6月6日23点42分，深夜，证监会一连发了9个文件，为创新企业在A股融资铺路。符合条件的企业6月6日起就可向证监会申请发行CDR。圏子圏外热烈讨论的CDR终于在政策层面落下。那么CDR对市场、对投资者到底有什么影响？

要了解影响，得先解决以下几个核心问题：

1，CDR到底是什么东西？

2，为什么要推出CDR这种品种？

3，推出之后，对市场有什么影响？

先看第一个问题：CDR到底是什么东西？

CDR是中国存托凭证，美国舶来品，以ADR为蓝本而建。ADR全称American Depositary  Receipt，即美国存托凭证（到了中国就是Chinese Depository Receipt，即CDR），ADR是最早出现的存托凭证，也是现今全球发行量最大的存托凭证。

因此，要想知道何为CDR，要先弄懂ADR。

什么是ADR？

美国证监会将ADR定义为“一种由银行发行的、代表非美国公司公开发行证券的、可在美国金融市场交易的可流通金融工具”。

简单说来，在ADR发明之前，如果一个美国人想投资其他国家的股票，他首先要在外国开立一个股票交易账户，继而确定购买的股票，然后将资金兑换成该国货币才能完成交易，在出售时还得经历同样繁冗的过程。不仅如此，持股期间，投资人也很难及时获知外国公司的披露信息，因而增加了交易的风险。这重重障碍，曾一度限制了各国股票间的流通。

而ADR的发明，把所有这些股票保管、外汇、税费等琐务全都交由存托机构（Depositary）代劳，从而大大简化了投资人购买外国股票的程序，也降低了投资的风险。

银行作为存托机构，首先从外国公司购买股票存托于相应账户中，然后将特定数量的股票打包转换成存托凭证，再出售给投资人。银行出售时并不直接交付外国公司的股票，而是发行一种证书代表该股票，这种证书即被称为“存托凭证”（Depositary Receipt，简称DR）。

上述外国公司的股票，即为该存托凭证所代表的基础股票。ADR和股票一样，作为一种所有权证，可以通过证券经纪公司在美国证交所交易，并以美元的形式获取分红。

用最简单的话来说，DR的发行就是存托机构（如国内外大型银行）先从外国公司购买股票存起来，然后把股票分成若干份，每份代表着某个单位的权益证书，这个证书通过交易所交易系统出售给投资者进行自由交易，这种证书即被称为“存托凭证”（DR）。中国的叫Chinese DR（简称CDR）；美国的叫American  DR（简单ADR）。性质都一样。

相较于A股股票，存托凭证参与主体增加“托管人”概念（先把股票买来保管，然后再分拆的机构，通常是大型银行）。存托凭证的持有人尽管可以实质上享受基础股票的分红、投票等基本权利，但因不是在册股东，不能直接行使股东权利。

这也就是导致同股不同权的重要因素。

再看第二个问题：为什么要推出DR这种品种？（中国叫CDR）

从DR的原理可以看出，国内CDR的直接好处有：

1.加强各国股票间的流通。增加了证券市场的多样性，为中国证券市场扩大开放力度。（PS：这里如果认为CDR的推出，只是为中概股回归，那就太狭隘了，高层应该还有更深远的意图，不展开讲）

2.解决同股不同权问题。存托机构在购买标的公司股票，折解成一张张凭证时可明确定义一份凭证代表的权益，比如是否有投票权？投票权有多大等条文。

3.解决股价过高问题。同样的，存托机构在购买标的公司股票，把原股票折解时，可明确定义一份凭证代表的权益。比如某个上市公司的股票单价为100万元每股，存托机构若把每张托管凭证定义为只代一股股票万分之一的权益，那么托管凭证理论价瞬间掉为100元每张，对原来必须要100万元才能买一股来说，现在100元就可买，为中小投资者带来入场机会。

CDR这么好，为什么不早推出？除了市场意识到它好，成功与否更需要的是政策推动，别急，这次政策真的来了，高层纷纷发声：

1．国务院总理李克强：支持优质创新型企业上市融资。

2．证监会副主席姜洋：证监会会出台措施支持新经济企业上市。

3．证监会副主席阎庆民：证监会对新经济企业上市制度改革有很多创新。CDR的方式更合适，这也是国际惯例。

4．深交所总经理王建军：对“独角兽”企业在深交所上市开设绿色通道。对于回归A股的境外上市企业，可能会采取CDR的方式，交易所已经研究了很长时间，今年基本具备了推出的条件。

除了总理和证监会表示大力支持以CDR的方式欢迎独角兽之外，百度、网易、搜狗等多家互联网巨头纷纷透露回归A股的意愿，此外，以小米、美团为代表的第二批高科技企业也在寻找适合的上市路径。

再从侧面了解下，DR市场到底有多好：

（依据纽约梅隆银行DR市场报告数据：2015年，全球存托凭证交易量共1600亿单，交易总价值3.1万亿美元，新发售41项存托凭证共融资99亿美元，新设58项有保荐存托凭证及59项无保荐存托凭证，截至2015年底，全球共有3602项存托凭证。而在2016年，全球存托凭证交易量共1521亿单，交易总价值2.9万亿美元，新发售37项存托凭证共融资80亿美元，新设68项有保荐存托凭证及65项无保荐存托凭证，截至2016年底，全球共有3492项存托凭证。在此基础上，梅隆银行评选出2016年交易最活跃的十项ADR。其中，巴西公司占到一半，分别为巴西淡水河谷公司、巴西国家石油、英博啤酒、伊塔乌联合银行、布拉德斯科银行，合计交易量为3257亿单，交易价值为20688亿美元。此外，还有卢森堡（安赛乐米塔尔钢铁）、俄罗斯（俄罗斯天然气）、中国（阿里巴巴）、芬兰（诺基亚）、墨西哥（西麦斯建材）等国各一家公司入围。其中，中国的阿里巴巴，尽管交易量只排在第7位，但其交易价值高达31716亿美元，占到前十项ADR交易价值总额的半壁江山（52.3%））

DR作为一种金融工具，工具本身具有诸多闪光点，随着历史的进程，推出是必然。

最后，最难的来了。推出之后，对市场有什么影响？

根据制度，CDR的试点企业硬门槛包括：已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业，最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币。

第一感觉就是大。大公司、大规模。

直接的影响就是：给目前的A股市场造成扩容压力，而且压力不小。

所以，从短期来说，SDR的推出，除利好相关产业链外，对全市场是利空。

但这个也是短期，最核心的问题是通过SDR上市的公司到底质量如何？

SDR企业回归，一向被定义为两种原因：

1.为A股带来众多优质的上市资源，“优质互联网公司”弃A而逃的格局将从根本上得到改观，国内投资者也可分享到这些公司的高速发展成果。

2.中概股在国内知名度很高，但在外国名声相应递减，外围投资者给的估值相对不高，并不能反应公司真实价值。

之前公布的5家公司分别是阿里、腾讯、百度、京东和网易，后面很有可能再加上小米，首批一共6家公司一起回归A股。

理性的投资者不听忽悠，管它上市是为了让我分享公司成长带来的收益；还是自己为了享受从低估值到高估值市场溢价给自己带来的好处，只信数据。

下面再从估值和成长性分析。

先看百度公司，上三表：

（数据来源于wind） 

再看股价：

以上三张表加上股价走势图可以得到：

百度公司2018年6月7日收盘为264.89美元，总市值为922.8亿美元。兑换成人民币（6月8日人民币中间价报6.4041）为5905.92亿人民币总市值。2017年年利润为182.8亿，估值为32.30倍，估值算是合理。

再看增长情况

不看题材怎么炒、泡泡怎么吹，单从数据来看，14年净利润略微增长，16年净利润大幅下跌；收入虽然创新高，但增长率来看实在是平平，所以百度公司标榜高成长的企业，让投资者分享其高速发展成果，本人是打大大的问号。

CDR作为一种工具，本身并无利空利好之说。对A股最终的影响关键取决于发行速度（速度过快容易抽空A股资金流，利空）以及发行的定价（定价高，无投资价值，利空；定价低，可参与，利好）。而这两者最终还取决于政策，考验监管部门的能力和智慧。

 “证监会批准6只“独角兽基金”，上限规模总计3000亿元，6月11日起认购”。对于这6只基金，很多投资者已经跃跃欲试，本人想要说的是，CDR利好与利空的关键是定价问题。现在何种股会回归？什么时候回归？回归后定价几何？全无数据分析，跃跃欲试的投资者着实需要谨慎。

作为投资者，独立且清醒的判断至关重要。

总结：DR作为一种金融工具，工具本身具有诸多闪光点，随着历史的进程，推出是必然。短期来看，对A股市场是较大利空，中期利空利好与否关键看定价。