编者注：本文作者Victor Dergunov，由华盛学院达里奥编译，为您带来对Facebook转型时期的投资分析。

Facebook自上市以来一直是明星成长股，股价一路从最低的18美元涨至近期高点218美元，升值约11倍。但最近公司股价一路下滑，已从峰值下跌超过30％。由于渗透率饱和、RPU增长停滞和运营成本提高，业绩增长逐渐停滞。公司很可能已入过渡期，最后变成一个稳定盈利的公司。下文是具体分析：

行情来源：华盛学院

增长停滞，股价从高位下跌

Facebook近期股价达到218美元历史最高位，对比历史最低18美元，在约6年时间内增长11倍。

但最近公司股价一直处于150美元附近，比最高点低约30％，明显反映出市场认为公司增长出现停滞。

而停滞的主要原因是，在北美和欧洲，公司最核心和最赚钱的平台渗透率已达到非常高的水平，而每用户收入增长已经减速，可能已经达到顶峰。此外，由于运营支出和其他成本的增加，公司的利润率正在被压缩。

因此，在短期到中期内，公司股票的上升空间非常有限，并有可能横盘整理甚至略微下跌。但随着温和增长持续，营运费用减少，而公司的估值也会逐渐合理，长期看股票应该会继续走高。

经历过当前的过渡期后，公司应该会转型为更成熟、盈利能力更强的企业，最终能够为持有者带来稳定的增值和盈利。

下跌主因：用户太饱和，年轻人不爱

三个月前，公司二季度财报日活用户不及预期，彻底暴露出增长放缓的问题，导致股价暴跌20%，此后一直处于下行轨道。

而最近发布的三季度财报与二季度高度相似，增长放缓问题未见改善：

收入低于预期5000万美元，日活低于预期2000万，月活也差2000万；

预计2019年资本支出为180-200亿美元，市场预期只有173亿；

收入同比增长33％，但营业利润率同比下降8%。

在连续第二个季度日活低于预期后，可以认为用户增长放缓已经很明显，不太可能恢复到以前3％的环比增长。

全球市场似乎已过于饱和，所以投资者今后应该习惯1-1.5％的环比增长，但至少增长还在。

资料来源：Statista.com

公司的主要营收来源是北美和欧洲。

其中，美国和加拿大的日活及月活连续三个季度持平，同比处于同一水平。所以，公司最重要的北美地区长达一年没有增长。

欧洲市场情况类似，甚至开始下降，日活用户一季度达到峰值，达到2.82亿，而上季度仅为2.78亿，连续第二个月出现连续下滑。

所以公司用户增长只能依赖亚太等全球其他地区，其中还不包括中国。

更不利的是，Facebook不再受年轻人欢迎。下图是青少年最喜爱且用时最多平台的投票比例：

资料来源：Statista.com

上图可见，美国青少年中35％选择SNAP，32％选择YouTube，选择Facebook只有10%。还有统计数据显示，在13-17岁的美国年轻人中，使用Facebook的只有约680万。

资料来源：Statista.com

另一个重要因素是每用户花费（RPU），下图可见，北美27美元的RPU以及欧洲相对较高的RPU正在趋于稳定。

资料来源：公司财报

与前几年相比，最近所有地区RPU增长都很少，部分地区甚至连续下降，表明公司RPU增长越来越难，未来上行空间有限。

因此公司收入增长可能会大幅放缓，可能在2020年后降至15%左右。

估值：有点偏高

目前公司股价为147美元，按今年预估EPS计算，PE为19.9倍。明年EPS仅增长1％，所以19年远期PE为19.7倍。

明年营收预计增长约25％，但EPS持平，背后是公司营业利润率的萎缩。就在今年三季度，营业利润率已从50％大幅下滑至42％，具体见下图：

资料来源：公司财报

营业利润率的降低，似乎说明公司现在需要花更多的钱来确保业务顺利运行，以及遵守近期和未来越来越多的监管要求。

而2020年EPS预期也基本持平，市场预期为8.20美元，对应远期PE约18倍，也没有显得很便宜。

但公司仍是社交平台市场的全球领导者，所以估值应该会有点溢价。此外从长期看，潜在成本可能随着时间的推移而缓解。所以短期的盈利增长疲软可能是短暂现象，而不是持久趋势的开始。

结语

尽管用户增长大幅放缓、营业利润率下降、EPS停滞不前，但公司明年收入仍将增长25％，因此目前的低迷是暂时。未来公司将转型为一家能够维持和发展多个社交网络平台的超大型全球企业。

而到2021年，公司EPS达到10美元应该没什么问题，对应的远期PE预期达到14-15倍左右，相对较便宜。但距2021还有几年时间，预期公司还是会出现股价波动和横盘。