近两年,白酒、家用电器等消费类股位于各大板块涨幅前列。从2016年2月至今,白酒板块已上涨170.32%,成为各板块涨幅之王;家用电器近两年累计涨幅也高达65.92%。
但是,从近十年的可持续增长率看,近两年消费类股的持续大涨,已经一定程度上透支了未来几年的业绩增长。目前白酒板块市盈率已超过80倍,远超过近10年高点2010年12月的66.07倍,家电板块市盈率也涨至历史高点,存在高估的嫌疑。虽然机构仍在继续猛推这类白马股,但是逃离迹象开始显现。
数据显示,今日格力电器净流出2.29亿元、伊利股份净流出1.86亿元、美的集团净流出1.39亿元均处于沪深两市净流出前5名。此外,泸州老窖净流出7081万元、青岛海尔净流出6947万元、五粮液净流出6252万元等白马股均处于主力净流出前列。
消费类股市盈率如何计算合理?
市盈率也称“PE”,由股价除以每股收益得出“市盈率=股价/每股收益”。通常市盈率分为:LYR市盈率、TTM市盈率、动态市盈率。这三者的每股收益分别取上一年度的、近4个季度的、当前报告期年化的收益。
通常情况下,市场用得比较多的是TTM市盈率与动态市盈率。
一般情况下,整个市场的市盈率10-20倍之前比较合适。例如,美国股票市盈率长期处于10-20倍的波动区间,平均在14、15倍。超过60倍市盈率则被称为“死亡市盈率”,这时候很难有公司、板块以及整个市场能够持续保持如此高估值,例如,2000年美国的纳斯达克市场,2007年、2015年的中国A股市场,1989年的日本股票市场等,无一能够从市盈率魔咒中幸免。
此外,不同行业的市盈率通常也不一样。对于长期稳健、优秀的消费类企业。可以把净利润视为自由现金流,那么一个常数增长的贴现模型表达式为:P=EPS/(r-g),则有PE=P/EPS=1/(r-g)。
其中,P为股价,EPS为下一年预期的每股收益,r为股权投资的必要回报率,g为每股收益的增长率。
当我们把股权投资必要回报率r取固定值为10%时(通常等于10年期国债收益率3% 股票风险溢价率),根据市盈率计算公式PE=1/(r-g)可知,市盈率主要跟我们假设的永继增长率g有关。
消费类股或已透支未来几年的增长
通常,一个国家的长期整体GDP增速基本决定了企业利润的长期增速。数据也说明了这一点,如上图,近10年白酒板块股利复合增长率为8.74%,与近十年GDP平均增速9.00%相接近。而家电板块更低只有0.42%(如下图)。
但是,考虑到未来5年中国的GDP难以再保持过去十年9%的高增长,从市场普遍预测为6.0%-6.5%左右;根据过去十年白酒板块股利复合增长率与GDP接近可知,未来5年白酒板块股利复合增长率可预测为6.0%-6.5%左右。根据市盈率计算公式PE=1/(r-g)可得,白酒板块的合理市盈率约为25-28倍。
然而,截止10月20日收盘,除了五粮液、洋河股份的市盈率低于30倍外,其它白酒股目前均已超过30倍;目前整体白酒板块的市盈率也已超过80倍。而根据分析师的最新预测(如下图),市场对未来白酒股的增长短期显得过于乐观,根据过去十年可持续增长情况看,市场对白酒股的短期高增长预期后期或难以持续,白酒板块存在高估的嫌疑。
同理,可计算出家电板块的合理市盈率约为10.44倍。最近十年格力电器、美的集团的股利复合增长率大幅低于均值,均为负数,而目前格力电器市盈率为12.90倍,美的集团市盈率为14.26倍;并且,从分析师的最新预测(如下图),得益于近两年房地产市场的火爆销售,市场对未来家电股的增长短期偏向乐观,但根据过去十年可持续增长情况看,以及随着房地产调控的持续,后期家电股短期高增长态势或难以持续,目前家电板块块同样存在高估的嫌疑。