编者注:除了预期增速来估值,还可以通过对投资回报的期望和对估值的估计来反推对公司未来增长的要求,本文作者Eli Inkrot,为您简析。
常规投资思路
公司成长速度是美国市场投资者重点关注和做投资决策所围绕的核心问题,一般情况下投资者可能按照如下方式做出投资决策:
1、确定公司当前的盈利能力。
2、对公司商业模式的质量做出判断。
3、做出对未来增长速度的预期。
4、尝试预测未来。
5、将这些假设与当前价格进行比较。
6、将结果与其他可选方案进行比较。
在这个过程中,最核心的环节是将未来的增长折现到今天,但是需要关注两个要点问题,首先是上述第三步,对未来增长的预期,未来的股票估值很大程度上依赖于公司未来的增长上,第二点则是要明白,上述预期只是对未来的猜测,是投资者和分析师的主观假设。有鉴于此,可以换一下投资思路,考虑下投资者为了获取期望的投资回报而要求公司应该有多高的增速。
谷歌为例
截至2018年9月30日的最近一个季度,Alphabet公布的资产总额为2215亿美元,负债总额为517亿美元。现金等价物和有价证券总计1064亿美元。从保守的角度,只看现金和有价证券,仍会超过547亿美元。而流通股合计约7.04亿股,则这相当于每股现金和有价证券净额82美元,可以作为估值的参考因素之一。
再看收益。过去12个月,Alphabet公布调整后每股收益为40.65美元。相对于1025美元的股价,这相当于市盈率为25倍,如果剔除上述每股82美元的“现金”成分,市盈率接近23倍。
假如投资者期望获得10%的投资回报,那么按照1025美元的股价,5年后谷歌的股价应该要涨到1650美元,那么,要保持合理的市盈率,谷歌需要保证多高的增速呢?
假如五年后谷歌的市盈率为20倍,那么其盈利水平需要增长到每股82.5美元,这相对于当前每股41美元的水平,则需要盈利年增速达到15.2%。
当然对于不同的估值水平,需要的增速也不相同。
市盈率15 =每股盈利增长22%;
市盈率18 =每股盈利增长17.6%;
市盈率20 =每股盈利增长15.2%;
市盈率22 =每股盈利增长13%;
市盈率25 =每股盈利增长10.2%;
市盈率30 =每股盈利增长6.2%。
思考
对于大多数公司来说,6%或是8%的增速已经算是比较合理了,但是对于谷歌,这显然还不够,而且上述推理也说明投资回报期望越高,估值越低,对公司的增长速度要求也就越高,这也反映了为什么美国投资者偏爱高增长的科技公司。尽管谷歌过去十年的增速在18%左右,但是未来能否保持还需要投资者自己有个判断。
再看下十年时间里,同样的投资回报期望下需要的增长速度,为维持当前的估值水平,仍需要谷歌保持每年两位数的增速。
市盈率15 =每股盈利增长15.9%;
市盈率18 =每股盈利增长13.8%;
市盈率20 =每股盈利增长12.6%;
市盈率22 =每股盈利增长11.5%;
市盈率25 =每股盈利增长10.1%;
市盈率30 =每股盈利增长8.1%。
结语
投资的核心在于对公司未来增长的预期,除了从预期增速来估值外,还可以通过对投资回报的期望和对估值的估计来反推对公司未来增长的要求,再结合当前公司的增长情况作出合适的判断。