编者注：微软是老牌强企，但实力不衰，近年来保持持续的快速增长，本文作者James Owens，由华盛学院澜森编译，为您简析。

周四微软小幅上涨0.16%至109.67美元。

行情来源：华盛证券

业务面面观

目前微软营收的最主要来源是个人电脑产品，主要包括Windows 操作系统，Surface硬件，Xbox硬件，市场销售和Bing搜索。2018财年，个人电脑产品的总营收高达420亿美元，同比增速达8%。但相比2017财年同比下降2%的业绩，这个增长还是非常喜人的，而增长的主要来源则是Xbox硬件的高速增长，2018财年同比增长20%。考虑到Xbox在与索尼的Playstation 4游戏机的竞争中落于下风，这项增长着实令人惊讶，Xbox仍然拥有增长潜力。另一个推动器则是Windows商业收入，主要是源于Windows 10的销售增长，使其同比增长5%，且由于Windows操作系统的普及性，这一数据不太可能会变坏。

而智能云产品则在2018财年实现了同比18%的增长，位居微软第二大产品线，营收高达320亿美元。受Azure同比增速91%的高速增长，服务器产品和云服务收入增加了45亿美元。其云产品可以很好地跟各个规模商业和政府契合，且因Windows操作系统的普及，比亚马逊的云产品更容易受到顾客的欢迎。微软还和沃尔玛签订了5年合作协议，为沃尔玛提供Azure以及机器学习、AI和数据平台。可以预见，随着业务规模的扩大，未来Azure将会保持高速增长。

而微软的生产力和业务实践产品组同样增长迅速，2018财年同比增长20%，高达360亿美元。其中贡献最多的是LinkedIn，贡献收入达53亿美元。从微软2016年12月8日收购LinkedIn以来，其会员数从4.33亿增长到5.75亿，业绩仍有增长潜力。而办公室商业收入则因为业务转移到Office365商业平台上实现了24亿的增长。

未来，微软的云业务将会在后续几年持续推动微软的业绩增长。微软CEO Nadella将云业务作为其战术规划中的重要节点，将不断增加对Azure的投资和完善，增加对亚马逊云产品的竞争力，并不断侵蚀市场份额。而且，亚马逊同许多商家本身有业务冲突，而微软跟商家更多的是基于Windows的服务和合作关系，这也更有利于微软Azure的推广。

估值

本文用13%的固定增长率来预测微软未来的营收增长，如下图所示，但是这一增长率相对比较保守。微软Azure和Windows产品将会是其增长的超级动力，而且会相互促进。

资料来源：笔者计算，华盛证券

下图采用2.0%永续增长的估值方法计算微软的公允价值，结果是97美元，但大多数软件和技术公司都有不小的估值溢价，未来市值达到1万亿，也即股价达到130美元，也是合乎逻辑的。

资料来源：笔者计算，华盛证券

结语

综上所述，未来微软的业绩在Azure和Windows产品的增长引擎下将会持续快速增长，这也是推动其股价增长的基本面因素，而且微软还将投资其他技术以提高整体的效率。根据CEO Nadella的规划，微软Azure将会迎来高速的增长。