格力电器业绩出色，但分红差强人意，无怪乎市场会用脚投票。

本刊特约研究员  孙旭东／文

8月30日晚，格力电器（000651.SZ）公布了半年报。2018年上半年，格力电器实现营业收入909.76亿元，同比增长31.50%；实现归属于上市公司股东的净利润（下称“净利润”）128.06亿元，同比增长35.48%。

与主要竞争对手相比，格力电器上半年的业绩可谓出色。2018年上半年，美的集团（000333.SZ）的营业收入只增长了14.60%，净利润只增长了19.66%；青岛海尔（600690.SH）的营业收入只增长了14.19%，净利润只增长了10.01%。

在业绩如此靓丽的情况下，格力电器的股价表现却是不济。8月31日，格力电器的股价收于38.95元，大跌4.06%，而当天沪深300指数只跌了0.50%。

分红太少引不满 

我认为是投资者对格力电器推出的中期分红方案不满，部分投资者用脚投票导致了公司股价下跌。格力电器2018年半年度利润分配预案为：每10股派发现金股利6元，共计派发36.09亿元。

格力电器2017年度没有进行利润分配，而是承诺了2018年中期分红。这次中期分红可以认为是迟到的2017年度的分红。2017年，格力电器实现净利润224.02亿元，以此来计算，36.09亿元的分红其派息率只有16%。这么低的派息率在格力电器上市以来也只比不分红强上一点儿。

更令投资者震惊的是董明珠董事长（下称“董总”）接受采访时说的一些话，为了不断章取义，我将她对“未来分红的预期还在吗？”这个问题的回答全部抄录如下：

当然了，我们未来一定会分红，但是在什么时候分，分多少，我们要去思考，今年也许分红，也许不分红。如果从纯粹分红角度来讲，格力对股民是负责任的，当时我们从股市上只募集了50亿的资金，我们现在给股民的现金分红回报已经超过了400亿，从这个角度来讲，格力电器已经完成它的任务了。

说老实话我支持不分红，但我自身也是格力的股东，单作为我个人来讲，更希望分红，因为我不分红，就少了近一个亿的收入，要分红我就可以多拿一个亿，为什么不分？但我不能站在个人受益角度来考虑，得站在企业发展角度去思考，企业可持续发展需要资金的保证，格力现在投资芯片，就是需要钱。

格力不是靠炒股票来支撑的，是靠自己的发展来支撑的，是员工创造财富，不是股民的钱在创造财富，是劳动创造财富，不是资本创造财富，这个概念一定要清晰。

市场解读为，这样的表态意味着格力电器未来分红计划的不确定性增加。如此，则格力电器股价的下跌也就不难理解了。

“股民”称呼伤人心

董总在上述回答中多次使用了“股民”这一称呼，作为一个价值投资者，我对此很不认同。

进一步考量，董总显然不太理解“股民”的准确定义。截至2017年，格力电器累计实现净利润1076.14亿元，累计现金分红417.92亿元。但是，这417.92亿元是分配给全体股东（而不仅仅是个人投资者）的。格力电器的第一大股东“珠海格力集团有限公司”和第二大股东“河北京海投资担保有限公司”愿意接受“股民”的称呼么？更进一步，他们是否愿意承认，在回报股东方面，“格力电器已经完成它的任务了”？

再来看董总上述最后一段话，显然，她同样混淆了“股民”和“股东”，但有意思的是，她对自己的定位很正确——“我自身也是格力的股东”。

至于资本是否创造了财富这一问题，我只想问，如果资本在企业财富创造的过程中没有发挥任何作用，股东们何德何能让法律规定他们享有企业的利润？俗话说，“巧妇难为无米之炊”，这是众所周知的道理。

在接受《证券时报》社长兼总编辑何伟先生采访时，董总还这样说，“就像我做手机，别人说，格力做手机失败了。我说手机如果失败了，我的利润为什么还在增长呢？我既然做失败了，我伤害了格力电器的利益，那格力利润应该下滑啊？我没有啊！”

了解格力电器的投资者很容易知道董总上面这些话中的谬误——格力电器的绝大部分营业收入和净利润来自空调业务，手机业务的规模相形之下太小了，因而不能对公司整体的利润指标造成什么影响。事实上，在年报中分产品对主营业务进行披露时，都看不到其中有“手机”一项。

董总是出色的演说家，但无论是演讲还是访谈，口头语言总比不上书面语言严谨，也容易出现逻辑不通之处。因此，我建议董总不妨向巴菲特学习，通过写《致股东的信》和股东们进行全面、深入的交流。其实，中国很多优秀的上市公司（如招商银行、中国神华、福耀玻璃等）的董事长们早就这样做了。

发展分红宜兼顾

对于不分红或者少分红，董总给出的理由是——企业可持续发展需要资金的保证，格力现在投资芯片，就是需要钱。

这个理由充分吗？我想起了小托马斯沃森在《父与子——IBM发家史》中讲述的一件事情：

在我担任总裁快满一年的时候，艾尔威廉斯到办公室来找我，脸拉得长长的。他是一名理财高手，刚结完了1952年的财务账目。威廉斯说：“孩子，我看你要出麻烦了。”原来，IBM这一年的销售额上升了25％，但利润却没有增加。我一听顿时目瞪口呆。原因是我们的成本支出增幅十分吓人，吃掉了六千多万美元的新增利润。要想挽回这种局面已为时过晚，大约一千七百万美元的资金已被耗费。更糟糕的是，IBM没有实行预算制度，花钱无节制以致超出了我们的预料。威廉斯和我都曾打算改改公司的这种花钱如流水的作风。

当天夜里，艾尔威廉斯和我通宵达旦，商量如何向股东们交代才能避免引起股票下跌。最后，我们决定，最好的办法还是直截了当地说明我们资金的流向：即投入为保持公司发展而必不可少的活动，诸如开发新产品、扩大工程技术力量、雇用并培训新的推销人员等。

不出父亲所料，当我们公布这些数字时，IBM的股价保持平稳，没有因此而下跌。当我去参加股东年度会议时，我一直提心吊胆，担心有人会质问我：“年轻的沃尔森先生，你这种表现和成绩堪当公司总裁么？”所幸的是并没有什么人这样质问我，但我感到身子在发颤。

吃一堑，长一智。我从这件事上得出了一个教训，并认识到这是做生意所绝对必需的。于是，艾尔威廉斯和我立刻把预算制度落实到所有部门，指定头脑最灵活的人负责这项工作，并限令他直接向我做出报告。从此之后，每年年中我都能对年底的财务收支情况心中有数。

小托马斯沃森是IBM创始人老托马斯沃森的儿子，是一位极其优秀的企业家，他领导下的IBM对IBM360系统的投资论规模还要超过格力电器未来对芯片的投资，可贵的是，投资规模虽大，但“每年年中我都能对年底的财务收支情况心中有数”。我猜测，在“豪赌”的同时，小托马斯沃森不会让1952年公司利润不增长的窘况再现，换言之，他应该能处理好公司短期利益（年度利润）和长期利益（长远发展）的问题，两者可以兼顾。

相比之下，董总“我们未来一定会分红，但是在什么时候分，分多少，我们要去思考，今年也许分红，也许不分红”这样的表态说明她有可能对年底的财务收支情况心中无数，于是，发展和分红难以兼顾。

如果真是这样，那么包括董总在内的格力电器管理层提高管理水平就是当务之急了。

财务细节是魔鬼

然而，在认真阅读过格力电器的半年报后，我对董总于公司年底财务收支情况心中无数这种猜测稍感怀疑。

与上年末相比，2018年上半年格力电器用于理财的金额增加了19.69亿元，达到116.10亿元。116.10亿元是中期拟分红金额36.09亿元的3.22倍，在格力电器的历史上，2016年度分红最多，也只有108.28亿元。

如果说格力电器不分红或少分红是为了公司长远发展而储备资金，而投资理财产品却似乎没有这种顾虑。

我还注意到，格力电器披露，投资理财的项目除了银行、券商等金融机构发行的低风险理财产品和货币市场基金，还包括优先股、债券等以美元计价的低风险投资标的，且除了货币市场基金的投资期限为不超过一年外，低风险理财产品、美元计价的低风险投资标的的投资期限均为“原则上不超过三年”——也就是说，超过三年也未尝不可。在我看来，这足以表明公司的资金相当充裕。

如果是这样，则格力电器管理层应该向小托马斯沃森学习的就不是预算管理而是对股东的尊重，董总写《致股东的信》也就越发必要。只要公司管理层能和股东们进行开诚布公地交流，格力电器一定会有美好的明天。