿元，加上公司日常的业务经营和中药材贸易，需要保持较高的货币资金余额，算是一个合理的解释。

但康美药业似乎没有印证这条定律，存货从2012年中期21.55亿元快速攀升至2018年中期170.32亿元，涨幅近700%，占净资产比例超50%，存货跌价准备却一直维持着一个较低比率0.1%，多少有增厚利润的意思。

公开资料显示，自上市起康美药业通过首发、配股、增发累计融资133.48亿元，但和预计未来项目投资所需资金相差甚远。在此情况下，选择股票质押就成了不得已而为之的选择。

截止2018年6月30日至，康美药业大股东康美实业累计质押公司股票15.08亿股，占持股比例为91.91%，已成为一只高杠杆股票。在利空的环境中，大多已达到平仓线或预警线，如果股价继续下挫，康美药业被用于质押融资的股票就有可能被强制平仓。

另外，康美药业的有息负债（包括短期借款、长期借款、应付债券、其他负债等，下同）在净资产中的占比也一路走高，截至2018年6月底，有息负债高达347亿元，占净资产的比例为104%。

同时，康美药业的存货也一直居高不下，截至2018年6月末，康美药业存货余额高达170.14亿元，在总资产中的占比为22%，且2015年-2017年该比例一直维持在20%以上。

围绕在康美药业周围的争议还有更多，包括不同寻常的存贷双高现象、高居不下的消耗性生物资产存货以及33亿不减值的人参资产等等。

这些问题叠加在一起，康美药业的股价闪崩也就不奇怪了，后市走势如何就让我们拭目以待吧！

（来源：每日财经观的财富号 2018-11-14 22:13） [点击查看原文]