2018年07月11日周三，国内最大的双黄连类感冒药制造商——福森药业，正式在港交所挂牌上市。甫一交易，便与周一上市的紫元元（08223.HK）类似，在新股破发潮中逆流而上，大涨20多个点，成为2018年首支医药新贵，并有望坐稳港股感冒中成药第一股。福森药业改写新股破发命运，取得耀眼涨幅的背后，有着什么样的基本面和投资价值呢，本文来进行解析。

一、企业基本情况

福森药业有限公司（简称“福森药业”），是在原国家大二企业河南淅川制药集团有限公司的基础上，经资产重组后而建立的股份制企业，为我国最大的双黄连类感冒药生产商和华润战略投资合作伙伴。

公司总部策略性设于河南省淅川县，地处八百里伏牛山麓，濒临南水北调中线工程源头——丹江口水库，有着良好的生态环境和丰富的中草药资源。1995年，淅川制药集团成立，实现了由小工厂到大集团的跨越；1997年集团由淅川县厚坡镇迁址县城金河工业区，实现了由农村向城市的跨越；2011年，福森药业又重回厚坡镇工业园区设立下属中药材加工企业。三次跨越，让公司创造了河南医药工业发展的奇迹。

金银花是双黄连药物的最主要原材料，公司生产基地策略性设在河南省淅川县，正是看中该地为我国第三大金银花生产源，2017年双黄连产量达1960吨。福森药业能够在双黄连类药物销售中占据领导地位，得益于丰厚的资源优势，优质、足额的原材料供应开辟了强大的业务护城河。

目前，公司已经建立起广泛的全国销售及分销网络，除提供核心产品双黄连类感冒药之外，还从事研发、生产及销售多种用以治疗感冒及发热、心血管疾病及贫血的中成药及西药，定位为我国双黄连类感冒药的领先品牌。福森药业上市之后，策略投资者华润医药基金持股7.5%，双方将在销售渠道、产品、并购等方面开展合作。

二、市场情况分析

福森药业的两大产品组合为：治疗感冒及发热中成药、西药产品；心血管疾病及贫血中成药及西药产品。公司有18条获颁GMP认证的生产线，可按GMP所规定的五种剂型生产71种中成药及西药产品，包括小容器注射剂、口服液、片剂、胶囊和颗粒等。其中27种已经投产的产品中，18种列入2017年出版的最新《国家医保药品目录》，6种列入2012年出版的最新《国家基本药物目录》

公司的销售网络覆盖了全国30个省份、自治区及直辖市，我国最发达的几个经济区域，福森药业实现了全覆盖，经销商队伍庞大，对渠道网络有效控制，做到“渠道为王”。截止2017年年底，共向169名直销客户销售产品，与超过500家经销商建立了不少于7年的业务关系。257名销售代表进驻公司总部及国内17个城市，117名具有10年以上工作经验，69名具有5-10年工作经验。

根据弗若斯特沙利文的报告，按收益计算，福森药业是我国现今最大的双黄连类感冒药制造商及第八大感冒类中成药制造商，市场份额分别为33.3%和2.9%。双黄连口服液为2017年感冒类中成药市场的最大药品类别，市场份额占4.6%。盐酸氟桂利嗪胶囊市场份额第3，柴胡注射液市场份额第4，在我国复方硫酸亚铁颗粒市场占据统治地位。同时，公司也是我国唯一获得认可的益心康片、肝维康片及元胡止痛口服液制造商。

感冒中成药市场排名第一的是广州药业集团，市场占有率为5.4%，仅比福森药业高2.5个百分点，彼此的竞争差距并不大。也就是说，福森药业的行业领先地位十分稳固，如今也是港股中唯一的一家，实力可甩同类企业几条街。

    2018年，福森药业与华润医药商业集团有限公司及华润堂有限公司、九州通医药集团股份有限公司，两大主要经销商签订战略性框架协议。华润医药分销网络已经覆盖全国27个省份、直辖市、自治区，其中二三级医院5475家，基层医疗机构37941家，以及零售药房30270家，对福森药业的产品销售将起到进一步的助推作用。九州通在前增最快的“第三终端市场”有着非常发达的销售网络，各地零售连锁药店共953家，公司以市场分销为主的经营模式，具有费用较少、配送周转速度较快和账期较短等特点，也可为福森药业的尽快回款起到积极作用。

    数据显示，中成药市场已经成为我国感冒药市场的最大部分，如果按批发价股价，2017年约占整个市场的68.5%左右。同时，中成药的市场规模已经由2012年的142亿元人民币增长至2017年的237亿元，年均复合增长率为10.80%，超越了整个感冒药市场的增幅，感冒药中中成药的市场占比也达到68.7%。预计到2022年，感冒药的市场规模可达到384亿元，中成药占比达到74.1%，未来5年复合增长率为10.1%。

三、财务状况分析

作为我国感冒中成药市场龙头企业，福森药业业绩增速稳定，财务造血能力强劲，早已超越A股上市要求，但公司最终选择了港交所IPO。

从招股书上可以了解到，2015年-2017年，福森药业的综合收益分别为3.68亿元、4.42亿元、4.52亿元，近两年年均增长率为19.9%和2.4%。今年一季度，公司营收同比增长33.6%，在市场需求带动下实现双黄连产品的量价齐升。

近三年，毛利润为1.73亿元、2.22亿元、2.51亿元，近2年年均增长率为28.2%和13.4%。毛利率则直接由2015年的47.0%提高到2017年的55.7%。净利润分别为4604万元、9620万元、9705万元，各年向经销商的销售分别占收益的97.0%、95.9%及96.2%。

其中，盈利贡献最大的当属双黄连口服液及双黄连注射液产品，2015年至2017年两者占总收益的79.6%、81.6%以及77.4%。双黄连口服液营收分别为6741万元、1.19亿元、1.28元亿元；双黄连注射液营收分别为5998万元、5138万元、5894万元，业绩有所起伏主要是因重要注射剂的问题。不过就注射剂行业的发展趋势来看，整体处于稳定状态。

而按照A股上市的财务要求，满足当前3个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元，或年度营业收入累计超过3亿元即可，福森药业2015年的营收便达到了要求，可见公司的实力。

公司近年来对研发也愈发重视，招股书数据显示，2015年、2016年和2017年09月，公司研发经费在销售收入的占比分别为0.06%、0.11%、0.67%，逐年递增。研发员工人数也占到总人数的2%。

福森药业的财务增速保持着较好的水平，在感冒类中成药市场愈发壮大以及被认可的背景下，完全有望凭借强势的市占率、优秀的财务造血功能，坐稳港股感冒中成药头号宝座。

四、行情走势分析

    07月09日，福森药业配股结束，共发行2亿股，公开发售超购3.58倍，

发售价定为每股2.08港元，每手1000股。

当日暗盘交易，福森药业以2.18港元高开，市场追捧程度较好，最终以16.35%的涨幅收于2.42港元。周三正式上市继续以2.33港元高开，呈震荡上行趋势，盘中最高触及2.69港元，整个盘面丝毫未见破发迹象，最终收盘价为2.54港元，涨幅高达22.12%。如同一匹黑马，福森药业打破了近期港股连小米集团都不能幸免的持续破发潮，成为受市场青睐的香饽饽。

2018年港交所新修订了《主板上市规则》，成为医药企业赴港上市的大好机遇。在去年，神威药业（02877.HK）、中国中药（00570.HK）、同仁堂国药（03613.HK）等为代表的医药板块个股充当了港股牛市的“门面”，医药这一朝阳产业也成为了资本市场的当红炸子鸡。

五、投资价值分析

港股现在俨然掀起了新股潮，上半年101只新股的上市让港交所夺得了全球“新股上市数量”魁首，下半年刚开始，也是新股扎堆，好不繁荣。繁荣的背后，往往是“地雷”与“金蛋”相伴，而最近“地雷”偏多，“金蛋”偏少，身为绩优股的福森药业却是妥妥的“金蛋”一枚。

按照公开发售后8亿的总股本和2.08港元的发行价，对应的发行总市值为16.64亿元，相比港股同行较低。市盈率为17.15倍，处于行业平均水平。公司2017年的ROE高达62.7%，在行业平均水平之上。从发行定价的角度来看，未来股价有良好的上升空间。

实力雄厚的双黄连感冒药领域龙头、出色的财务造血能力、强大的股东加持背景下，福森药业估值合理且业绩稳增，近年来对研发也愈发重视，为自己筑起了高高的安全边际，堪称香港新股市场的一颗新星，未来值得被看好。

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