原创： 风行 

2015年的牛市，是一个概念故事满天飞的年代，有的公司依靠并购重组飞上枝头，有的编不下去，股价均值回归，落得一地鸡毛。

而以此上演过山车行情的一家上市公司就是奥飞娱乐），现在的股价已经跌回2012年的水平。

此前，奥飞娱乐发布了2018年第三季度报告，财报显示，奥飞娱乐前三季度营收21.29亿元，同比下降19.51%；扣除非经常性损益，净利润同比下滑-138.97%。

而就是这样的讲故事公司，仅2018年至今，奥飞娱乐的第一、第二大股东就累计实施股权质押116次，涉及总的质押额超过81亿。

回顾业绩发现，这已经不是奥飞的第一次增速下滑了，业绩疲态其实早已显现。

上市以来，奥飞娱乐营收一路上涨。自2014年以来更是迎来爆发式增长，其中2015-2017年的营收状况分别是：25.89、33.61亿、36.42亿。

但是通过仔细的对比发现，2017年营收的增长率已经开始急剧下滑，净利润已经增速更是严重下滑超过80%，同时每股收益更是减少到了此前的五分之一。

或许是2016年下半年先知先觉的投资者们已经发觉其增长动力的疲态，所以从那是开始，奥飞娱乐便开启了和大盘走势严重背离的慢慢熊途，现今的市值更是不足80亿，相较与之前54.85的历史最高价，市值已跌去近90%。

究其下跌主因原因，就是在炒作完风口概念、业绩飙涨之后的故事破灭。

一、玩具起家 动画助力

回顾奥飞娱乐的发展史，最早其实是一家广东的传统玩具制造商。其股权非常集中，目前第一大股东为董事长蔡东青，持股42.72%。此外，蔡东青二弟蔡晓东及母亲李丽卿分别位列第二、第三大股东，分别持股10.66%、4.65%。可谓是典型的家族企业。

除了制作玩具，带动奥飞能够腾飞的其实是动画片。

1996年，奥飞还代理国外的动画片抢占国内动画片市场，在动画片火爆的同时也带动了其玩具的销量，这个“广告”不可谓不精明。

尝到了动画片甜头的奥飞，又和日本知名游戏厂商合作，创造了宠物小精灵、巴啦啦小魔仙等IP，又和迪士尼等公司合作，推出小熊、米奇的动漫玩具。

可以说，现在的80、90耳熟能详的动漫人物都有奥飞参与的影子。

2009年8月，奥飞娱乐深圳证券交易所上市，成为A股上市的首家动漫类公司。

奥飞娱乐产品共分为四类：动漫玩具、非动漫玩具、动漫影视作品和动漫图文作品。但最赚钱的还是动漫玩具。2009年1-6月，动漫玩具占公司营业收入的比例提高到81.93%，所产生的毛利占公司总毛利的95.86%。

上市之时，奥飞娱乐发行价格为22.92元每股，募资金额8.68亿。

募资主要用于三大项目：

简单说，想继续扩大生产，制造血液。

二、疯狂并购 牌局难控

在奥飞成功上市之后，奥飞娱乐在积极推进募资项目的同时，奥飞也没忘了适应玩转A股的法则：讲故事。

通过并购和资本运作，其营收8年时间翻了5倍，从上市之初的5.9亿增加至2017年的36.42亿，而股价最高涨到54.71元每股。

这样的大牛股表现可全凭了多年的并购动作，具体来看，基本迎合了2015年牛市讲故事的所有风口。

1、投资动漫领域

2010年3月10日，斥资近9000万收购获得广东省上星动画频道“嘉佳卡通卫视”经营权。此次收购让嘉佳卡通影视估值达到近1.5亿，较净资产溢价幅度高达18.6倍。令人吃惊的是，该标的公司净资产仅766.6万元，2009年亏损89万元。而且收购的结果并不理想，2010年该控股公司亏损超1200万。

对此，奥飞文化的解释是动画片内容主要发行渠道是电视台频道媒体，公司动画片曾经在嘉佳卡通频道播出并取得较好的效果。

似乎吃到了苦头也只能往肚子里咽，土豪的节奏我们不懂。

2、涉足婴童领域

2011年3月22日，投资收购广州市执诚服饰有限公司51%股权，使主营业务新增婴童用品。

2016年，全资收购北美领先的婴童出行及耐用品公司Baby Trend以及其国内主要产品供应商东莞金旺儿童用品有限公司，将婴童用品品类扩展至婴童益智玩具、宝宝餐椅、宝宝推车、汽车安全座椅等。

3、涉足手机游戏

2013年，收购北京爱乐游信息技术有限公司和上海方寸信息科技有限公司，同时参股上海哈邻游戏、广州拉阔游戏、北京魔屏手机漫画等多家手机游戏及手机漫画公司，进入到全新的移动端动漫业务领域。

2014年，大力拓展手机游戏、形象授权等业务。

4、涉足投资电影

2014年成立奥飞影业，从参投国内外电影项目的制作环节切入，开始发展电影业务。2015年，参与运作的电影项目超过20部。

2015年，确定了成为“新世代迪士尼”的小目标，并确定了IP为核心的泛娱乐发展战略——构建以IP为核心涵盖动漫、玩具、婴童、游戏、授权、媒体、电影等的多元产业格局，形成泛娱乐生态圈。

5、涉足漫画领域

有妖气是国内领先的UGC原创漫画平台，公司一方面进行网站平台运营，另一方面凭借平台的数据分析能力，挖掘具有市场前景的IP通过授权进行动画，连续剧，电影，游戏等开发。有妖气平台收入分为用户付费收入，IP授权收入两种形式。

从结果来看，通过这几年的故事，2017年，账面商誉高达49亿，商誉占净资产的比重已经增加至60%。商誉与固定资产等其他资产的最大区别是不用摊销，由于不用摊销，商誉容易被某些上市公司用来调整利润，为了避免出现亏损，该计提减值准备时不计提，或者在公司业绩出现亏损的时候，玩“洗大澡”游戏，一次性计提减值准备，从而导致上市公司出现巨额亏损。

但是，自己抢过来的苦果好吃吗？

三、苦果难咽 业绩展现

数据显示，营收虽然保持逐年上升态势，但扣非净利润、现金流早已和营收背离。

2015年，奥飞娱乐扣非净利润为3.54亿元，已经走上了下坡路。

此外，奥飞2016年货币资金仅剩7.8亿，经营性现金流为-6.5亿，在资金链紧张的严峻形势下，奥飞娱乐其仍然坚持疯狂并购。

2016年，奥飞娱乐斥资9.04亿收购北京四月星空网络技术有限公司100%股权，然而，北京四月星空2013年、2014年连续两年亏损，且收购时净利润仅有118.51万。

疯狂并购、讲故事留给奥飞娱乐的是越积越多的债务：2016年、2017年短期负债已经高逾26亿、32亿。

从近3年的收入结构来看，2015-2017年，玩具销售类营收分别为16.16亿、19.32亿、19.55亿。

但是2017年，奥飞娱乐归母净利润9012.96万元，同比减少81.92%；扣非净利润首次为负，且出现巨额亏损，低至-1.60亿元。

如此不同寻常的巨亏背后，就是高达1.30亿的资产减值损失！其中，坏账损失6003.52万，长期股权投资减值损失1110.31万，商誉减值损失5197.69万。

对此，奥飞的解释是游戏和玩具业务双双未达预期。

不得不说，这样的经营策略，我很为管理层担忧，激进的扩张,已经埋下了隐患。

当然我也不用太担忧，毕竟大股东已经“落袋为安”了。

五、外忧内患 减持套现

在公司如此羸弱的背景下，依旧无法抵挡实控人减持套现的结局。

据证券时报e公司报道，今年7月17日晚间，奥飞娱乐披露股东减持公告，公司第一、第二大股东的母亲李丽卿，也是公司第三大股东于7月17日通过大宗交易出售公司股份2700万股。

以此次减持均价7.7元粗略计算，李丽卿一日内套现金额达到了20790万元。

除了减持以外，仅2018年至今，奥飞娱乐的第一、第二大股东就实施股权质押116次，涉及总的质押额超过81亿。

由于受业绩拖累，今年以来奥飞娱乐股价也是持续下跌，截止今日收盘，股价报5.81元，今年以来，股价曾一度达到14.95元的高度，从年初至今，跌幅已超六成，市值仅剩不到80亿。

结语：讲故事无底线

上市以来，奥飞娱乐一直没有停止扩张的脚步，但是这样无厘头的盲目扩张，除了收获的是大把债务和无限下跌的股价，似乎留给公司的只有一地鸡毛。当然还有实控人家族套现来的真金白银。

　如果奥飞一直以这种经营策略发展下去，或许末日崩塌并不是那么遥不可及。

A股市场从来不缺故事和概念，投资人也从来不缺“主题”。但是那些故事主题讲不出实实在在的成长性，更更无法给投资者带来承诺的回报。

对于上市公司这种讲故事式的圈钱方式和大肆举债乱花钱的现象，也是我们的市场必须予以杜绝的。（来源：同花顺）智研）

（来源：格菲工作室的财富号 2018-11-09 17:45） [点击查看原文]