2018年8月，两位资本市场直播新贵，相继披露了上市后首份成绩单：

映客(HK:03700)上半年收入22.81亿元，同比增长17.9%，经调整净利润4.09亿元，同比增长21.8%；

虎牙(NYSE:HUYA)二季度收入10.38亿元，同比增长125.1%，经调整净利润1.05亿元，去年同期亏损9.3亿元。

然后，各自财报发布隔天，市场给出了截然不同的反应：映客大涨13.41%，虎牙暴跌16.06%。不过可别被一根大阳（阴）线迷惑了，上市以后市场对虎牙的追捧，远远超过映客。

截止8月27日，虎牙市值为52.74亿美元，映客市值为57.5亿港币，也就是说“1个虎牙=7.2个映客”，并且是在后者盈利能力，历史业绩均强于前者的情况下。

目前映客年化PE（市盈率）大概5左右，虎牙PE多少呢？“100+”（非美国公认会计准则下）。市场是有多钟爱游戏直播，而不待见泛娱乐直播，亦或就是不喜欢映客？

那么问题来了，目前映客是否有投资价值？我觉得回答得分成三部分：

泛娱乐直播未来前景如何；

映客的盈利是否有持续性；

映客的未来（中短期）是否有值得期待的看点。

终极媒介带来的确定性

加拿大人马歇尔麦克卢汉（Marshall McLuhan）曾提出“媒介是人的延伸”：文字是视觉能力的延伸；广播是听觉能力的延伸；电视是视觉、听觉和触觉能力的延伸。他认为，媒介改变了人的存在方式，重建了人的感觉方式和对待人的态度。

如果麦克卢汉活到今天，肯定会惊叹于终极媒介“网络”的威力。原来制约人们的社会等级和时空关系被打破，消费购物、个人兴趣、生活方式等方面的长尾需求都应为网络被满足。

与传统的“关系”相比，群体的选择性大大提高了。在这个网络空间中，人们得到从实体群体中想得到、但是不容易得到的情绪释放、意见宣泄、心理慰藉、社会包容。这些通通都只是一部智能手机的事儿。

随着网络媒介的深入，一种重要形式即泛娱乐直播，逐渐承载了人们一部分的生活。

泛娱乐直播是一种生活方式？是的。很多人把生活中的每一个点滴——户外刀劈华山、忘我K歌之王、跳到身体掏空的编舞、贫嘴脱口秀、浪漫土耳其去玩水果机、或者单纯的唠嗑——在直播间与人分享。

网络媒介的深入，让人们的交流方式，发生不可逆转的改变。这是泛娱乐直播存在的理论基础，直播在信息时代会永远存在，越来越大，不存在没有未来的问题。

不过，不同类型的直播，生意模式的好坏还是有区分的。就比如泛娱乐直播和游戏直播比，与上游内容供应的议价权，一眼可判：

泛娱乐直播讲究长尾，千奇百怪什么都有，主播对于平台没什么议价权；

游戏直播讲究最头部效应，你去虎牙围观“绝地求生、堡垒之夜、武侠乂”这些热门游戏直播，绝对不会看那些“吃不了鸡”的主播，以及直播位上不了首屏的主播。

如果按“波特五力”的模型套，泛娱乐与游戏直播，在现有竞争者能力、潜在进入门槛、替代威胁都是差不多的。而在上游议价权、下游用户议价权两方面看，泛娱乐直播的价值要大于游戏直播。

另外，泛娱乐直播的市场规模，也要比游戏直播更大。前者是一种生活方式，人们在这里能做所有的事；后者充其量只是体育频道，只有最顶尖的运动员（主播）才能得到赞赏，武无第二。

一家闷声发大财的公司

2018年中期，映客的经调整利润为4.09亿元，年化市盈率应该在5左右。纯以静态数字看，这在互联网公司中是非常低估的。关键问题，是映客未来几年的利润是否能持续：

如果能就是年化20%的投资；

如果还有一定增长那就戴维斯双击；

如果利润持续下滑就是“价值陷阱”。

要回答这个问题，我们首先要定性，映客是一家什么样的公司，我觉得形容“闷声发大财”这五个字，是对映客最好的注脚。

我主观上把映客营运历史，“2015.5-至今”分为四段（以下利润为经调整利润）：

(1)2015年，嗅到直播行业机会起步期，当年利润146万；

(2)2016年，千播大战脱颖而出执行业牛耳，当年利润5.68亿元；

(3)2017年，行业调整期低调守成，当年利润7.92亿元（收入小幅下滑）；

(4)2018年，渠道下沉进攻三四线城市，半年利润4.09亿元。

混互联网行业真的要“善变”，几年时间映客运营策略贴着市场情况变了几次；同时混互联网行业也要“不变”，创造利润和股东价值一直没变。

你看看，这几年有几个直播公司能赚钱的？虎牙2016年营业利润-6.26亿元，2017年营业利润-0.95亿元，2018年中期营业利润0.11亿元。

还有就是那些谈十几年以后的故事，到最后往往会发现，自己的格局和执行能力，并不足以支撑诗和远方。

所以还是实在点好，用持续的利润说话。其实如果计算账上7.99亿元的现金（中报数据），映客估值还要低。

渠道下沉和“直播+”

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映客的未来是什么？一些投资人急不可耐的接茬，“映客有未来么？”

他们主要是怀疑商业模式是否成立，今天所有的繁荣，会不会只是镜中月水中花：要是用户快腻味了，行业就会猝死吧；打赏能赚几个钱，行业天花板太低了吧？

还是用数据说话，中国移动端直播蓬勃发展。五年了，用户不仅没有腻味，还玩的津津有味。MAU（月活用户），从2012年的560万人增加到1.76亿人，移动端直播市场规模，从2012年的1.06亿元增加到257亿元，复合增长200%。

就这个增速，要不了几年就能追上全国电影总票房的感觉，2017年559亿。

另外，对于公司来讲其实是不存在什么天花板的。不要持有那些起步就追求“万亿市场、百亿规模”的迷之观点，大行业里面的小公司，绝对没有小行业里面的大公司有价值。

一鸟在手胜过百鸟在林，映客就是小行业里的大公司。在一个行业里取得了成功，逐步打入相关市场就会容易很多。

映客的未来（中短期）有两个看点，包括横向的渠道下沉并拓展直播广告，还有纵向的“直播+”战略。

上市之后，映客开始全面整合内外部资源，加大开拓新用户的力度。

映客今年将重点推进下沉战略，具体的做法是借助战投的资源，向分众传媒投入1个亿推广费用，或将采用城市赛的方式，最终将市场规模进一步做大。同时，映客还与B站联手，打通双方二次元用户，打造更多元化的视频社交平台。

映客第一次崛起，从千播大战中脱颖而出就是靠的营销能力，这次与分众和B站合作渠道下沉战略，是一个重要的看点。

“直播+”战略，主播端推出“明星主播培养计划”及”红人计划”，以人为核心IP培养明星主播；精细化运作让用户看到喜欢的内容（尤其在娱乐内容方面），还率先开启直播+选秀模式，通过直播选秀造星，提升粉丝凝聚力。

5月底映客《樱花女生星光夜》演唱会9位“樱花女生”主播和杨千嬅、华晨宇等20位明星共同演出，逾1400万人在映客在线观看；8月中旬，映客出品的首档职场迷你剧《加油，郑小钱》，在映客平台“动态”版块上映，以“直播+迷你剧IP”的模式拓展内容市场。

这么多的布局，目标是通过多元化内容搭建泛娱乐生态，为此映客上半年研发开支8522.4万元，同比去年增加了29.3%。

总结下来，现在的映客是一家低估值且持续盈利的公司，肯定是比虎牙更有投资价值；未来，映客的新增长点若布局成功，前途则不可限量。

作者：食相大人