昨日收市后，莎莎国际(178.HK)公布，由2018年7月1日至9月30日止第二季度，集团整体零售及批发业务营业额达20.33亿港元，按年上升8.5%。其中，港澳市场零售及批发营业额约17.26亿港元，按年增加9.6%，同店销售则上升7.1%，主要受惠于内地访港旅客人数录得双位数字增长，带动集团港澳地区的内地客交易宗数上升16.7%，但每宗交易平均金额同比下跌2.0%。

但不幸的是，根据花旗银行的研报，莎莎国际的业绩并没有达到市场预期，港澳市场的同店增速从一季度的25%大幅下滑至二季度的7.1%，低于花旗银行预期的低双位数的增速。

受此影响，莎莎国际全日低开低走，早盘跌幅一度达到10%，全日收跌7.27%，自年中高位已下跌近45%。那么，莎莎国际是否可以抄底呢？

笔者愚见，莎莎国际尽管跌幅巨大，但并不意味着已经具备抄底价值。

首先，香港零售业整体的市场规模已经处于高度成熟的阶段，即使去年行业触底反弹，也仅仅是录得2.18%的同比增速。所以，作为行业龙头的莎莎国际自然也就不再有增长空间。

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因此，香港零售业至多只有周期性的投资机会。

另一方面，莎莎国际上半年的股价暴涨，核心逻辑是因为香港零售业的触底反弹。先前，由于“占中”的政治事件，香港零售业遭遇重创，2014-2016年连续三年录得负增长的尴尬数据，其中2016年更是同比下滑8.11%。

同时，2017年人民币兑港元升值幅度逾10%，香港零售业的性价比“霎时间”大幅提升。而且，2015年6月开启的棚改货币化直接刺激了低线城市的消费升级，赴港游客增速节节攀升。

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但正如笔者一直强调的，高预期本身就意味着极高的风险。彼时，在香港零售业复苏的逻辑下，市场亢奋的情绪一度将莎莎国际的市盈率（PE）爆炒到近40倍。试问，在一个市场规模基本见顶的行业，这个估值合理吗？

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并且，时过境迁，在中美的阴云笼罩下，人民币兑港元汇率跌跌不休，基本已经“打回原形”。因此，港货已经失去了性价比的优势，这点从公司披露的客单价已经可见一二。

此外，棚改货币化基本停滞，内地社零数据不断下滑，市场对内地游客的消费力和消费意愿的担忧不断加深。因此，市场自然会预期赴港游客的消费力下滑，从而对香港零售业造成负面影响。

简言之，先前支撑莎莎国际的股价的上涨逻辑已经破灭，并且短期内看不到修复的迹象。因此，即使现价的动态市盈率已经跌回先前低位，但这至多意味着你不会输很多，不代表股价会涨。

（来源：特仑苏研究的财富号 2018-10-19 19:20） [点击查看原文]