编者注：随着公司电商业务增速放缓，物流配送成本得到控制，而订阅服务的快速增长，亚马逊的利润率水平将得到改善，这无疑是一件好事儿。文章由华盛学院胖虎编译，为您介绍亚马逊的业务发展变化。

在过去的几年里，得益于公司自己建立起来的物流配送体系，亚马逊的在线零售业务得到了前所未有的发展，公司股价也不断攀升，近日更是市值冲破一万亿大关。

行情来源：华盛证券

但是相应的，公司物流配送成本也随之高企，目前，公司开始放缓电商业务增速，转而通过订阅服务的扩张来提升公司盈利及利润率水平。

不断上升的物流配送成本

自2009年以来，亚马逊投入了大量资源建立自己的物流体系，为顾客提供良好的配送服务。其费用不断上升，仅在2017年就达469亿美元，占公司净营收的26%。

资料来源：Statista，华盛证券

期间，公司仓储配送中心数量也是大幅增加，通过下表可以发现，在2005年公司推出Amazon Prime服务之后，仓储配送中心数量就开始一路上升，服务范围不断扩张，2015年提升18%，2016年提高32%，2017年更是提高42%。

资料来源：CNN Money，华盛证券

可以看出，不断完善的物流配送体系，推动着公司电商业务销售额的迅速崛起，让公司的飞轮快速运转。目前，公司已经开始提供Prime Now服务，进一步加强了最后一英里的配送服务。

但是，这也给公司经营带来了巨大的成本负担，目前，从公司的业绩上来推论，管理层没有试图降低仓储配送成本的打算，而是开始放缓电商整体业务的增速，转而着力于订阅服务的发展，从而达到依靠其他业务拉动总营收的上涨，从而降低仓储配送业务成本所占比例。

电商业务增速开始下降

通过下表可以看出，在过去6个季度中，亚马逊电商业务的同比增速开始不断下滑，从2017年第三财季的22%，下降到2018年第二财季的12%，呈现明显放缓趋势；与此同时，公司的订阅服务业务势头迅猛，除了2017年第四财季同比增速均在50%以上，单季营收量级从20亿美元直升30亿美元级别。

资料来源：公司公告，华盛证券

虽然公司的电商业务可以通过折扣或者营销投放来提高业务营收，但这样的做法都会降低业务的利润率；所以，公司采取放缓电商业务增速，通过平台海量数据，专注高利润产品及深受用户喜爱的垂直类型产品，维持业务利润率。

而另一方面，最近18年第二财季，亚马逊订阅服务收入已经达到34亿美元，而且公司已经提高了美国本土市场的会员费用，随着更多诸如流媒体等优质服务的上线，以及海外用户的不断拓展，订阅服务的增长潜能将会得到释放，公司的生态系统将会更加强大，护城河将更加稳固。

因此，如果按照目前业务发展趋势来看，公司的订阅服务持续增长，电商业务开始稳定发展，亚马逊的整体利润率将会得到改善。从下图可以看出，公司的整体利润率开始提升，在最近一个季度里，更是提高了246个基点，这对公司来说无疑是一大利好，对于未来公司股价可以说具有推动作用。

资料来源：YCharts，华盛证券

虽然很多分析师认为，一个季度的高利润率水平不能表示这将成为一个趋势，而且CEO贝佐斯很可能会在其他领域进行投资，这都会降低公司EPS的增长潜力。但是，如果新的业务能够提高公司用户，促进订阅服务业务的增长，成本得到适当控制的话，公司的利润率将会通过订阅服务的拉升得到持续增长，而且公司的整个生态系统也会得到发展。因此，亚马逊的订阅服务业务值得投资者的关注。