6月19日）上午，两个大消息突袭市场： 

1、央行在上周净投放4100亿货币的基础上，今天再次净投放1100亿的货币，驰援6月末的市场，防备出现“钱荒”。 

2、央行官网公布的“货币当局资产负债表”显示，在经历了一季度的“缩表”之后，4月到5月央行连续扩表。事实上，这种扩表的动作，在6月仍然在持续，而且力度更大！

也许有读者会问：货币净投放我懂，那么什么是扩表？跟美联储的缩表是什么关系？

所谓“表”，就是央行的资产负债表。图一就是央行公布的1到5月的“表”。

图一：央行的资产负债表

扩表的意思，是指央行的资产、负债扩大了；缩表的意思，则是央行的资产、负债缩小了。

央行是发钞机构，权力太大，因此需要被社会公众监督。正是在这种理念下，央行需要有一份资产负债表，并向社会公布。央行成立的时候，一定是一分钱没有。它发行1000亿货币，就需要在资产项目下计1000亿的货币，同时在负债里记下1000亿的负债。那意思是说：央行向全体国民借了1000亿，然后把它发行出去。

央行的资产负债表规模越大，表明它向全体国民借的钱越多，整个社会的货币存量越大。扩表的过程，就是货币宽松的过程；缩表的过程，就是货币紧缩的过程。

但扩表和缩表的意义，对美联储非常典型，对于中国央行就不太典型。比如中国此前发钞方式是外汇占款，超发之后就提高存款准备金率。让银行多交准备金的过程，是货币紧缩的过程，但却会体现为扩表。同样，政府把钱存到央行的过程，也会带来扩表，但效果上是货币紧缩。

所以，中国央行的扩表、缩表，不能简单跟美联储的扩表、缩表划等号，需要具体分析。

那么，是什么原因导致了中国央行在4到5月的扩表呢？

1、政府存款在增加。

从表格里黑框的数据我们可以看出，政府存款在这两个月有了明显增长，5月末比3月末增长了6900多亿元。

政府存钱到央行，类似央行上交准备金，会带来基础货币的减少，相当于货币紧缩。这时候，为了补充流动性，央行自然要向市场放水。

2、“对其他存款公司债权”在增加

所谓“对其他存款公司债权”，其实就是逆回购、中期借贷便利（MLF）和抵押补充贷款（PSL），其他存款公司包括商业银行和三大政策性银行。在外汇占款进入下降通道之后，这是最近两三年央行投放货币的主要方式。

目前，央行“对其他存款公司债权”余额达到了8.58万亿元，理论上相当于12次标准规格的“降准”（每次0.5个百分点）释放出的基础货币。

3、外汇占款不断降低

表格里最上面篮框里的数据，就是外汇占款数据。中国存在外汇管制，企业和个人获得外汇之后，如果需要在国内使用，就要通过银行从央行那里换取人民币。央行发行人民币，在负债端计入“储备货币”；购买来外汇，在资产端计入“外汇”（外汇占款）。

外汇占款曾是中国货币主要的发行方式，但这个阶段已经结束，外汇占款不断减少。此前，大家一般预测央行会不断降准，以补充市场流动性。但央行不愿意使用降准这种“容易被理解为货币宽松”的方式，而是采取了“对其他存款公司债权”的方式发行货币。

4、放水程度，看基础货币和M2

央行连续两个月扩表，到底增加了市场多少流动性？

图二：货币供应量表

图二是今年以来中国的货币供应量。可以看出，4月份M2总量还出现了环比下滑，但5月环比上涨，突破了160万亿。5月份的同比增长，只有9.6%，是非常罕见的个位数增长，此前都是两位数增长。

图一中的“储备货币”（黑框）也显示，4月份的基础货币只有29.9万亿元，比3月份下降。但5月份的基础货币略有增长，是货真价实的“扩表”。

所以，我们可以得出以下结论：

央行在4月的扩表是“假扩表”，事实上4月份在紧缩。5月的扩表，是“真扩表”，货币有所宽松，但力度有限。这种“宽松”不是货币政策转向，而是为6月做准备。

6月是季度末、半年末，是央行全面考核各银行的时候，考核情况决定未来获得廉价资金的机会多少。所以，银行必须在6月末让很多数据合规，这样会带来市场紧缩的效果。在美联储加息、讨论缩表的时候，可能让2013年6月的钱荒重演。所以，央行提前着手补充流动性。从5月下旬发力，到6月上演了中等程度放水。6月6日4980亿的MLF暂且不提，仅上周后四天就放水4100亿元，今天又净投放1100亿元。估计未来几天，还会有类似举动。这样，6月央行的资产负债表将更加典型地呈现出“扩表”的效果。

我此前在专栏里提出，货币紧缩力度可能已经到极限，再紧缩经济将受不了。周末，已经有专业券商研究团队在债券、股市上“空翻多”，认为“当前流动性收紧已进入末期”。

不过，我的观点没有这么乐观。我认为紧缩的力度够了，但时间可能还需要持续几个月。对于A股来说，今年最坏的时候过去了吗？从金融监管的角度，或许过去了，但新三板那边还有“降低门槛、交易方式向A股靠拢”的潜在利空，不知道什么时候正式宣布。

美联储和中国央行“手拉手”的日子接近尾声，适度分手是必然的，但可能会到年末，甚至到明年一季度末。中国经济有自己的逻辑，无法“舍命陪君子”。此次美联储加息之后，中国央行的“不跟”，就向我们暗示了未来。

“抓住时机，深化改革”对中国才是最重要的，同时用“大基建 PPP”对冲楼市降温之后的经济下行压力，全力抑制楼市、股市泡沫，并在适当的时候让人民币适度贬值——这就是当前中国最佳的药方。