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发表于 2018-08-26 16:02:39 股吧网页版
东方园林复牌归来 债市的黑天鹅是否已经飞走了?
文章来源:财富号,东方财富网旗下财经自媒体平台   【点击查看财富号原文】

三个月前,东方园林10亿公司债发行失败,打响了整个债券市场恐慌的第一枪,当时小编还写过一篇《中国债市的“至暗时刻”》。

而后面两三个月,在去杠杆的浪潮中,A股市场又迎来了一波股灾性质的下跌。但在最近,整个局势已经开始倾向稳定,而东方园林也正准备复牌。

作为整个债券市场“至暗时刻”导火索的东方园林复牌,是否值得看好?

一位北京知名私募投资人发表文章称,东方园林还是值得看好的。而如今,经过前期的下跌,整个A股市场也正处于喘息时刻,在这时东方园林的复盘走势,也势必会影响到整个市场的情绪。

原文如下:

在东园即将复牌之际,将停牌期间公司、行业、市场等内外部发生的事件一一排雷,还复牌一个明朗的基本面和股价运行轨迹。文字的前端是意识流经的定性逻辑,收尾会附上数据比较。此文送给长期跟踪公司的各位朋友。捡有用的饭后一阅。

五月发生了什么?--引起下跌的黑天鹅是否飞走

五月去杠杆正进行的如火如荼,不管是否符合初衷,或是民企是劣质资产和低效率的代言,实实在在的信用和债务危机之剑悬在了民企头上。各地都有相当规模的民企爆发新旧债务的偿付困难,随之而来的是债券发行端非3A等级债券利率的快速走高。在这个档口,东园的信用债发行事件,将自己推到了风口浪尖上。一时间民营企业龙头将面临巨额刚兑的声音铺天盖地。

池中水已注满

三个月后的今时信贷紧缩和信用收缩的外部环境发生了刹车掉头的变化。央行,财政部的官方口径,以及银行系统的超低利率传导都可印证所发生的事实,水池里的水已注的满满的。

是否流到了良田?

东园近期发行了12亿超短融,虽然利率在一个不经济的区间,但民企信用危机的性质已从导致企业的向死的一刀切,向这笔买卖或许要少赚点的调转。银行新增加的授信,多种融资方式的加入,都将在水满自溢的大环境中慢慢在利率成本的降低上得以体现。

资金之于东园意味着什么?

东园目前的业务分为两大块,基于水处理,全域旅游,园林生态的传统施工业务;危废环境治理业务。资金流入传统业务使订单转化成施工利润。资金流入危废,待建设、产能爬坡后贡献持续稳定的利润。资金对于东园来说就是未来利润的基础。

行业经营模式之争

EPC,PPP,不同的英文缩写代表着企业运营模式和资金回流的不同。从财政部开始重新梳理PPP项目库开始,行业对于模式的讨论一直没有停止过,甚至还有极端的声音发出PPP药丸。各种对PPP模式避而不谈的姿态是否可以用常识性打破呢?财政部目前还有十几万亿合规的PPP入库项目,PPP单月净入库开始抬头。如果PPP的分期功能,民企的高效率模式不能解决地方政府的刚性投资需求。那群体性的回到传统的城投模式,那才是真的要完。驱赶走劣币是为了让良币飞,针对此行业现状,看政策制定者的态度,看年末的PPP新规水落石出。退一步对于企业来说,资金流向城投债就多接EPC工程,资金流入SPV贷款就发力PPP。只有在手订单足够丰富充裕,才能在行业波动中稳住营收。

东园的竞争力体现在哪?

东园在生态环保领域的竞争力最终转换成了行业内最高水平的净利润率,净值产收益率,以及基本投产平衡的资金利用模式。未来的传统业务以一年期计将只需要订单总金额的5%直至0的投入,既可运转。多重金融模式的介入将使17%的净利润在适当打折后变成现金回流公司。而危废业务是一笔投入运营后三四年即可收回成本,拥有地域,技术,管理多重门槛的现金奶牛业务。东园前瞻性的危废投入,已经储备了领先同行一个身位资源。解决了资金这一核心问题的东园,未来的天花板就看国内对生态环保的需求和政府处理民生问题的决心。

进入下半场--估值

估值是个艺术工作,牛市看弹性,熊市看安全垫。现在无疑是熊市,时间足够久,跌的足够多的熊市。各指数都接近或打穿了历史最低估值。那东园现在的估值处于什么水平呢?

静态的引用东财的一致性预期,东园2018年每股收益1.17元,利润总额31.3亿。对应PE 12.75倍,3年复合增速38%。

动态的看东园的估值体系要拆分成两部分,传统业务危废业务。此次农银对环境子业务的战投给东园在运营的危废业务一个明确的估值,当期价值60亿。2018年东园危废业务预计贡献利润1个亿左右,传统业务30亿。停牌前的市值402亿,扣除危废60亿,传统业务342亿,对应PE 11.4。剔除危废业务后,东园的传统业务估值与在交易的同行业公司一致性预期比较如下图。

估值不仅仅对应业绩增速的排序,背后还有现金流以及资产收益效率的比较。此次事件后东园的战略调整日渐清晰,传统主业专注现金流,保证17%净利润率的前提下,新开工项目将在年度内不占用资金。剩下的应收账款回笼将保证经营性现金流正流入的势头。

而固废业务之前两年公司已投入累计20亿。现引入农银战投后,新增的30亿可以覆盖固废规划的1000万吨远期产能落地所需资金。已不需要大额的新增投入。随着固废业务的环评向施工运营落地,危废子板块的资产增值以及可变现潜力的提高,都将帮助公司大幅降低资产负债率。

传统业务回收现金,战投支持资金,危废稳定贡献,未来东园的可支配现金将持续转正并大幅改善。叠加30-50%的业绩,20%以上的净值产收益率。目前的估值基本就是东园估值的下限。

弹性

复牌前公司的路演给出了很让市场很兴奋的近况和未来规划。资金信贷解决了公司生存的问题;战投给出了短期危废业务的估值标准;未来投资的资金落实解决了高质量成长的疑虑。传统业务保持稳定适度增长在目前宽松的资金环境下,以及基建投资加码的政策引导下,达成预期是大概率事件。危废环评、开工数据都是可查验的,行业供需的巨大缺口从国家最高层,到数据研究层,到实体经营层都有强烈共识。在行业天花板高,资金落实后,即使二级市场长期低迷,传统业务维持10PE,危废业务只给重置成本的前提下。未来3年东园的市值将在业绩和产能推动下围绕500亿(18),1200亿(19),1900(20)亿波动。而市场情绪和行业的转暖带来的估值提升在牛市时我们再讨论,毕竟现在是熊市,安全,安全,安全。

下图附上从本轮5.17东园开始下跌至今尚在交易的同行业公司股价涨跌幅,和跌的最多的比有15%的跌幅,和跌的最少的比有15%的涨幅,因为有估值的锚,股价波动权当风筝,仅供参考。

以上都是想到哪就念叨到哪的意识流,干货只有下面一段话。

停牌期间已经解决了公司生还是死的问题,正常运转后就可以进行理性和量化的估值测算。360亿的市值是目前东园估值的极限低点。

市场在自然出清的底部区域,等待我们的未来如果没有更差,股价博弈波动后也终会反应企业成长的轨迹。环保旗帜,天佑东园。

发表于 2018-08-26 18:03:53
哈哈哈,可能吗?
发表于 2018-08-26 18:29:12
不说别的,40亿这个事儿已经可以期待了,下半年回款,根本不用担心东方园林资金问题
发表于 2018-08-26 18:46:12
战略眼光
发表于 2018-08-26 19:47:31
公司应该向证监会举报严查操纵股价恶意做空的机构,抓一批起来
发表于 2018-08-26 21:05:25
复牌估计有肉吃了
发表于 2018-08-26 22:26:07
发表于 2018-08-26 23:44:56
水环境、危废和全域旅游三大业务板块分布比较均衡,而且能形成联动,1+1+1大于3,可以看长期。
发表于 2018-08-27 18:45:54
我当年套到力源信息几个月,结果开盘就连续涨停,把之前赔的钱都涨回来了,相信东方园林也可以的
发表于 2018-08-28 02:42:26
公司做法是正确的,英明的,保护大家以及公司利益,停牌也是不得已而为之,正处于风口浪尖,这么多黑公司的,有竞争对手黑、有做空吃血淋淋筹码黑.....其实东方园林还是东方园林,何总还是何总,若干年风浪都过来了,中国人就是喜欢墙倒众人推,PPP清查都已经结束了,东方园林都是优势项目,没有一例被清理,大家不研究一个公司就去买股票,是不是太仓促了,再优秀的公司被狭隘自私国人都会被淹死,希望大家做明白人,边走边看,都会过去的
发表于 2018-08-28 03:31:02
发表于 2018-08-28 03:31:16
发表于 2018-08-28 04:20:21
吃瓜群众表示静静等复牌,我要买
发表于 2018-08-28 16:43:25
国家层面鼓励,大生态趋势不可逆,估计第三季度净利率能上升20%-50%。东方园林可以入。
发表于 2018-08-28 16:43:35
吃瓜群众表示静静等复牌,我要买
发表于 2018-08-28 17:39:16
高瞻远瞩
发表于 2018-08-28 19:30:15
发表于 2018-08-29 00:57:03
我当年套到力源信息几个月,结果开盘就连续涨停,把之前赔的钱都涨回来了,相信东方园林也可以的
发表于 2018-08-29 05:38:05
国家层面鼓励,大生态趋势不可逆,估计第三季度净利率能上升20%-50%。东方园林可以入。
发表于 2018-08-29 05:38:16
吃瓜群众表示静静等复牌,我要买
发表于 2018-08-29 16:50:49
千篇一律
发表于 2018-08-29 20:37:03
发表于 2018-08-30 02:11:29
发表于 2018-08-31 05:10:07
发表于 2018-08-31 13:18:18
发表于 2018-08-31 13:26:27
1
发表于 2018-08-31 17:22:00
千篇一律
发表于 2018-09-01 03:28:16
发表于 2018-09-01 05:28:40
感觉东方园林招了大黑……明明前景还不错好么
发表于 2018-09-01 11:32:27
发表于 2018-09-01 13:33:35
看到了路演资料,东方园林很猛,静静等复牌
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三个月前,东方园林10亿公司债发行失败,打响了整个债券市场恐慌的第一枪,当时小编还写过一篇《中国债市的“至暗时刻”》。

而后面两三个月,在去杠杆的浪潮中,A股市场又迎来了一波股灾性质的下跌。但在最近,整个局势已经开始倾向稳定,而东方园林也正准备复牌。

作为整个债券市场“至暗时刻”导火索的东方园林复牌,是否值得看好?

一位北京知名私募投资人发表文章称,东方园林还是值得看好的。而如今,经过前期的下跌,整个A股市场也正处于喘息时刻,在这时东方园林的复盘走势,也势必会影响到整个市场的情绪。

原文如下:

在东园即将复牌之际,将停牌期间公司、行业、市场等内外部发生的事件一一排雷,还复牌一个明朗的基本面和股价运行轨迹。文字的前端是意识流经的定性逻辑,收尾会附上数据比较。此文送给长期跟踪公司的各位朋友。捡有用的饭后一阅。

五月发生了什么?--引起下跌的黑天鹅是否飞走

五月去杠杆正进行的如火如荼,不管是否符合初衷,或是民企是劣质资产和低效率的代言,实实在在的信用和债务危机之剑悬在了民企头上。各地都有相当规模的民企爆发新旧债务的偿付困难,随之而来的是债券发行端非3A等级债券利率的快速走高。在这个档口,东园的信用债发行事件,将自己推到了风口浪尖上。一时间民营企业龙头将面临巨额刚兑的声音铺天盖地。

池中水已注满

三个月后的今时信贷紧缩和信用收缩的外部环境发生了刹车掉头的变化。央行,财政部的官方口径,以及银行系统的超低利率传导都可印证所发生的事实,水池里的水已注的满满的。

是否流到了良田?

东园近期发行了12亿超短融,虽然利率在一个不经济的区间,但民企信用危机的性质已从导致企业的向死的一刀切,向这笔买卖或许要少赚点的调转。银行新增加的授信,多种融资方式的加入,都将在水满自溢的大环境中慢慢在利率成本的降低上得以体现。

资金之于东园意味着什么?

东园目前的业务分为两大块,基于水处理,全域旅游,园林生态的传统施工业务;危废环境治理业务。资金流入传统业务使订单转化成施工利润。资金流入危废,待建设、产能爬坡后贡献持续稳定的利润。资金对于东园来说就是未来利润的基础。

行业经营模式之争

EPC,PPP,不同的英文缩写代表着企业运营模式和资金回流的不同。从财政部开始重新梳理PPP项目库开始,行业对于模式的讨论一直没有停止过,甚至还有极端的声音发出PPP药丸。各种对PPP模式避而不谈的姿态是否可以用常识性打破呢?财政部目前还有十几万亿合规的PPP入库项目,PPP单月净入库开始抬头。如果PPP的分期功能,民企的高效率模式不能解决地方政府的刚性投资需求。那群体性的回到传统的城投模式,那才是真的要完。驱赶走劣币是为了让良币飞,针对此行业现状,看政策制定者的态度,看年末的PPP新规水落石出。退一步对于企业来说,资金流向城投债就多接EPC工程,资金流入SPV贷款就发力PPP。只有在手订单足够丰富充裕,才能在行业波动中稳住营收。

东园的竞争力体现在哪?

东园在生态环保领域的竞争力最终转换成了行业内最高水平的净利润率,净值产收益率,以及基本投产平衡的资金利用模式。未来的传统业务以一年期计将只需要订单总金额的5%直至0的投入,既可运转。多重金融模式的介入将使17%的净利润在适当打折后变成现金回流公司。而危废业务是一笔投入运营后三四年即可收回成本,拥有地域,技术,管理多重门槛的现金奶牛业务。东园前瞻性的危废投入,已经储备了领先同行一个身位资源。解决了资金这一核心问题的东园,未来的天花板就看国内对生态环保的需求和政府处理民生问题的决心。

进入下半场--估值

估值是个艺术工作,牛市看弹性,熊市看安全垫。现在无疑是熊市,时间足够久,跌的足够多的熊市。各指数都接近或打穿了历史最低估值。那东园现在的估值处于什么水平呢?

静态的引用东财的一致性预期,东园2018年每股收益1.17元,利润总额31.3亿。对应PE 12.75倍,3年复合增速38%。

动态的看东园的估值体系要拆分成两部分,传统业务危废业务。此次农银对环境子业务的战投给东园在运营的危废业务一个明确的估值,当期价值60亿。2018年东园危废业务预计贡献利润1个亿左右,传统业务30亿。停牌前的市值402亿,扣除危废60亿,传统业务342亿,对应PE 11.4。剔除危废业务后,东园的传统业务估值与在交易的同行业公司一致性预期比较如下图。

估值不仅仅对应业绩增速的排序,背后还有现金流以及资产收益效率的比较。此次事件后东园的战略调整日渐清晰,传统主业专注现金流,保证17%净利润率的前提下,新开工项目将在年度内不占用资金。剩下的应收账款回笼将保证经营性现金流正流入的势头。

而固废业务之前两年公司已投入累计20亿。现引入农银战投后,新增的30亿可以覆盖固废规划的1000万吨远期产能落地所需资金。已不需要大额的新增投入。随着固废业务的环评向施工运营落地,危废子板块的资产增值以及可变现潜力的提高,都将帮助公司大幅降低资产负债率。

传统业务回收现金,战投支持资金,危废稳定贡献,未来东园的可支配现金将持续转正并大幅改善。叠加30-50%的业绩,20%以上的净值产收益率。目前的估值基本就是东园估值的下限。

弹性

复牌前公司的路演给出了很让市场很兴奋的近况和未来规划。资金信贷解决了公司生存的问题;战投给出了短期危废业务的估值标准;未来投资的资金落实解决了高质量成长的疑虑。传统业务保持稳定适度增长在目前宽松的资金环境下,以及基建投资加码的政策引导下,达成预期是大概率事件。危废环评、开工数据都是可查验的,行业供需的巨大缺口从国家最高层,到数据研究层,到实体经营层都有强烈共识。在行业天花板高,资金落实后,即使二级市场长期低迷,传统业务维持10PE,危废业务只给重置成本的前提下。未来3年东园的市值将在业绩和产能推动下围绕500亿(18),1200亿(19),1900(20)亿波动。而市场情绪和行业的转暖带来的估值提升在牛市时我们再讨论,毕竟现在是熊市,安全,安全,安全。

下图附上从本轮5.17东园开始下跌至今尚在交易的同行业公司股价涨跌幅,和跌的最多的比有15%的跌幅,和跌的最少的比有15%的涨幅,因为有估值的锚,股价波动权当风筝,仅供参考。

以上都是想到哪就念叨到哪的意识流,干货只有下面一段话。

停牌期间已经解决了公司生还是死的问题,正常运转后就可以进行理性和量化的估值测算。360亿的市值是目前东园估值的极限低点。

市场在自然出清的底部区域,等待我们的未来如果没有更差,股价博弈波动后也终会反应企业成长的轨迹。环保旗帜,天佑东园。

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