全球各大企业巨头纷纷投资布局光伏行业，马云甚至和全球商业领袖共同参与一个基金联盟，用于投资初创及成长期企业，为全球提供下一代可靠、可负担、零排放的能源、粮食和产品。

新三板在线 文/陈睿

【研报要点】

1、全球各大企业巨头纷纷投资布局光伏行业，马云甚至和全球商业领袖共同参与一个基金联盟，用于投资初创及成长期企业，为全球提供下一代可靠、可负担、零排放的能源、粮食和产品。

2、到2030年，可再生能源在总能源结构中将占到30%以上，而太阳能光伏发电在世界总电力供应中的占比也将达到10%以上。

3、目前新三板上有28家涉及光伏、风能、水电、生物质等新能源企业。其中光伏企业的平均营收大幅高于水电、生物质能和风能企业的平均营收。在2016年营收过亿的13家企业里，光伏企业占据了10席。

一、 引言

近日，阿里巴巴宣布了菜鸟网络物流园区屋顶光伏电站2017-2019年度集中采购的中标名单，预计电站规模总量将达300MW，该则消息一出，意味着继京东在今年3月宣布联手北控建设800MW分布式光伏发电系统后，又一国内巨头加入光伏电站的建设行列。

毋庸置疑新能源发电将是未来电力行业的主流，近年来我国政府出台了一系列相关政策以支持光伏产业的发展。尤其是2013年以来，国务院及各部委密集推出的各项产业支持政策，再次调高“十三五”期间目标装机容量，彰显出政府在未来几年大力发展光伏光伏发电产业的决心。

而在商业界，“突破性能源联盟”横空出世，这是一个由比尔盖茨、马云、贝佐斯、穆克什安巴尼、沙特王子阿尔瓦利德本塔拉尔等20位全球商业领袖共同参与的一个基金联盟。该联盟将成立一支金额超过10亿美金的突破能源基金，用于投资初创及成长期企业，为全球提供下一代可靠、可负担、零排放的能源、粮食和产品。

从政商两界对新能源投资的重视态度，可以看到下一代新能源风口即将开启。所以借此机会，新三板在线研究中心就与大家一起来聊一聊新三板上的光伏企业。

二、新能源领域光伏企业占比最高

根据1980年联合国召开的“联合国新能源和可再生能源会议”对新能源的定义，新能源包括光伏、生物质能、风能、地热能、波浪能、洋流能和潮汐能，以及海洋表面与深层之间的热循环等;此外，还有氢能、沼气、酒精、甲醇等。

新能源相对于传统能源，最大的区别在于可再生性。传统的煤炭、石油、天然气等资源需要经历长周期(数百年至上万年)才能形成，故也被称作化石能源(一次性能源)。而新能源则主要是借助自然界的循环能力，并加以运用服务于人类能源需求的目的。

鉴于新能源可再生性的特点，如果能够妥善开发和利用，那么将有利于降低环境破坏、减少地缘纷争、实现可持续发展等。所以，自《联合国气候变化框架公约》开始，各国都把开发和利用新能源视为重要的国家战略。

资本市场方面，就在6月30日，江苏新能发布公告，称公司领取了证监会下发的《中国证监会行政许可申请受理通知书》，并于7月3日起在全国中小企业股份转让系统暂停转让。

资料显示，江苏新能早在2015年8月20日就在新三板上挂牌了，“板龄”接近两年，算得上是新三板老兵，而如今老将拿到了证监会的受理通知，也将踏上IPO的征程。

同时，新三板作为一个重要的IPO项目储备池，除了江苏新能已经转战IPO外，还有不少新能源企业值得我们去关注。

新三板在线研究中心的统计，目前新三板上除了江苏新能外，按照证监会的行业分类，属于“电力供应”行业的企业，有28家涉及光伏、风能、水电、生物质等新能源发电业务。

从业务类型角度看，光伏企业数量最多，有14家，其次是生物质发电企业8家。水电和风能则各占4家和2家。

三、光伏板块营收表现出色

2016年度新三板光伏企业的平均营收2.64亿元，大幅高于水电、生物质能和风能企业的平均营收。

四个细分行业的平均营收之所以相差较大，主要原因是不同细分行业要素禀赋的差异。举个例子，光伏发电是目前普通老百姓接触最多的环保能源之一，小到太阳能电池，大到太阳能热水器，只要有阳光的充足照射，就能成为光伏发电的地方。

而风能发电和水力发电则受到场地资源的限制。同样的，影响生物质发电的原料供应问题，也是限制其发展的重要瓶颈。例如生物质发电主要依靠秸秆、花生壳、餐厨垃圾等，但这种资源对周围环境的要求特别高。

从营收排名情况来看，2016年营收过亿的企业里，光伏企业占据了10席，优势明显。另外有2家是生物质能发电，1家是风能企业。

而营收过亿的企业中，并没有出现水电企业，说明新三板上的水电企业实力还较弱。

四、电站EPC业务最先发力

通常来说，光伏企业的业务主要可以分为光伏电站投资运维和EPC总承包两类。

根据上表的统计，2016年度营收增速最快的企业中，有7家是光伏企业，而其中EPC总承包的增速相对于光伏电站来说要更快。这主要是因为，传统的光伏电站投资运维的周期较长，而EPC总承包业务受市场推动的效果更大。

五、新三板光伏企业实力分析

(1)电站类企业可比上市公司分析

根据相关政策，我国光伏发电的标杆上网电价由国家发改委制定，电网公司对光伏电力应全部收购，从这一点来看，光伏电站的下游需求基本稳定，不用担心销售问题，所以决定一家光伏电站营收和利润增长的关键因素就变成了，装机量和资本金的比拼。

如2009年《国务院关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》中规定了，光伏光伏电站投资资本金比例不低于20%。此外，运维阶段的日常维护、发电量监控、故障排查等都是组成光伏电站管理能力的核心要素。

从上表的数据可以看到，2016年度多数企业的营收均实现较好的增长。其中九州方园和复睿电力，营收增速均在70%以上，主要原因是新增发电机组并网开始实现收入;北控绿产的营收增速17.04%，与上市公司太阳能接近。ST欧贝黎的营收仅增长了1.75%还需进一步增强。

从期间费用的管理能力来看，上市公司太阳能(000591.SZ)堪称模范。在4家新三板公司中，期间费用的整体管理能力可以与太阳能(000591.SZ)相比的只有ST欧贝黎。

而在另外3家新三板企业中，九州方园的期间费用占营收的比重最大，主要原因是发电量还未形成规模效应，因此对于九州方园来说，通过股权融资，积极做大发电量是重要的目标。复睿电力面临的情况与九州方园相似。

北控绿产的销售费用和管理费用控制能力均表现的较为出色，仅有财务费用一项占比较高，主要原因是6亿元的长期债务的利息，为了分析债务对光伏电站企业的影响，我们研究了其他企业的负债情况。通过对比可知，北控绿产的资产负债率为56.65%，与ST欧贝黎的55.12%和太阳能的62.03%相比，并没有出现太大差异。所以，这么看来北控绿产的财务管理能力还有待提高。

综上所述，新三板在线研究中心认为，新三板这些光伏企业均面临了积极做大发电量的问题，而发电量能否形成规模效应也将成为制约这些新三板企业发展的主要瓶颈。所以总体上看，目前能够满足规模经营要求的只有北控绿产和ST欧贝黎两家。

(2)EPC类企业可比上市公司分析

据第三方机构IHS Marki发布的《2016年度全球光伏EPC市场分析报告》， 2016年前30家光伏EPC企业非住宅光伏装机量达22GW，占总市场的30%，而前十名中，中国企业占据了5位。由此可见，中国已经成为了全球最重要以及发展速度最快的光伏EPC市场。

此外报告还显示，2016年度，中国非住宅光伏需求同比增速最快，达到了68%，这对于刺激小公司的发展起到了非常大的助推作用。所以，从这个角度来说，也解释了新三板光伏EPC企业高增长的现象。

从上表的公司对比可以看到，2016年度新三板EPC企业营收增速两极分化比较明显。以上市公司特变电工7.12%的营收增速为分界，高于及低于该增速的新三板企业各占50%。

其中，增速最快的是西藏能源、恒瑞能源、印加股份，营收同比增长均超过70%。主要原因是光伏的布局开始从沿海地区向中西部地区延伸的趋势。

六、总结

从未来能源的结构比例来看，使用可循环的再生性能源已是大势所趋，世界各国纷纷将新能源作为自己国家重要的能源战略来发展。而通过多年的追赶，2015年亚太地区已经占据了全球光伏市场59%的市场份额，连续三年排行第一。其中中国和印度为主要份额国家。

随着经济发展，未来中国的能源结构也将进一步优化。同时根据欧盟联合研究中心预测，到2030年，可再生能源在总能源结构中将占到30%以上，而太阳能光伏发电在世界总电力供应中的占比也将达到10%以上;到2040年，太阳能光伏发电将占总电力的20%以上;到21世纪末，光伏发电将占到60%以上。

由此可见，在众多新能源中，光伏的发展任务最重、竞争也将最为激烈，但同时蕴藏的机会也更多。

目前新三板光伏企业总体水平不如主板上市公司，但由于其成长性和独特的地理位置，仍有几家企业值得我们关注。

(1)西藏能源

优势总结

营收增长较快，毛利率处于行业平均的中上水平，地处西藏位置优越光伏资源丰富(一带一路带动预期较强)。

劣势总结

企业规模较小，资产负债率过高(可以通过引入资本来降低)，投资需求大但自身资本实力不够。

财务数据

(2)印加股份

优势总结

主要业务在新疆光伏资源丰富(一带一路带动预期较强)，营收3.7亿元具备一定规模，毛利率处于行业平均的中上水平，营收增长较快。

劣势总结

资产负债率过高(可以通过引入资本来降低)，大客户依赖度高。

财务数据

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本文出品：新三板在线研究中心。研究员：陈睿。

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