最近几天，中国央行行长易纲正在印尼出席重要的国际会议。据“财新”、“证券时报网”等多家媒体报道，他最近两天表达的主要观点有：

1、中国的货币政策保持稳健中性，不松不紧。如果需要，中国在利率政策和准备金率上仍然有足够的空间调节。 2、宏观杠杆率已经稳定。 3、人民币国际化也应该是市场推动的过程，中国不会专门出台政策推动人民币国际化。 4、中国会加速推出开放政策的推出，加强专利保护。而对于国有企业，中国政府正在考虑引入“竞争中性原则”（competitive neutrality）。

易纲的第一句话，绵里藏针，极具威力。它告诉我们，如果到了“非常时刻”，央行不仅仅会继续降准，还会降息。

什么是“非常时刻”？当然是经济出现较大下行压力，稳定就业难度比较大的时候。

10月7日央行已经宣布了一次“双倍力度（1%）”的降准，将于10月15日落地。此次降准之后，中国大型金融机构的“存款准备金率”降低到14.5%。

上图是最近30多年来中国的“存款准备金率”，可以看到在亚洲金融风暴之后的“大通缩时期”，存款准备金率曾下降到6%。目前的14.5%远远高于“大通缩时期”。

在现代金融制度下，基础货币是可以通过“货币乘数”衍生的。而“货币乘数”跟“存款准备金率”密切相关。我们甚至可以简单认为，货币乘数是“存款准备金率”的倒数（实际还要考虑金融机构的超额存款准备金、社会中的现金等）。下调“存款准备金率”可以大大提高“货币乘数”，最终扩大广义货币M2，产生“印钞效应”。

西方发达国家已经很少使用“存款准备金率”作为调控工具，但中国仍然使用，而且是重要工具。随着未来贸易顺差大幅减少，如果央行不通过中期借贷便利、抵押补充贷款来“补水”，“存款准备金率”一定会迅速持续降低。

至于中国的利率，也是持续走低的。虽然美国进入了加息周期，但中美经济不同步。今年以来美国加息了3次，中国央行要么完全没有反应，要么象征性地引导公开市场利率上涨10个基点，甚至5个基点。

目前中国的CPI同比涨幅维持在2%左右，这也为央行“不加息”，甚至必要的时候降息，预留了空间。

由于楼市调控，央行事实上对楼市采取了“定向加息”，在绝大多数城市连首套房按揭利率都要上浮（上海等少数城市例外）。在一些不限购的热点城市惠州，甚至可能上浮40%或者以上。

这种按揭利率的上浮，下一步会松动吗？我的看法是：一定会松动，会慢慢降低。因为楼市在变冷，而变冷不利于稳住经济。发改委已经发文督促各地，放宽落户门槛，广州、厦门、杭州则在发改委下文之前就采取了行动，这都有稳定楼市成交量的意思。

我的预测是：在2018年年底之前，央行还会有一次大力度降准。进入2019年，可能会有多次降准，甚至有一两次全面、正式的降息。货币政策一定是越来越宽松，楼市调整的方向也会发生新的逆转。

易纲的第二句话，“宏观杠杆率已经稳定”，意味着“去杠杆”告一段落，金融的紧缩期过去了。

易纲的第三句话，“中国不会专门出台政策推动人民币国际化”，是两个含义：第一，人民币不挑战美元的地位；第二，人民币汇率未来一段时间会偏软，随时可能为保国内经济而出现贬值。

第四句话非常重要，“对于国有企业，中国政府正在考虑引入“竞争中性原则”。我们知道，国企地位是中美博弈的重要议题，也是重要分歧所在。这句话意味着，中美博弈到了“解决具体问题”的阶段，全面翻脸可能性比较低。