昨天在《巴菲特启示 | 美股回购10年最完整解析（上）》一文中向大家介绍了什么是股票回购，为什么股票回购广受欢迎，以及中美回购制度差异。接下来，本文将重点围绕美股，在全市场、行业和个股三个维度来解析股票回购，并深度解析为什么股份回购能在美股市场生根发芽，并最终长成参天大树。

一、逆天回购伴随美股最长牛市

自2009年以来，美股一路长牛，而股票回购规模也伴随着牛市一路高歌猛进，下面，小编将从全市场、行业、和个股的三个角度入手，借由股票回购，来聊聊三个有趣的问题：

一是美股这么多年，幕后最大买家到底是谁？

二是美股形形色色那么多行业，回购规模和行业股价表现是否有相关性？

三是在所有个股中，你是否知道谁最热衷于买自己家的股票？

1、美股最大买家

2009年以来，美国股市最大的买家就是上市公司本身。2009年一季度到2018年一季度，标普500指数成份上市公司回购总金额达到了4.23万亿美元，而从美联储的数据来看，截至2017年末，美国非金融企业累计购买了3.37万亿美元的股票，大幅超过ETF和共同基金累计购买的1.64万亿美元。所以，实际上2009年以来美股最大的买家就是上市公司本身。

图1：2009年以来美国非金融企业回购遥遥领先（十亿美元）

而且，这一趋势正在不断强化。标普数据显示，今年一季度，标普500指数成份股的回购金额相对上一季度大幅增加，达到1891亿美元，创下美股有史以来最高的单季回购记录。此外，高盛甚至预计，受税改和公司强劲现金流提振，今年美股上市公司的股票回购规模或将达到1万亿美元，较2017年增长46%左右，将创历史新高。数据显示，美股回购规模自2009年以来便开始强势增长，伴随近10年长牛，一路高歌猛进。

从下图可见，自2004年以来，标普500成份股回购金额和标普500指数表现十分贴近，而且2009年之后，相比分红，标普500回购规模的增长速度显然更快。

图2：美股回购、分红与标普500指数表现对比（1999-2018）

2、行业最大赢家

从美股行业上看，回购规模和行业涨幅呈明显正相关关系。

2009年一季度以来截至今年一季度，标普500指数按照GICS细分的11个子行业中，回购规模排名前三的行业分别是信息技术、金融和可选消费品，累计回购金额分别达到了9782亿、7463亿和6217亿美元。而公用事业、房地产和电信服务三个行业的回购金额较低，占比均不到1%。

图3：标普500一级行业2009年以来回购规模排名

数据来源：Bloomberg，2009.1.1-2018.3.31

这三个回购规模最大的行业股价表现如何呢？

数据显示，2009年以来截至今年8月末，信息技术累计涨幅高居所有行业第一，可选消费品紧随其后排名第二，金融板块涨幅位列第五名。而回购金额垫底三个行业2009年以来涨幅同样排名靠后：公用事业、房地产和电信服务涨幅排名分别为倒数第三、倒数第五和倒数第一。回购规模和行业涨幅的正相关关系一目了然。

图4：标普500指数子行业2009年以来累计涨幅

数据来源：Wind，2009.1.1-2018.3.31

3、个股最大玩家

从个股上看，回购最大玩家非苹果公司莫属，而且可以说它是优秀大盘蓝筹股进行股票回购的经典案例。这是为什么呢？

我们先复习一下EPS的基础版简化公式：

每股盈利（EPS）= 税后净利润 / 在外流通普通股股数

对于苹果公司来说，2009年到2017年间，公司EPS年化复合增长率达到惊人的24.17%。其EPS的增长其实主要是得益于公司净利润的快速增长，2009年到2017年的八年间，苹果公司净利润年化复合增长率（CAGR）高达21.73%。盈利的快速增长，辅以大手笔回购，苹果公司在不断提升其EPS的同时，也在不断强化中小投资者的信心，最终实实在在的让广大股东的利益得到了最大化。

自2009年以来截至2018年3月底，苹果公司累计股票回购金额达到1962亿美元，在这九年零三个月的时间里，苹果公司股价涨幅达14.4倍，市值增长超过10.2倍。

观察下图2009年以来回购排名前十的公司可以发现，这些公司皆为各行业的佼佼者，包括苹果、微软、埃克森美孚等，可以说都是大白马；且前十大公司主要集中在科技和金融领域，这十家公司回购总金额共计8868亿美元。

图5：2009年以来美股回购规模排名前十大公司

数据来源：Wind，2009.回购数据区间为2009.1.1- 2018.3.31

二、美股回购新高的三大前提条件

1、坚实的制度土壤

股票回购最早就是起源于美国，始于20世纪50年代，兴起于20世纪80年代，1982年美国证券交易委员会首创股票回购的“安全港”规则，该规则对回购方式、时间、价格、数量等四个要件进行了详细的规定，如果回购满足规定，那么被认为是操纵市场的风险就会大大降低。

美国回购“安全港”规则对其他国家和地区的立法产生了很大的影响。欧盟2003年通过的《关于回购计划及安定操作豁免的规定》几乎完全借鉴了美国法的相关规定。日本为防止股份回购中的操纵市场行为，于2001年根据《证券交易法》规定了回购及处分库藏股时应遵守的要件及程序，其内容与美国的相关规定亦大同小异。

此后，在2000年和2003年，美国证券交易委员会又先后制定和修改了Rule 10b5-1和Regulation S-K等法规，对自动交易计划和实际回购数量的披露进行了规定。

2、充沛的现金流

巴菲特认为股票回购并不会影响企业的正常经营：“很多人觉得股票回购不是件好事，特别是对于想要用钱的企业。实际上不是那么回事：目前美国企业跟个人投资者手里都有足够现金，最近几年，我还没有看到哪个有吸引力的项目因为缺钱而夭折的。”

数据同样支撑巴老的论断。

根据美银美林统计，截至2017年底，美国企业光现金就坐拥超过1万亿美元，其中80%在国外。且分布极其集中，前17家公司拥有的现金超过总数的80%，也就是说以下17家公司手握超过8000亿美元现金。

图6：2017年全美现金储备最多的17家公司

而且，税改法案下调美国公司海外留存利润税率，更是使得公司有了大规模的增量资金可用于回购安排。税改以前，美国跨国公司海外利润汇回国内需要征收35%的税，所以一般这些公司都会把海外利润留存在属地；而税改法案则对汇回的流动现金下调税率至15.5%，对汇回的非流动资产下调税率8%。

3、优良的经营传承

正如巴老所言，股票回购一方面企业拥有充沛的现金流可用，另一方面，回购节节攀升也不能挤压企业的正常资本性支出，也不会对公司经营造成影响。根据Bloomberg数据显示，标普500指数成份股的资本性支出自2017年三季度以来就已经开始持续攀升，到2018年二季度，这一数字已经超过18%。

图7：标普500成份股资本性支出

三、结论

国际惯例，最后梳理本文要点精华：

针对股票回购，在全市场、行业、和个股三个维度上看，我们发现了三件有趣的事情：一是美股近10年以来最大的幕后买家，实际上就是上市公司本身；二是各行业回购规模和股价涨幅明显正相关，最大的几个行业也正是涨幅最大的，其中就包括可选消费行业；三是从个股上看，苹果公司不仅是回购的最大玩家，而且也堪称优质蓝筹股的股票回购的经典案例。

美股逆天股票回购之所以能长久不衰，主要得益于以下三点：一是坚实的制度土壤，二是充沛的现金流，三是优良的经营传承。而对比国内股票回购制度，前期我们在“制度土壤”上有所差距，这也是今年国内股票回购规模仅占A股上市公司净利润总额的1%的一个重要原因，但好在制度创新正在进行，这一“重大利好”有望让A股蓄势待发。

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