近两年，携程总是跟坏消息缠身。

在2017年，从韩雪微博声讨携程捆绑销售，到携程的亲子园虐童事件，携程的危机公关被称为年度最“蠢”。最近，携程又有了个坏消息：股价两天跌去1/4。

行情来源：富途牛牛

股价涨跌本是正常行为，但这次大跌跟基本面关系不大，很有可能是因携程高管在电话会议中提到的关于第四季度的业绩指引而引起的。短短一句话，320亿没了。

携程的投资者们肯定欲哭无泪。

营业收入、营业利润均处于合理范围

为什么说这次携程股价的暴跌跟基本面无关呢?这要首先了解携程的基本业务情况。

携程早期以OTA(线上旅游代理)起家，经过多年发展以及并购，目前从事多项业务，主要业务有三个：酒店预订、交通票务、旅游度假业务。

上图显示，携程的酒店预订和交通票务这两项业务收入占总收入的比例为77%。酒店预订收入同比实现21%的高速增长，

回顾历史，2017年3季度，携程的营业收入同比增长42%，且2013年至2017年携程的营业收入增长速度均超过30%。

那岂不是说因为今年营业收入增速太低，所以资本市场杀估值?

这个观点站不住脚，因为携程在过去几年一直都在并购，收购一家企业后，携程就会并表，营业收入自然高速增长，例如2017年，携程凭借收购天巡网(Skyscanner),实现全年36%的营收增长。

因为今年没有并表因素，携程的3Q营收增长15%属于合理范围，也符合华尔街的预期。

携程3Q18的毛利73.64亿，同比增长只有8%，因为营业成本从去年同期的13.03亿增长到今年的19.91亿，同比增长53%。管理层解释是因为今年机票收入因为运营调整增长缓慢。

值得说明的是，携程3Q的营业利润14.8亿元，净亏损11.4亿元，是因为权益性证券投资收益为-26.3亿，今年携程采用新会计政策，使权益性证券按公允价值计价。因此造成净利润大幅波动。资本市场显然适应了这一变化，大跌的原因不太可能由此造成。

排除三季度业绩的因素后，认为，股价暴跌的原因很可能来自管理层在电话会议中对四季度的业绩指引的论述。

携程的高管说，携程4季度营收增长将在15%-20%之间，在非国际通用准则下的运营利润会在0到1亿元之间，也就是说，运营利润几乎为零。

携程高管随后给出很多原因，包括新会计准则调整、宏观经济波动、去年同期基数较高等，但这一切都只能解释利润同比增速放缓，而不能解释为什么运营利润会下降到几乎为零，

推测，面对竞争对手激烈的价格战，携程准备同样用“ 价格战”夺取更多的市场份额，而这将“烧”掉所有利润。

互联网寡头市场的“囚徒困境”

互联网行业里有个规律：“行业第一吃肉，行业第二喝汤，其他公司喝西北风”，因此行业发展早期，各大企业的经营目标就是不惜代价地扩张和收购，抢占市场份额，在资本的助力下，各大企业上演激烈的“价格战”和“补贴战”。无论是电商行业的京东，还是视频行业的爱奇艺和腾讯视频，尽管已经是行业的寡头，但仍然亏损累累。

追溯携程的发展史，发现，在OTA(线上旅游代理)行业发展早期，携程便陷入“价格战”之中，包括与去哪儿、同程、艺龙进行价格战，行业毛利率一度下滑严重，携程的底子最厚，在价格战中受伤最轻。

后来携程采取投资入股的方式缓和价格战，特别是完成对去哪儿网的收购，战略入股同程、艺龙。价格战有所缓解，近两年来行业的毛利率有所改善。

但美团出现了，它比携程以往遇到的对手都强大的多。

美团的主要业务有团购、外卖，已在港交所上市，招股书披露，美团今年4月的月活达2.9亿(是携程的三倍)，平台流量大。相比酒店和票务预订，餐饮和外卖的团购是高频行为，且用户停留时间相对较长，所以美团流量成本和获客成本要比携程要低很多。

近两年，美团的打法非常精准，主打中低端酒店。美团的客户大多对成本较敏感，美团通过一些列的优惠补贴政策，集中拓展中低端酒店的线上团购业务。美团的招股书里说，2017年，逾80%新增酒店预订交易用户为餐饮外卖及到点餐饮这两个核心品类交易用户转化而来。

上表显示，按预定间夜量衡量，2017年美团的市场占有率已接近携程，2018年3月，美团酒店以2270万的单月间夜量首次超过携程、去哪儿、同程艺龙的总和。2018年第一季度，美团酒店以5770万的订单总量，位居行业第一名。

上图显示，尽管携程系公司(携程+同程+艺龙)的总体市占率依然第一，但美团正在快速追赶，对于预订业务这种同质化业务，行业龙头的护城河并不是十分“宽阔”。美团的低价策略并没有结束的迹象，因此，在酒店业务预订业务上，面对美团的“价格战”，未了保住市场份额，携程很有可能“血拼到底”。

芒格曾说过：“互联网对于社会是极为美好的，但是对于资本家来说纯属祸害。互联网能提高效率，但是有很多东西都是提高效率却降低利润的。”

美团与携程的“价格战”，对于消费者是福音，对于两个公司的股东则是灾难。

其实不止是美团，阿里系的飞猪在票务预订、旅行社上积极拓展，各大航空公司也在积极发展直销渠道。携程在各个业务条线上都遇到挑战者，这个行业老大“坐”的并不舒服，至于携程能“坐”多久，谁又知道呢?

（来源：智通财经的财富号 2018-11-13 11:38） [点击查看原文]