作者：格隆汇惊了个呆

6月28日，福森药业开始全球招股。本次发行价格介于2港元--3港元，全球发行股份2亿股，其中1.8亿股全球发售，2000万股香港发售。从招股说明书中我们可以看到华润医药基金赫然在立。

华润医药基金成立于2017年11月，基金一期规模为人民币25亿元，该基金围绕华润医药战略发展方向，构建处于不同阶段的生物药、化学药、中成药、医药流通等标的的投资组合。

2017年12月14日，华润医药基金购得福森药业10%股权，成为公司的战略投资者。若此次招股不超额发售，华润医药基金的股份将被稀释至7.5%。

福森药业是我国最大的双黄连生产商和第八大感冒药生产商，市场占有率分别为33.3%和2.9%。广州医药集团作为感冒药市场领导者，市场占有率为5.4%。感冒药未来市场规模将由2017年的237亿元增加至2022年的384亿元，复合增长率10.1%，高于 CFDA 南方所预测的2018 年我国药品终端市场销售额 8%的增幅。其中感冒药中，中成药的占比也将逐渐提高，从2017年的68.7%上涨至2022年的74.1%，短期来看，其他行业受到贸易摩擦影响较大，中成药与美国基本无交集，在此次贸易摩擦中影响较小。

华润医药基金此次入股，也是看中了双黄连类产品在感冒药市场中的地位，希望与福森药业携手，通过“999感冒灵”与福森药业双黄连了产品的协同效应下，共同提高市场占有率。

2018年，福森药业与华润医药商业集团有限公司及华润堂有限公司、九州通医药集团股份有限公司，两大主要经销商签订战略性框架协议。华润医药分销网络已经覆盖27个省份、直辖市、自治区，其中二三级医院5475家，基层医疗机构37941家，以及零售药房30270家。而九州通在前增最快的“第三终端市场”有着常发达的销售络，其在各地的零售连锁药店共953家。九州通以市场分销为主的经营模式，具有费用较少、配送周转速度较快和账期较短等特点，也为福森药业尽快回款起了积极作用。

与两家医药流通公司的合作，给福森医药的业绩带来的巨大的提升。截至2018年3月31日止三个月，双黄连口服液的销量为1191吨，较去年同期增长5.4%，10毫升双黄连口服液每单位售价0.73元，高于2017年底每单位售价0.67元。20毫升双黄连口服液每单位售价1.17元，高于2017年底每单位售价1.07元。截止3月31日止，双环了口服液收益为8130万元，同比增加23.8%。公司其他产品的平均售价也从2017年底全面提升，使得公司总收入有了大幅提升，截止2018年3月31日，总收入为1.58亿元，同比增长33.6%。

此次若按照此次发售价格2港元--3港元计算，公司估值将达到16亿港元--24港元。2017年净利润为9705万元，若调回上市咨询费用1394万元，净利润为1.11亿元，折合净利润1.3074亿港元（汇率1人民币=1.178港币计算），那么认购预计市盈率为12.23--18.35倍。低于目前港股上市其他中成药中位数市盈率21.23倍（数据来源于Wind，时间截止6月29日收盘）

福森药业不仅具有低估值，在财务方面也相对健康，从现金流量表中我们可以看到，公司投资活动产生的现金流不断增加，主要是关联方偿还贷款。与此同时，公司的每年均有正向现金净流入且数值不断增加，2017年期末现金等价物4.75亿元。

 融资活动所用现金流为负且数额不断增加，说明公司在不断偿还债务。因此公司的债务也在不断减少，公司资产负债率也从2016年的89%降低至了2017年的80.8%。除此之外，公司的毛利率长期高于50%，2017年达到了55.7%，资产回报率和股本回报率也都有大幅度的提高。

公司应收账款也相对稳健，公司应收账款大部分账龄90%以上少于三个月，99%少于一年。而在如此短的回款周期中，依然计提了352.6万元的坏账准备，说明公司的财务非常谨慎。

福森将通过此次融资，扩大规模再生产，加大研发、加大营销推广、加大并购其他优秀医药企业，在感冒药中成药市场乃至其他市场继续扩大自己的优势，为投资者带来一个优秀的医药股。