编者注：富国银行将在7月20日20：00发布Q2财报，本文作者StoneFoxCapital，由华盛学院达里奥编译，为您分享关于富国银行当前的投资价值。

经历2016年假账户丑闻之后，富国银行艰难地进行业务调整，尽力扭转公司形象。近日，2018年美联储压力测试结果公布，公司的资本回报计划获得通过，且规模在大型银行中排在前列，这可能是公司摆脱丑闻影响的一个积极信号。

丑闻之后的低迷

2016年丑闻之后，富国银行虽然持续调整业务，革新管理层，改善销售模式，但股票估值还高于同行，公司的股价与有形账面比例（P/TBV）为1.8倍，远高于其他大型银行。虽然业务调整期间，公司利润情况不错，但是股价表现仍不如其他大型银行。从下图可看出，自2017年起，美国银行、花旗集团和摩根大通的股价平均涨幅为20%，相比之下公司股价基本持平。

股价低迷的原因之一是富国银行此前在美联储例行年度压力测试中持续出现问题。今年2月，美联储甚至直接警告公司董事会，要求加强风险管理。目前，公司已通过美联储压力测试，同时大型资本回报计划最终也获得通过。此外，测试结果表明，在最严格标准下，公司的资本仍然比较充裕，一级普通核心资本充裕率满足8.6%的最低标准，至2020年充裕率还将提高到9.9%。

资本回报：派息+股票回购

所有美联储获批的大型银行资本回报计划中，富国银行的数据十分亮眼。其中，富国银行股票回购计划规模为245亿美元，去年为115亿美元，同比增长高达113%。同时，公司股息将在第三季度从0.39美元提升至0.43美元，增长10%，总计相当于330亿美元的资本回馈。

以综合股息收益率及股票净回购收益率得到的指标净收益率(NPY)来衡量，近几年富国银行资本回报计划的收益率还有待提升，如下图，四家银行中，花旗集团净收益率远超同行，高达11.02%，而富国银行净收益率为6.55%，排名最靠后。

当前，随着新的股票回购和股息提升计划，富国预期净收益率达到12.2%，仅次于花旗银行，见下图：

估值相对较高

随着压力测试结果公布，各大银行推出大型资本回报计划，且当前经历持续下跌后，市场预计包括富国银行在内的银行股有望成为高收益股之一。但是公司股票最大的问题在于估值，目前公司市值与有形资产的比值（P/TBV）为2.009，在同业中相对较高，见下图：

小结

富国银行通过美联储压力测试，并宣布了规模突出的资本回报计划，2016年丑闻带来的持续影响将有望改善。在股票回购和股息提升计划获批后，预期净收益率将有明显提高。同时，公司所处的银行业经历大跌后在未来可能出现改善。就公司而言，目前公司股价与有形账面比例仍然较高，应当结合估值考虑投资