作者：格隆汇西城少年

港股历来是一个唯业绩马首是瞻的市场，所以我们常常能看到，公司在业绩公布之时，伴随而来的常常是股价的大幅波动。业绩造好，股价蹭蹭上涨，业绩不佳，市场纷纷用脚投票，股价一泄千里，变脸之快让人为之感叹。

实际上无论是之于资本市场的表现还是企业本身的运营来讲，业绩的重要性显然是不言而喻的。而对于投资者而言，研究一家公司的业绩情况对于挖掘企业的价值同样也是非常重要的必修课。

虽然现在离港股的年报业绩密集期已过去一段时间，但是随着下半年的到来，一些会计年度与一般定在年末的企业有所差别的公司也纷纷开始于近日公布起"迟来的"年报。今年消费股走的非常的强，所以在出业绩的时候对波司登这家服装上市公司也就多看了一眼。

一、从优衣库到"消费升级"

其实像港股市场里的服装上市公司，我一般都是不看的。毕竟惨痛的历史还是铭记在心的。尤其是国产服装品牌这些年一直表现不佳，媒体上时不时出现的某些昔日红火的服装公司的关店潮也一直在不断提醒我这个行业不是那么好碰的。

促使我愿意多看波司登这家公司的还是因为一本关于优衣库的书，透过这本书《柳井正与优衣库-所不知道的优衣库成功秘诀》，我发现这家公司的成功秘诀其实很简单，就是把握了时代的趋势。正如小米雷军所说的，站在风口上，猪都能起飞。

当年在日本经济低迷期时，人们对衣物消费投入资金大幅缩水，开始更加注重实用性和性价比。而优衣库创始人柳井正也正是抓住了大众的这一变化，将优衣库定位于"质优价低"，迅速打响品牌并站稳脚跟。随后公司又顺应全球化的浪潮，与中国工厂合作极大的降低了生产成本，与此同时又将分店开向全世界，最终成就了柳井正日本首富的称号。

其实如果仔细去看世界首富排名，你会发现让人诧异的是，基本上像Zara、优衣库这样的服装行业，反倒是经常能够出顶级富豪的地方。似乎这与我们动不动就听到的"江南皮革厂老板跑路了"的现实情况有点不太一样。纺织服装行业真的有那么赚钱吗？说好的门店倒闭、老板跑路、纺织工人失业潮的新闻了？

确实，服装年年不好做，但是还是有人年年做！毕竟还是因为刚需啊！

貌似说这么多，好像还是和波司登没什么关系。

其实就我个人的想法而言，是这样一个思考路径——如果优衣库抓住的是日本的消费降级从而成就了自己迅销王国的话，那么这家一直靠着做羽绒服起家的公司是否能够依靠国内消费升级，找到自己的机会呢？

而能够促使我相信这一观点的，还有这些年卖到六七千，为人民所趋之若鹜的羽绒服品牌加拿大鹅。

而在此前新闻还曾报道过，全国人大代表、山东如意控股集团董事局主席邱亚夫向记者抱怨，"现在有些年轻孩子宁可去买2万元一件、带有加拿大商标的羽绒服，也不愿意花费2000元购买一件非常好的国产羽绒服。"

显然，这位纺织业的"老人"在道出我国服装行业尴尬窘境的同时，也透露出了我国正面临消费升级的大趋势。

而这也正是国内服装品牌的机会所在。

二、为什么是波司登？

既然是国内服装品牌的机会，为何我要特别关注波司登了？其实不为别的，就因为它做的是羽绒服。

对于投资过港股服装上市公司的人大概也都能理解，这个行业起起伏伏真的是太令人难以去捕捉到机会了。

先从线下购买情况来看，且先不说曾经优衣库所模仿的佐丹奴，现在已经没有人能看得到身影，哪怕是前些年还曾火热的以纯，美邦，真维斯这些国产品类现如今在服装市场中也已经是难觅音讯。偶尔网上查下，公司运营也是境况不佳。

即使是现在还饶有市场引人关注的李宁、安踏这样的企业，其实翻看在资本市场过往的表现也曾是几经浮沉。

那么波司登难道就不同了吗？很抱歉，这家号称给人以温暖的公司，这些年在股票市场上给投资人的同样也是无限寒意。

且先不看这家公司上市之初碰上金融危机，所引发的股价连跌惨案。哪怕从10年高位之后的时间段来看，波司登的股价基本上就一直是处在一路下行的状态，直到16、17年好不容易止跌的时候，股价也是长时间盘亘在低位，犹如一副已逝去的人的心电图，难有跳动的脉搏。所以通常看到这样的股票走势，相信谁也不会愿意去多看两眼的，如若有重仓押注的投资人，估计也早就骂街了。

既然是这样，那我怎么还会看好它有机会？

显然消费升级只是一个大的逻辑，但是从企业运营层面来看则显然是在于波司登这家企业在羽绒业务上所打造的影响力。

其实从上面我们可以发现，服装企业起起伏伏变化真的是太快了。而究其原因也正是因为这些公司没有打造出自己独有的产品和品牌价值，亦或是有产品和品牌之后也未能在后期发展的过程中迎合到新兴消费者的需求，所以往往产品一旦失势，品牌也就随之没落，公司也就岌岌可危。而通常这样的公司也是什么都在做，女装、男装、童装、鞋帽统统都上，结果到最后统统也都没能做好。

如果我们关注到那些能够长期生存发展的服装企业，像阿迪、耐克这类体育用品公司，亦或是LV，阿玛尼这类奢侈品公司，其实它们都是长期专注在一个专门的领域里，并不断深耕，集聚自身的品牌影响力。所以当我们想到好的体育用品的时候一定会去阿迪、耐克的专卖店看看，买包的时候一定想到的是LV，买男装的时候脑子里也一定飘过阿玛尼。

所以波司登与那些普通的服装品牌所迥然不同的是，它也是一家有能力专注一个品类的企业，这便是做精做强它的羽绒服业务。这个公司已经成立了四十多年，其实在长时间的经营中已经在消费者心中已经留下了深刻的印象，大家往往想到羽绒服的时候，便能想到波司登。这样一种印象是来之不易的，而这也是这家公司的机会所在。

所以它如果能够把羽绒服这个业务真的做出成绩来，做出大家都认可的品牌来，其实还是可以值得期待的。

而从整个羽绒服行业的发展前景及规模来看，即使现在外面有像加拿大鹅这样的群狼环视，波司登也并非是没有有机会的。

那么这家生产羽绒服的公司现在这个阶段又是什么情况呢？

三、被遗忘的羽绒服品牌

从当下现实情况，且不说在这样一个炎炎夏日我们压根也不会去想到还波司登羽绒服这类产品，即使在近两年的冬天里，就我个人感官而言，觉得有关羽绒服产品的资讯，在网络上刷屏的也多是加拿大鹅、Moncler这样的国外网红品牌。波司登这个品牌貌似已经被大多数人遗忘。

不过个人的感觉总归是有偏差的，在这里还是用百度指数查下。从下面图片不难发现在，其实波司登这些年一直都还是冬天里大家都在热搜的一个品牌。只不过今年冬季，加拿大鹅、Moncler两大境外品牌实在是太火爆了，全面压过了波司登的势头，一下子也让大家产生了波司登已经被遗忘的错觉。而从波司登搜索指数的变化来看，其实还是相对维持稳定的，所以这也说明大家在冬季里还是一直有在考虑这个品牌。毕竟关于羽绒服的品牌，貌似能够想到的也没有其他的了。

但是波司登这家公司近些年却是给人感觉还是非常低调的，实际上去年还是波司登成立四十周年的日子，但是也没见到公司有什么太多的动静。在这里查看了下百度的媒体指数，我们也不难发现，较之13年之前的热络，这些年的波司登确实也已经"没什么大新闻"了。

是不是波司登就真的偃旗息鼓，安静的在墙角做个美男子了呢？

四、股价和业绩双重反转

做投资的，当然更喜欢的是用股价和业绩去观察一家公司的情况。刚好也恰巧碰上了波司登发年报，另外再加之今年4月19日波司登也曾发过一份盈喜公告，相信资本市场也应该也还是会有所动静的。

所以先从公司今年来的股价表现来看。

可以发现，自今年四月发盈喜起，波司登的股价基本呈现的上涨的势头，虽然前段时间也有过一段五连阴的回调情况，但是在年报公布前后貌似又开始蹭蹭上涨，成交量也在明显上升。而在盈喜发布至今这一整个阶段，波司登也从0.76港元上涨到了现在的1.08港元，最高见1.11港元，虽然只是短短两个半月不到，股价涨幅还是有40%的涨幅表现。而观之恒指同期跌幅却已经接近了6%，不难发现在贸易战等阴云笼罩的大环境下，波司登算得上是稳稳地走出了一波不错的行情。

而把时间线再拉长点，今年至今波司登的涨幅也已经达到了六成，而这其中财报发布期的六月涨势最为凶猛，取得了20%的涨幅。看来，不出所料的话，公司的业绩表现应该算是波司登股价强势表现的催化剂了。

那么波司登的业绩表现又如何呢？

从财报数据来看，2018财年波司登实现收入同比增长30.3%至88.81亿元，净利润同比增幅则为57.1%至6.16亿元。

单纯看增长率表现似乎还算可以，而这也在一定程度上佐证了波司登今年股价上涨的原因所在。但是高达逾六成的涨幅，绝对也没有那么简单，所以我也更愿意从一个更长期的维度来看波司登的情况。

从下图不难发现，波司登自2013年开始，收入和净利润呈现的是一路下滑的趋势，直至2015年净利润滑落至历史最低水平，随后2016年公司才开始迎来反转。而到了2017财年、2018财年接连上行的业绩表现才正式确定了公司扭转颓势的趋势。由此也难怪波司登会今年会在资本市场有这么好的表现了。这样的买入路径大概就是一个优秀的学生突然成绩不好了几年，随后突然又抓紧用功了，成绩一年年也看着在提升，所以大家也就纷纷相信这个学生后面的成绩也不会太差了，所以纷纷掏出money表达了下期许。

那么波司登的业绩真的反转了吗？

五、从财报细节看公司发展质量

在这里还是透过一些财报的细节数据来看看真实情况。

首先来看盈利能力，以毛利率数据来看，波司登的毛利率这些年还是维持在比稳定的状态，上个财年达到了46.4%，而近两个财年与此前年度相比也有较大幅度的提升，所以确实也在反映公司盈利能力是在向好的。

接下来看具体业务方面的表现，正如我之前所提到的观点，波司登是要做一家专注于羽绒服的公司，所以对于公司的其他业务其实我是嗤之以鼻的。不过从具体数据来看，羽绒服核心业务收入增速还是不错的，占到了总收入的63.5%，按年增长23.4%至 56.51亿元，而该分部业务毛利率则上升0.4个百分点达到了51.5%的水平，还有较大的提升空间。其他业务诸如品牌女装业务，多品牌化服装业务，贴牌加工管理业务收入表现也还算可以，都各有增长。而从这一点也可以看出波司登在聚焦羽绒服主业的同时在业务模式多元化发展上也还算是形成了比较稳健的收入来源。

另外再从运营效率来看，虽然此次财报中存货这一数据有所增加，但从历史数据来看，库存水平目前已经恢复到健康水平。而透过具体分类，可以发现制成品数据呈现的是下降的姿态，反映公司去库存效果还是比较明显的，商品售罄率也在得到改善。

此外波司登的存货周转天数也已经下降到了109天，较之往年降幅还是非常明显的，存货周转率也处在持续提升的状态中。

而聚焦公司经营成本，波司登近年来销售费用率也在不断得到改善。如果查阅资料大家可以发现到波司登前些年一直是在靠着关店来降低成本，不过从去年开始，公司门店不但实现了增长，反而运营成本也还提升了。

从这一点来看，其实反映的是公司营业网点新旧动能转换的持续优化。而透过财报的解释也能看到，波司登一方面选择关闭了一些相对低效的批发渠道或是运营情况不佳的门店，另一方面公司则在购物中心、时尚百货、核心商圈的专卖店加快布局，以此逐步提升在购物中心等主流渠道的网点占比。

这个调整策略算的上还是令我比较欣赏的。这其实也在印证公司在不断聚焦主业，同时也在积极重塑自己的品牌价值，把门店开到高端的网点其实对于波司登的品牌提升还是非常有作用的。

最后再看一个比较细节但至关重要的数据，可以发现实际上波司登去年还大幅计提了商誉减值损失，剔除了公司在男装业务上高达1.65 亿元的商誉及客户关系等无形资产。从这一点来看，波司登此番减值其实对利润水平产生了相当大的影响，如若剔除这一影响，2018财年波司登实际可比的净利润增幅可以达到将近90%，而这也从侧面反映了公司经营能力确实有非常大的改观。

所以透过这些财报细节来看波司登还算是一个业绩全面"回血"的好学生，这也难怪市场会比较看好这家公司的后续变现，迎来市场的热炒了。

结语

波司登究竟有没有投资价值，其实前面大的逻辑已经说得很清楚了，消费升级叠加公司专注主业羽绒服所积聚的发展势能。当然不同意的肯定也会说这个逻辑无法证伪，但是投资本身也是一门艺术，从优衣库的发展经验总结来看，其实对大势的把握也是决定一个人投资水平的非常重要的因素。对于企业经营而言更是决定生死的关键。所以从波司登这些年积极对"波司登"品牌进行全新定位，对"波司登"非羽绒服产品线全面调整，终止与原经销商在波司登男装品牌方面的合作等等动作来看，其实我还是比较相信，波司登要聚焦羽绒服业务这个战略定位还是非常正确，也非常值得有所期待的。

另外再从估值的角度来看，虽然波司登年初至今已经取得了不错的涨幅，但是随着业绩出炉，公司当前的估值仍然较之市场上绝大多数服装品牌仍然呈现较为低估的状态，当前PE仅为15倍，与港、A股市场动辄二三十倍的服装企业而言还是有较大的提升机会。

最后再围绕财务表现来说，各项年报数据可圈可点，也已经算是确认了公司业绩反转这样一个发展势头，所以后续经营表现相信也不会太差，而且今年高达1.65亿的商誉及客户关系等无形资产损失在之后财报中也是可以不再显现的，这也意味着业绩的增长也是有较大的保证。

总体而言，波司登现阶段的估值水平仍然还是给予了投资者不错的进场机会。

巴菲特在商学院的一次演讲曾说过："你满地找雪茄烟蒂，终于找到了一个湿透了的、令人讨厌的烟蒂，看上去还能抽上一口，而且那一口是免费的，所以你就把它捡起来，抽上最后一口，然后扔了，接着找下一个。这听上去一点都不优雅，但是如果你找的是一口免费的雪茄烟，这个方法还是值得做的。"

回顾波司登整个18财年的分红情况，其股利支付率高达108%，分红回报率达到了7.5%，而再观之前两年这只股票低迷的态势，或许从这个角度来说，这家公司曾经也算的上市巴菲特眼中的烟蒂股了，如今它的烟头已经被人刚刚点着，你抽不抽？