在前面内存的故事里，说到半导体行业的三大支柱分别是CPU，显示和存储，CPU和存储这两道难题我们中国都没解决，但是显示器这块我们已经解决了，有京东方（BOE）。这家公司的故事简直可以拍成电影，历经曲折，投入3000亿（网上的数据），最后烧出了一个世界第二（三星第一）。可以说，没有BOE的成功，中国高层未必敢投资几百亿美金上DRAM和NAND的项目。

大家都知道，改革开放以来，1978年彩电(CRT)成为我国重要的国家课题，国家花了200亿美金，扶植了长虹，海信等企业，也让大家都看上了电视。但到了21世纪，CRT被液晶电视（TFT-LCD）干掉，因为液晶轻薄，显示色彩鲜艳，整个显示器行业面临技术升级。不用说，在消费电子领域，走在前面的又是日本人。在液晶电视面前，中国彩电工业再一次惨遭淘汰。以2010年为例，当年中国液晶面板进口额达到惊人的460亿美元，仅次于集成电路(1569亿美元)、石油(1351亿美元)和铁矿石(794亿美元)。

落后就要挨打。在1998年至2008年间，日韩和台湾企业「拥屏自重」，肆意侵蚀中国彩电市场份额，并且对中国进行严格的液晶技术封锁，中国电子工业只能「跪着」求生存。直至2008年全球金融危机，导致世界液晶面板价格崩盘，这种垄断带来的高价才告一段落。2009年8月，京东方宣布投资280.3亿元人民币，建设我国第一条8.5代液晶面板生产线。此举如同一声霹雳，瞬间击溃了外国厂商的封锁联盟。在此后不到10天时间里，夏普、三星、LG，台湾奇美、广达等厂商，纷纷宣布放弃封锁策略，要在中国大陆建设高世代液晶面板生产线。

冰冻三尺，非一日之寒，京东方放这条8.5代线「原子弹」的背后，是多年努力和摸索的积累。1998年以王东升为管理层核心的京东方决定，研发液晶显示技术。在国家资本的支持下，2003年1月，京东方以3.8亿美元收购了韩国现代电子的液晶业务(包括2.5代线、3代线和3.5代线)，当年9月又在北京亦庄经济技术开发区，投资12亿美元建设一条5代线。据报道当时派了300个技术员，一步一步跟着韩国工程师学习，中间遭受了多少白眼和屈辱，只有京东方的亲历者自己心里最清楚了。

各位粉丝可能对液晶电视的几代线没有概念，简单说，就是越往后的流水线，单次切割的玻璃板面积越大，那么平均单块屏的成本就越低。但是玻璃板越大，就越容易碎，良品率低，技术含量就越高。今天60寸的液晶电视，必须产自8代线以上。29寸，属于5代线的产品。现在平均的市场需求在42寸以内，是7代线。当然，用8代线的玻璃基板去切割出29寸的电视，也是完全可以的。

日韩台湾在液晶电视上赚了我们大陆人无数的钱，直到BOE的出现才打破了他们的技术垄断和封锁。那粉丝就要问了，为什么中国早没有出现BOE呢？非要等到被人赚走几百亿美金才开始反击？有这个想法的人显然低估了做显示器的难度。显示器行业跟百里sir前面分析的DRAM行业类似，属于资本密集，人才密集，专利密集，而且产品的生命周期短。需求端，市场永远需要更大的显示器（现在已经做到130寸了），也就意味着在供给端，企业要不断上马更先进的生产线。事实上，新生产线的投入都是以几十亿美金计。如果一家公司的产品线落后2代，企业就根本赚不到利润了。举个例子，今天你再去生产20寸的电视，因为谁都能生产，而且产能过剩（原料无非是玻璃），因此价格战就会很激烈，基本没有利润。相反，如果你能生产10代线的130寸的电视，而竞争对手没有此类供应，毛利可以很高，你就可以大赚一票。

这个现象，是半导体行业特有的，在内存、CPU领域都有类似的规律，内存领域叫「三文鱼定律」，CPU领域叫「摩尔定律」。作为对比，汽车领域则不同，中国的汽车工业跟外资学了十几年，现在从驾驶体验上，长城汽车跟ABB的体验没有太大的差别，但是价格只有人家的三分之一，因此产品有竞争力，产品线上的比别人晚五六年也没关系，因为产品生命周期长。

回到显示器领域，为何京东方做出来了？产品端孜孜以求，13000人的工程师队伍天天在研发，申请专利。营销端，下游就是那么几个玩家，营销不是问题。最重要的课题是资本如何解决。通过实践，有国企基因的BOE找到了一条中国特色的发展之路：上市公司增发+跟地方政府深度绑定。

在建设5代线的时候，北京市政府借给公司28亿，在后来遭遇资金困难时，京东方提出将借款债转股。北京市政府同意了。事后证明，这笔投资对北京市来说非常划算。除了由于项目而得到的税收(5代线每年上交税收10多亿元，上游配套企业上交税款27.8亿元)外，后来京东方的股价从「债转股」时的2.72元涨到12元，北京市政府在股价10元时将一半股权变现卖了20亿元，剩下的股权市值也超过25亿元，可以说大赚了一票。

这个经验为京东方展现了一条融资的新出路：向特定的「战略投资者」增发股票。通过跟地方政府股权深度绑定，京东方解决了发展需要的资本，实现了跳跃式发展。而地方政府因为引入了京东方以及相关配套产业链，也解决了地区GDP增长的难题，有力的提高了当地的税收，同时也解决了不少就业。

于是这个模式被应用到成都项目上。成都市除了提供土地、税收等方面的支持外，还提供资金支持。2008年7月，京东方为成都4.5代线向成都政府定向增发股票18亿元。2008年3月，京东方的第二条TFT-LCD生产线，也叫成都4.5代线开工，总投资34亿元。其生产的小尺寸液晶屏，主要用于移动多媒体终端上。2009年6月8日，京东方为合肥6代线定向增发120亿元，其中合肥政府认购30亿元。在合肥的6代线动工后，成功吸引了十几家配套企业申请在合肥开发区建厂，合肥政府的GDP增长任务很大一部分被京东方解决了。2009年8月31日，京东方的8代线(后调整为8.5代线)在北京亦庄开发区奠基，总投资达到280亿元。2015年，合肥第10.5代TFT-LCD生产线开工建设，成为全球最高世代线。2011年，在鄂尔多斯投建中国首条、全球第二条5.5代AMOLED生产线，从此填补了我国AMOLED空白。2015年，公司上马成都第6代柔性AMOLED生产线，并于2017年10月底提前实现量产，一举打破了韩国在该领域的垄断地位。

百里sir看了一下资料，从2006年至今，仅仅是通过股票增发一种融资方式，京东方就融进来700亿人民币。今天京东方的净资产也是700多亿，市值1559亿，可以说，从创造价值的角度，这些资本都没有被浪费掉。还多创造了700多亿的市值。

以上都是定性的分析，下面从财务角度做定量的分析。第一是增长性。2009年到2017年，收入从62亿涨到938亿，年均复合增长40%，净利润从5000万涨到75亿，年均复合增长87%，经营性现金流从8亿涨到262亿，年均复合增长54%。从增长的角度来看，可以说是飞速的增长。

 表1

第二个维度是健康度。过去3年，存货周转次数是7.2，7.8，8.3次，平均1.5个月就卖掉一批存货。应收账款周转率上，分别是6.5,5.6，和5.9，平均2个月收回一次应收账款。另外，固定资产周转率也向好，可以说，公司的产品十分畅销，收回货款的情况也很棒。

表2

第三是现金流分析。考虑到公司巨大的折旧，所以主要看现金流量表。过去8年，公司CFO累积正652亿，CFI=-1757亿元，CFF净融资1462亿元。三者相加，现金净增加357亿元。可以说非常不错，因为CFI大于CFF，说明不完全是由CFF驱动的CFI，CFO也做了非常大的贡献。具体见下表。

表3

   另外，从CFO的角度，公司由负转正的年份是2012年，之后就节节高升。融资和分红上，2009年增发融资117亿，2010年增发89亿，2014年增发448亿元，合计654亿元。分红方面，数年累积分红34.8亿。

市场估值上，公司目前PE21倍，PB1.67倍，跟自己相比是44%的估值位置。可以说不高不低。横向对比呢，国内的对手深天马市值340亿元，增长不快。TCl市值447亿，增速不快。在以大为美的半导体行业，他们的这个体量无足轻重。国际对手LG市值540亿人民币，PE只有5倍，看来连韩国人自己也并不看好自己的股票。

竞争对手方面，小屏领域BOE已经是世界第一，近两年大屏液晶也要世界第一了。台湾曾引以为傲的“面板五虎”，而今只剩下群创和友达。LCD（液晶）没有新增产能，无技术又无钱投入OLED，只靠着折旧完毕的老LCD厂苟延残喘，消亡就在眼前。韩国的两个对手三星和LG，已经不再新开液晶跟我们竞争了，他们去玩OLED了，目前三星的AMOLED占据世界95%的市场份额。也有媒体说，OLED比液晶有什么好处？百里sir不懂技术，给大家搜集了一些。

OLED的优势：

具有自发光、广视角、几乎无穷高的对比度、较低耗电、极高反应速度等优点。目前很吸引眼球的可弯折的柔性显示屏就是基于OLED技术的。

OLED的劣势

1价格贵

2大屏做OLED难，良品率低。

3 小屏幕可弯折比较容易，大屏幕比较难。

另外，市场在什么场合需要可弯折的OLED，也是个问题。毕竟电视是不需要带来带去的。

京东方最新一笔募资400多亿，就是用来上OLED的生产线。目前也有几条六代OLED生产线已经开工。看来从液晶转到OLED并不是太困难的事情。

台湾人很快要退出显示领域了，韩国人转向方向不明了的OLED，那么有人要问，液晶的发明人日本厂商呢？Sony松下和夏普呢？我记得90年代，松下电视还是很厉害的，但是在技术浪潮中，松下认准的是等离子方向，但是非常贵，最终被液晶淘汰。夏普，是公认世界液晶技术最好的公司，但是由于成本控制不利，出售的商品曲高和寡，很快被三星干掉，濒临破产，最近被台湾首富郭台铭收入囊中，成为台湾液晶电视的最后一个希望。SONY，一个拥有证券公司，银行，CMOS传感器，游戏机，哥伦比亚电影公司的繁杂财团，心思早就不在家电领域了。本来跟三星合资投了一个面板厂，试图控制上游。但是后来由于液晶电视价格大战遭受亏损，早早的把工厂卖给三星了。就这样，就像NAND和DRAM的故事一样，在全球显示领域，日本人的份额就被韩国和中国的玩家瓜分了。

最后，洋洋洒洒写了4000多字，作为一个中国人，十分自豪我们有京东方这样的公司，就像韩国人很自豪自己有三星一样。在京东方身上，我深刻的意识到了我们举国体制的优势，各级政府给他的支持十分给力，7年1400亿，硬是在短短10年时间砸出了一个世界数一数二的寡头，让中国消费者免于像在NAND和DRAM市场那样被韩国巨头宰割。王东升的团队也十分争气，没有让国家的钱打水漂。百里sir希望，在NAND和DRAM市场，能快点出现新的BOE。（全文完）