A股的下行压力仍然较大：现在A股估值已经较低，但是估值并不是决定股市短期走势的决定因素。11年A股估值和现在差不多，但是在随后两年，A股估值仍然下降了20%。A股估值分化很严重。龙头和蓝筹股的低估程度并不高，中小成长股的估值已经是10年以来的新低了，石油石化、银行、食品饮料等行业的估值仅小幅低于中位数。受供给侧改革影响，A股的盈利增速在17Q1后大幅改善。但是这种改善在逐渐减弱，A股下半年盈利可能会下行。

现在的宏观情况和11年类似：11年和现在同属于金融周期的下降阶段。11年和现在在宏观、海外、市场等方面都较为类似。现在的通胀要远好于11年，但是现在的通胀压力也在上升。

A股何时见底？：从11年4月~12年底，A股依次经历了2次短暂反弹、1次中级反弹、最后一跌，最终在12年9月到达长期底部。参考11年，A股现在类似11年第二次短暂反弹和中级反弹的合成，未来随着维稳政策见效，短期有望在窄幅区间震荡。A股达到长期大底需要解决中国长期增长问题，降低系统性风险，克服三道难关：稳杠杆防止经济失速、人民币汇改、培育新的增长引擎。

11~12年股市的复盘：11~12年这波长期下跌，核心在于中国经济长期增长模式的改变，投资者对于A股长期盈利增速和ROE下降所导致。11年股市经历了2波短暂反弹，原因都是预期政策放松，反弹失败原因分别为放松预期落空、政策见效存在时滞。12年初，随着维稳政策的见效，A股迎来了中级反弹。但是最后由于对中国中长期经济增长担忧加剧，股市在中级反弹后迎来了最后一跌。

12年新一轮加杠杆使得股市长期见底：12年9月，随着美国QE3，中国又进入了新一轮的加杠杆周期。中国长期经济增长风险解除，股市迎来长期大底。但是这一轮加杠杆也给经济和股市留下了长期隐患。14年年中，随着美国QE退出，去杠杆导致中国经济下行压力加大。为了稳杠杆，政府实施了结构性货币政策、放开房地产限购，从而间接助长了影子银行泛滥、房价暴涨。加杠杆使得A股资产负债率持续保持在高位，制约了A股的长期盈利增长。

11~12年反弹以房地产、基建为主：从11~12年四次反弹来看，强势行业还是与房地产和基建相关的周期行业。但这都是建立在经济企稳的基础上。如果经济无法企稳，相关板块也不会有较好表现。

短期看好周期和基建，长期看好成长：短期经济下行压力仍大，建议投资者耐心等待宏观、基建和信贷数据的好转，推荐钢铁、建材、建筑、煤炭、基础化工等周期性行业。长期来看，中国已经不可能再重走加杠杆老路，新兴成长才是未来长期发展的新引擎。长期看好电子、计算机、云计算、5G、自主可控、半导体、新能源汽车等。

风险提示：去杠杆导致经济失速。汇改引起输入性通胀。