导 读

步长制药，这个曾经的A股新贵，短短两年里市值蒸发了数百亿。现在，忽然要放弃主营业务，转战生物制药新领域，并画下全产业链布局的大饼，你信他吗？

顶着产品和经营两座大山，步长制药可谓负重前行，前景究竟如何呢？

作者：江北

来源：铑财-铑财研究院

一个名叫“重回五千五百点”的网友，因为好奇心，来到步长制药股吧，发表了对步长制药的见解，被其他网友认为是“本吧唯一高手。”

吸引他来的原因是，步长制药这家2016年创下发行价最高记录的新股，如今已经跌破发行价，市值蒸发了数百亿。

他到了之后，惊奇的发现，在这个几乎所有步长制药参与者都被套牢的股吧里，竟然有一个高调唱多的庄托，所以他要留下来，提醒大家远离“这个必将退市的问题股”！

这种看起来稍显偏激的举措竟被普遍认可，反映了股民们对步长制药的绝望情绪。

其实，不只是股民，媒体对步长制药也以消极报道为主，“业绩增长停滞、股价下跌、行贿、产品质量问题”等成为媒体报道中的高频关键词。

而评级机构，在步长制药2018年半年报公布之后，甚至未对其进行评级。

顶着“最贵新股”光环上市的步长制药，短短两年时间内跌落神坛，到底发生了什么？

两座大山压顶

步长制药全称是山东步长制药股份有限公司，成立于2001年，2016年11月18日在上交所上市，每股发行价55.88元，创下当年新股最高发行价纪录。

甫一上市，步长制药股价最高涨至155.41元，吸引了众多投资者入局。

然而，2017年4月份发布的前一年度财报显示，步长制药归属于上市公司股东的净利润17.69亿元，同比大幅减少49.97%！

一时间，公司业务发展见顶的说法在投资者中流传开来，步长制药股票在经历首次反弹之后，正式走入下降通道。

后来有投资者评价称：“圈钱目的上市那天就已经完成了。”

到2017年11月，步长制药上市一周年之际，其股价在2017年11月20日报收57.53元/股，下跌4.77%。

此时，步长制药市值已经蒸发了超过500亿。

2018年5月，步长制药发布了2017年年度报告（修订版），归属于上市公司股东的净利润继续下降至16.38亿元，同比减少7.43%。

2018年上半年，步长制药仍然没有明显改观，净利润虽同比增加3.37%，但营业收入同比减少0.06%。

到底是什么影响了步长制药业绩表现和股票走势呢？

答案是公司产品市场表现不佳，以及重销售、轻研发经营弊病缠身。

产品方面，从2017年年报可以看出，步长制药心脑血管治疗领域、妇科治疗领域、泌尿治疗领域和其他治疗领域产品营业收入都呈现同比增长的态势，但是营业成本也在同步增长，且没有跑过营业成本的增长速度。

同时，产品毛利率除了泌尿治疗领域，其他三项都比上年减少，由0.35%到1.30%不等。

具体到产品上，步长制药拳头产品脑心通胶囊（36粒/盒）、脑心通胶囊（48粒/盒）、稳心颗粒（9袋/盒）、稳心颗粒（无糖9袋/盒）、丹红注射液（10ml/支）、丹红注射液（20ml/支），除了脑心通胶囊（48粒/盒）之外，其他产品生产量和销售量均比上年减少。

其中，稳心颗粒（9袋/盒）销售量同比减少高达14.21%。对此，步长制药在年报中解释称，缘于“稳心颗粒因产能不足，且报告期内生产车间周期性检修，生产量、库存量同比降幅较大。”

但是知情人士表示，步长制药产品产销量同步下降，与中医药行业大势和自身产品质量密切相关。2016年和2017年是中医药政策密集发布的两年，主旨之一便是强调中药生产的标准化，而中药向来是非标准化生产的重灾区。

军事医学研究院毒物药物研究所研究员乔善义曾表示：“国内13个厂家生产的小柴胡颗粒与传统汤剂的化学成分物质组成具有明显的差异性。产品质量差异很大，不同厂家的产品质量差异大；同一厂家不同批次的产品质量差异也大。”

步长制药主打中药产品，在国家加强管理中医药产业的大形势下，其产品必然也受到或多或少的影响，不利于公司产品生产和销售。

比如为步长制药贡献超过30%营业收入的丹红注射液，在2017年版限制使用药品目录中，限二级及以上医疗机构有明确缺血性心脑血管疾病急性发作证据的重症患者。2017年4月，脑心通胶囊中丹参酮ⅡA含量检测成分含量检测不合格，还有消费者称发现里面存在毛发类物质。

经营方面，步长制药存在重销售、轻研发的经营弊病，且病的不轻。

步长制药2017年年报显示，公司研发投入合计5.52亿元，研发投入总额占营业收入的3.99%，低于我国生物医药上市公司研发投入5.4%的平均水平。

而在销售方面，2017年销售费用合计82.87亿元，足足是研发投入的15倍！

更有意思的是，销售费用中的84.67%被用于市场及学术推广费项目上。2013年7月发生的葛兰素史克中国行贿事件，便是出在类似的项目上，以“学术推广”的名义，赞助医院药剂科人员参加国际会议、全国会议和论坛，赞助药学专家沙龙等形式向医院行贿。

在步长制药上市之前，也曾发生过行贿事件。据媒体报道，2002年6月，国家食品药品监督管理局原局长郑筱萸利用职务便利，为咸阳步长制药公司申报的“脑心通胶囊”从地方标准升为国家标准提供帮助，并在其办公室内收受步长制药负责人给予的1万美元，折合人民币8.277万元。

2007年，郑筱萸因受贿罪被判处死刑，步长制药这一行贿行为被曝光。

转战生物制药

在中药业务滑坡的形势下，步长制药开始进行战略调整，新近确定了转战生物制药的发展规划。

9月11日，步长制药发布了“关于公司生物制药战略规划的公告”，称将充分利用公司在全球和中国的天然药、植物药和中药的龙头地位的优势，实现医药行业内的跨界发展与并购，全力打造生物制药全产业链。

步长制药给出的依据是“步长制药的全球化、全产业化（天然药、植物药、中药、化药、生物药、医 疗器械、互联网医疗、基因医疗等）是一个必然的趋势。”

据了解，目前步长制药在生物制药方面，在研生物药品种已经达到10个，包括注射用重组人甲状旁腺素(1-84)、注射用重组人促红细胞生成素-Fc融合蛋白、注射用重组抗血管内皮细胞生长因子受体2（VEGFR2）全人单克隆抗体，分别适用于绝经后妇女骨质疏松、肾性贫血、实体瘤等，但是这10个品种预计上市时间都很长，最快也要到2023年，慢则到2029年。

好消息是，截至2018年6月30日，生物药在研项目已申请核心专利5项，其中抗 VEGF 受体单克隆抗体及其制备方法和应用、Anti-VEGFR monoclonal antibody, method of making and uses thereof4项已获专利授权。

为了落地执行生物制药战略，步长制药已经设立了北京步长新药研发有限公司及美国公司SHEN ZHOU TECHNOLOGYLLC ，在创新药和仿制药的引进、临床试验开展、最新研发趋势引导以及寻求国际合作中发挥作用。

步长制药还投资近10亿元，在北京通州区永顺镇建设了步长制药的科研中心大楼，目前正在规划和配置全球最顶级的科研设备中。同时，以该科研中心大楼为平台，组建与打造中国最强大的生物制药科研团队之一。

步长制药还建立四川泸州步长生物制药有限公司，先期用地300多亩（预计占地616 亩），一期项目预计总投资7.2亿元，基地建成后将同时具备临床样品生产和商业化生产能力。

既然要全力打造生物制药全产业链，步长制药产业链下游的零售端也在同步进行。近日，步长制药预计对外投资42家“九步大药房”，预计投资总额不超过8400万元，还拟参与认购投资基金，拓展上下游医药产业领域。

需要注意的是，全产业链布局难度较高，一是投入大，二是周期长，三是存在协同风险。因此在资本市场上，全产业链布局不少都沦落成讲故事、画大饼，步长制药突然从中药领域大步跨越到生物制药领域，前景会好吗？

铑君以“贵公司将全力打造生物制药全产业链，您是否能够描述一下全产业链发展模式？在这个产业链中，哪些环节是相对薄弱，需要持续发力的？近期确定了生物制药为未来战略规划，该战略规划持续时期较长，短期内不能产生效益，且前期投入金额较大，那么：实施此战略规划投入的资金从何而来？该如何说服投资人对贵公司的未来建立信心？”等问题询问步长制药，截至发稿并未收到回复。

步长制药有意打消投资者疑虑，特别发布风险提示公告，表示“生物制药为未来战略规划，短期不能产生效益，且前期投入金额较大，可能影响公司业绩。本次战略规划的后续实施可能面临较大风险，包括但不限于产品风险、国内医药研发服务行业竞争风险、经营管理风险及其他风险。”

但是对于投资者来说，拿出手的是真金白银，光有风险提示显然是不够的，步长制药亟需用业绩来增强说服力，而这一天何时到来，还是未知之数。