红刊财经 特约作者 何翩翩

  港股市场本周稳中有升，恒指报收于27881点，5日涨0.26%。国企指数涨0.37%，报收于11109点；红筹指数涨0.02%，报收4363点。恒生一级行业中，消费制造业和消费服务业表现亮眼，5日分别涨3%和2%；电讯业和能源业表现稍逊，5日分别跌1.51%和0.8%。

  本周香港市场南向资金流量5日日均流入13.2亿港元。其中港股通（沪）日均流入6.8亿港元；港股通（深）日均流入6.4亿港元。个股方面，地产和金融股受市场追捧。港股通（沪）10大流通股中，融创中国、汇丰控股和中国恒大均上榜5次；港股通（深）方面，融创中国、复星国际和腾讯控股上榜5次。

H型钢市场龙头受益基建推进

供给端改革持续行业利润增长

  中国东方集团(581.HK)为高效率的钢铁生产商，生产基地位于河北唐山，主体资产为津西钢铁，钢材总产能1100万吨。公司产品以长材为主，主要用于基础设施建设和大型房地产项目。H型钢产能占比41%，市场份额超50%，长期处于龙头地位，将深度受益市场增长。今年1～7月份国内固定资产投资较去年同比增长8.3%。考虑到“十九大”基建加速，且长材价格自8月以来也持续走高，以及冬季限产将继续限制供给端产能，同时最近高炉事故或使国家督促钢企进入检修期，我们预计下半年钢材价格将保持平稳，市场需求也将稳中有升。

  产能方面，公司与政府达成一致已于2017年6月关停正达钢铁公司减少60万吨产能，至2020年无减产计划，且拨备已于2016年计提。目前河北为控制污染而提出的冬季减产50%的计划尚未公布详细方案，但公司为当地最大的钢铁企业，若大幅停产将严重影响当地供暖，同时集团也做好采购烧结后铁矿石的准备以应对限产。

  集团2017H1收入202.4亿元，同比增76.8%，对比2016年全年收入263.4亿元；净利润18.9亿元，同比增长2.5倍，创2004年上市以来最高半年净利；EPS
0.548元，同比增长2倍。上半年销售钢铁产品620.7吨，同比增长11.2%；吨毛利440元，同比增77.4%，主要由于国家钢铁行业供给侧改革，大力出清“地条钢”以及房地产行业销售增长。

原材料成本稳定

低成本高效率盈利能力行业领先

  我们认为公司原材料成本将保持稳定。公司采用的高品位铁矿石主要从澳大利亚进口，以2015年全球20.2亿吨需求和22.8亿产能来预测，加上国际主要铁矿石公司的运营成本将控制在40美元以内，从基本面看，铁矿石价格短期内不会有明显的上涨压力。加上澳大利亚工业部也预测未来两年铁矿石价格在49美元/吨水平。我们认为，铁矿石价格在未来将会处于低于70美元/吨水平。

  另外，低成本高效率的运营方式使公司拥有较高的盈利能力。集团产能利用率达90%，在2012～2016年行业下行周期时仍保持这一水平，高于行业平均60%～70%。集团还具有成本管控优势，吨钢投资成本低，吨耗电仅390元，吨三费86元与财务成本6元也明显低于马钢的170元、56元，以及鞍钢的237元与56元。

停牌3年估值偏低

成为港股通新晋标的

  集团目前P/E仅4倍属行业内最低，主要由于之前股权过分集中和流通盘过小。公司从2013年开始停牌3年，直到今年初通过增发达到公众持股25%要求才得以复盘。另外国内主体资产津西钢铁与香港上市的名称中国东方相差甚远，致使投资者关注度较低。但我们认为自9月4日公司成为港股通新晋标的后，关注度将大幅攀升拉动估值提振，可参考IGG(799.HK)和周黑鸭(1458.HK)自3月6日进入港股通标的首两个月分别翻倍和涨18%。

  我们预计下半年钢材价格将保持稳中有升，集团作为H型钢龙头也将受益“十九大”基建推进带来的市场需求增长。同时随着公司成为港股通标的，加上股权结构改善和稳定的基本面，较低的估值水平也将逐渐修复。