历次北上资金大规模流出时发生了什么？

受国庆节期间外围市场剧烈波动的影响，节后第一周，陆股通资金大规模净流出近170亿元，创下2015年7月以来单周净流出最大规模。其中，10月8日节后第一个交易日净流出97.16亿元，仅次于2015年7月6日（-135.23亿元）、2015年7月7日（-103.58亿元）、2018年2月6日（-97.93亿元）等三个交易日的单日净流出规模。

细数2014年以来北上资金单周净流出超过40亿元的区间，主要包括2015年A股非理性大跌前后，2016年9月、2017年12月、2018年初等隔夜美股和A股大跌的时候。国庆节后投资者避险情绪升温，A股补跌，受此影响，外资大规模流出。可以看出，A股的表现对外资的流向具有直接影响，当然外资的流出也会加剧A股的下跌；并且随着A股对外开放，A股在很大程度受美股表现的影响，尤其美股科技股下调时A股的反应更为敏感。有时外资也会进行波段操作，及时进行收益兑现。如，2015年11月，在A股的短暂震荡反弹中，外资连续多日大规模净卖出前期买入的蓝筹。

从理论上来说，美元走强、美债收益率走高、本币贬值等会提升海外资本市场对资金的吸引力，导致外资回流或境内外资流出。

从历史数据来看，大规模的北上资金净流出往往先于人民币贬值的发生。2014年11月开通以来，陆股通资金单周净流出或短期内连续净流出规模超过100亿的时候，人民币汇率在当期或下期多出现较大幅度的贬值。也就是说人民币贬值并未成为外资流出的重要影响因素。

其次，在历次陆股通集中大规模流出的阶段，美元指数多处于上升通道。但是，在美元指数走强的时候，陆股通资金不一定流出，例如，2016年9月~2017年1月美元指数持续走高，但是外资一直保持净流入。也就是说，美元走强不一定导致外资流出A股。

同样的，在陆股通大规模流出时，美国10年期国债收益率多处于阶段性高位。但是，在美债收益率持续走高的过程中，陆股通资金不一定流出，不过净流入规模有所下降。

概括来说，目前影响北上资金走向的主要因素在于A股的变动情况，当A股出现急剧的大幅调整时，陆股通资金以大规模流出为主。另外，人民币贬值、美元走强和美债收益率走高等因素对外资流入规模有所影响，但并不一定直接导致外资流出。目前A股仍处于逐渐对外扩大开放的过程中，外资流入是未来几年的长期趋势。上半年受A股纳入MSCI的影响，外资流出并不明显，反而在A股下调中逆市加仓。当汇率和美债收益率变动的影响传导至股市时，投资者避险情绪升温，可能会导致陆股通资金的流出。