证券市场红周刊  郭冀川

作为一家环保企业，从中环环保的招股说明书上能够总结出两个字——稳健。公司主要从事污水处理业务及环境工程业务，客户集中于安徽省和山东省两地，本次上市募集资金运用项目也是专注这两省市场，以巩固公司在污水处理领域的竞争优势，同时也将提升公司研发能力及水平。相比于污水处理业务的平稳发展，中环环保涉足的环境工程业务增长更为醒目，2014-2016年度，中环环保在环境工程业务上，分别实现收入3600.74万元、4541.29万元、6244.32万元，年复合增长率达到31.69%。结合公司正在履行或在谈判中的项目情况，中环环保预计上市后该类业务实现的收入在后续三年内保持30%的增长速度（该数据仅为管理层测算营运资金需求，不构成盈利预测或承诺）。

  随着污水处理行业的蓬勃发展，中环环保表示，未来公司将以污水处理业务为主要驱动力，带动环境工程业务全方位发展，并向水生态修复等相关业务延伸，力争将公司打造成为全国性环保整体解决方案综合服务商。

深耕本地市场稳扎稳打

  随着我国对节能减排、生态文明建设的大力推行，近年来相继出台了多部与水环境改善相关的法律法规和政策文件，随着全社会对环境保护更加重视，相关产业政策的扶持力度也将加大，水环境处理行业迎来了广阔的发展前景。

  在此背景下，2014-2016年，中环环保在污水处理业务实现的收入分别为10447.16万元、10228.15万元和11519.54万元，占营业收入比重分别为74.37%、69.25%、64.85%，该类业务实现的毛利润分别为6178.96万元、5,746.47万元、6312.57万元，从前述数据可见，污水处理业务对公司经营业绩的贡献占比较高。

  中环环保本次募集资金运用于桐城市南部新区污水处理厂及配套污水管网工程PPP项目、桐城市城南污水处理厂二期工程项目、夏津县第二污水处理厂及配套管网工程项目、宁阳县污水处理厂再生水利用/中水回用工程项目，项目所在地均处于安徽、山东两省，且中环环保与当地政府此前有合作经历，降低了募投项目应收账款回收风险。

  我国污水处理行业一个发展趋势就是大力推行第三方治理，目前我国现有污水处理市场容量大部分掌握在政府所控制的污水处理厂手中，同时污水处理所需资金与政府财政收入、工业企业收入息息相关，若采用PPP模式引进民间资本，将掌握在地方政府手中的污水处理容量逐步释放，这不仅有效帮助政府去杠杆化，还有助于提升污水处理厂的经营能力以及整体污水处理质量。

  募投项目中，桐城市南部新区污水处理厂及配套污水管网工程PPP项目、夏津县第二污水处理厂及配套管网工程采用PPP合资运作模式，前者合资方系桐城市财政局与桐城经济开发区管理委员会合资成立的国有投资主体，预计项目投资内部收益率为7.00%（所得税前），投资回收期为13.62年（所得税前）。后者合资方系夏津县国有资产管理局独资成立的国有投资主体，预计项目财务内部收益率为7.34%（所得税前），投资回收期为13.83年（所得税前）。

环境工程承担外延发展

  随着公司规模扩大、实力增强，中环环保表示将积极争取其他省份和更为发达城市的污水处理业务，而环境工程业务将主要通过工业废水治理细分领域向其他省份市场延伸。

  中环环保在环境工程业务方面以工业废水治理工程为主，致力于攻克高难度工业废水。得益于环境工程业务和污水处理业务的大幅度增长，中环环保主营业务收入2015年度较上年度增长5.14%，2016年度较上年度增长20.27%。环境工程业务占2014-2016年主营业务收入的比例分别为25.63%、30.75%、35.15%。

  环境工程业务的前期投标需要投标保证金，工程实施过程需要垫付部分工程款，部分工程需要缴纳履约保证金，后期工程尾款需待质保期结束后收回。随着业务规模的扩大，参与承揽项目数量的增加，中环环保需要充足的资金为持续性成长提供条件。经测算，公司上市后三年内，预计需要增加环境工程业务流动资金1494.89万元，通过上市途径拓宽中环环保融资渠道，补充环境工程业务所需流动资金，将有利于公司业务的持续、快速发展。

  按照中环环保将污水处理业务和环境工程业务作为业务主要发展方向的战略思路，随着公司运营规模的持续增长和公司运营技术、运营管理水平的不断提升，污水处理业务将继续是公司稳定的利润来源；而随着环境工程业务收入规模的扩大，相比污水处理业务，环境工程业务对主营业务毛利增长额的贡献将呈现增大趋势。