事 件 回 顾

• 2016.08

俄罗斯诺里尔斯克镍业公司(Norilsk Nickel):宣布，位于诺里尔斯克的一座老旧镍炼厂于8月17日关闭，较原计划提前两个月。伦敦金属交易所（LME）讨论了关于已终止生产的极地分公司（Polar Division）的镍和钴的品牌清单，决定延迟从交易所清单上清除相关品牌以保护相关市场参与者的利益（当时推测为NORILSK COMBINE H-1，因Polar生产的且已在LME和SHFE注册过的品牌为NORILSK COMBINE H-1）。

• 2018.01

伦敦金属交易所(LME)将从4月启动撤销俄罗斯诺里尔斯克镍业(Norilsk)两种镍产品的程序。

• 2018.04.06

美国对俄铝及其大股东德里帕斯卡实施制裁，LME铝大涨。

• 2018.04.17

LME周二（2018.04.17）摘牌了2个俄罗斯矿业公司Nonickel品牌，这两个品牌分别是NORILSK COMBINE H-1、NORILSK COMBINE H-1Y。

自特朗普4月6日将俄铝纳入对俄制裁名单以来， LME铝价屡创新高，有色金属整体被带动，俄铝大股东德里帕斯卡持有诺里尔斯科镍业公司股份27.82%，市场在俄铝被制裁后就一直猜测俄镍是否会成为下一个制裁对象，恰恰在这个节骨眼上LME依据之前的工作进度对摘牌了两个俄镍品牌，市场恐慌情绪下，对这一消息进行了误读，LME镍价一度飞升11%，国内沪镍价格也一度逼近11万整数关口，我们认为此次拉升并非基本面因素造成，从LME库存变化情况也可以得到印证。我们看到在这一消息传出来之后，LME镍库存连续两天上涨，之前LME镍持续下跌趋势，这在一定程度上说明，现货持有者害怕俄镍被制裁，抓紧时间将持有现货注册入库。

然而俄镍会被纳入制裁名单这一消息并未落地，炒作之后镍价或将回归基本面。那我们再来看一看基本面的状况。

1.全球范围内，供应小于需求，持续去库

世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，2018年1-2月全球镍市场供应短缺2.4万吨，2017年全年短缺9.61万吨。截至2018年2月底，LME可报告库存较2017年同期底减少3.1万吨。2018年1-2月全球精炼镍产量共计28.6万吨，需求量为31.02万吨。2018年1-2月全球矿山镍产量为30.30万吨，较2017年同期增加4.4万吨。同期，全球表观消费量较之前一年增加3.5万吨。2018年2月。全球精炼镍产量为13.88万吨，消费量为14.19万吨。

国内一月份交割之后很长时间里，镍库存处于胶着状态，二月份国内硫酸镍生产企业备货开始，消费拉动国内去库脚步加快。

当前国内镍的研究我们可以一分为二的看待，一条路线是：镍矿-镍铁-不锈钢，一条是镍板、镍豆、镍粉-硫酸镍，自2015年镍价触底反弹后，镍价涨幅远远高于镍铁，从经济性来看，国内钢厂选择原料越来越倾向镍铁；随着新能源汽车的兴起，高镍电池需求量增速加快，硫酸镍需求拉动镍板、镍豆价格。

2.国内镍铁冶炼利润可观，国内开工率较高

近期由于镍矿价格的下跌以及焦炭价格的下跌，国内镍铁冶炼企业利润较好。前期在镍价的带动下，国内镍铁价格高位震荡，但是原料-镍矿价格却未出现上涨，产业利润集中在镍铁冶炼端，这也进一步提高了冶炼企业生产积极性，当前国内镍铁冶炼企业开工率较高，国内镍铁需求大部分靠自产满足，这与2016年的镍铁供应格局相比出现了一定的变化。后期这种状况持续的话，我们认为国内自给率还会持续走高。

3.硫酸镍-电镍溢价与电镍价格波动关系决定电镍价格的回调修复

2018年镍市面临全面调整，主要原因是需求端新能源电池用镍带来的，由于电池用镍量的快速上涨，由于前景较好，国内部分电镍生产企业转产硫酸镍，部分硫酸镍生产企业扩大产能，短期内对整个镍的供需平衡并不会产生较大影响。但是然而根据我们的数据追踪，镍价与硫酸镍-电解镍溢价之间存在相互制约关系，对于这两日硫酸镍-电解镍溢价走势，我们认为还有继续走低可能，但是下探空间已经不大，那么这意味着硫酸镍价格大幅上调或是电镍回归，从这个角度，我们认为此次镍价需要回调进行修复。

4.镍价疯狂，国内不锈钢市场有所松动

我们知道自去年四季度国内不锈钢市场就进入了沉睡期，年后的高库存导致消费旺季不锈钢市场依旧疲弱，价格迟迟未出现松动，近两日，国内外镍价大幅攀升，300系不锈钢报价分别上涨300-500元/吨不等。跟据我们的数据追踪，国内不锈钢库存近期也是有下降的，但是下降速度缓于市场预期，这给整个不锈钢市场的启动蒙上一层阴影，大部分钢厂300系生产更是处于亏损状态，当前国内传出部分钢厂停产检修，更有消息称国内老牌钢厂正在组织对来自印尼生产的不锈钢海关代码为：7219（板卷）、7218（钢坯）的进口材料拟提起反倾销申请。在多重利好的带动下，此次不锈钢市场有望被拉动起来。

5.假如此消息落地，镍价会何去何从？

前面做了基本面的分析，我们发现当前镍市供需基本面较好，那么假如俄镍被制裁，镍价会何去何从，对此我们也做了评估，我们知道2016年和2017年俄镍产量分别为21万吨和17万吨，出口到我国的量分别是22.8万吨和13.2万吨，2016年我国进口俄镍的进口量超出了俄镍当年的产量，这说明我国镍市对俄镍的承载能力是非常大的，对于2018年俄镍产量预估回比2017年的产量下降或相当，17万吨的产量假如全部进入我国，对国内镍价冲击有限； LME当前有6万吨俄镍库存，占到LME镍库总量的18%，结合上述历史数据，我们看到，俄镍进入到中国之外地区的量有限，所以即使这一炒作消息确实落地，整体对全球的镍供需影响与当前镍价疯长并不匹配。

此次传闻炒作拉动镍价上涨，我们认为不具有可持续性，最终镍价会回归理性。对于镍价我们依旧是长期看好的观点，投资者依旧可以把此品种作为长期多头头寸进行配置，但对于当前这种超预期的涨幅我们建议投资者不要盲目追从。