一、Q2小结

爱奇艺于美国周二收盘后公布了2018年二季度财报。根据财报，二季度爱奇艺总营收61.7亿元人民币，同比增长51%。毛利率为1%，连续三个季度为正。经营亏损13.3亿人民币而去年同期为9.9亿人民币，经营亏损率21.5%。二季度净亏损为21亿人民币，净亏损率为34.1%。总体来看营收增长好于市场预期，而净亏损幅度也高于市场预期。需要注意的是由于自18年起爱奇艺修采用了新的收入会计准则，待重新确认后实际收入的同比增长率会较下列图示中高，现在实际以公司公布的为准。

资料来源：公司公告，华盛证券

二、营收构成

具体营收结构上角度来看，会员服务和在线广告服务仍然是公司最主要的两大营收来源。但是从比率上来说两者都按季有所收窄，其中会员服务比率由43%缩减至40.1%，在线广告服务收入比率由43.3%缩减至42.4%，主要的原因是来自于内容分发业务的环比提升。会员服务和在线广告业务目前合计占公司营收的82.5%。

资料来源：公司公告，华盛证券

具体而言会员服务业务收入24.7亿人民币，同比增长66%，环比增长18.1%，是增长最快的业务部门。同时订阅会员数达到6710万，同比增长达到了75%，显示出爱奇艺在会员变现模式上的持续推进。

资料来源：公司公告，华盛证券

而在在线广告服务收入方面，经历了连续两个季度的下跌之后，营收恢复正增长。二季度收入26.2亿元人民币同比增长45%环比增长24%，是营收占比最大的部门。如果参照17年的趋势，广告业务有望在三季度持续保持增长并创造季度新高。

资料来源：公司公告，华盛证券

除此之外，其它两个部门，内容分销收入5.4亿元人民币同比增长18%，其它收入5.4亿元人民币同比增长62%。需要指出的是其它收入是同比增长第二快的部门，达到了62%，甚至超过了广告部门。这部分的业务包括了直播，网络游戏及IP授权等方面。

三、费用与竞争

整体上看，公司各个部门的季度营收均获得了同比增长，而其中最重要的两个会员和广告部门增速都比较亮眼。不过从另一方面说，尽管从营收方面公司表现不错，但从费用的角度看，情况又会有所不同。

资料来源：公司公告，华盛证券

首先是公司的销售费用率仍然维持在高位，达到了99%，毛利率仅1%。从此前管理层披露的情况看，能够维持正的毛利率可以算是意外之喜。然而问题在于这样的低毛利率甚至是负的毛利率可能仍然要维持很长一段时间，因为这部分的费用主要包括了内容方面的投入摊销，而爱奇艺未来仍将持续加大在内容，特别是原创内容方面的投入。此外，竞争对手均有亮眼表现，腾讯视频推出了大热综艺节目《创造101》，而优酷夺得了2018年俄罗斯世界杯的播放权，可见在线视频行业的竞争正日趋白热化。

除了在线视频本身以外，类似于抖音、虎牙、B站这样的热门应用也在抢夺用户时间并寻求变现途径，这导致的其中一个结果是，爱奇艺的市场和管理费用以及研发费用占总营收的比例也未见明显减少。因此各费用结合起来，尽管爱奇艺的营收保持着高速增长，但是最终经营亏损率维持在21.5%的水平，而公司的净亏损甚至在扩大，二季度的净亏损率达到了34.1%，高于去年同期的22%。

总体来看，在在线视频领域的竞争愈发激烈，而外有其它热门应用抢夺用户时间的情况下，爱奇艺需要继续加大内容方面的投入，持续烧钱保持内容方面的壁垒。短期来看公司的会员和广告业务增长将是市场估值的重要参考，长期来看，在内容端烧钱能够产生多少竞争优势仍有待观察，而一个竞争如此激烈的市场未来不排除公司间进一步整合和重组的可能性。