从4月11日“雄安新区概念股”狂欢结束，到今天正好1个月。上证综合指数大跌了将近8%，或者250多点。

这250多点的跌幅，把坚守其中的股民变成了“250”，他们无不伤痕累累，满腔怨气。而这期间，美国股市是这样的：

德国股市是这样的：

日本股市是这样的：

就连在原子弹威胁下的韩国股市，都走成了这样（周K线图）：

韩国股市牛气冲天，跟三星电子有关。我们的媒体只告诉读者们，三星的手机爆炸了，三星的太子被抓了，三星快完蛋了。但事实上，三星即将在二季度超越英特尔，成为全球最大的芯片生产商。而芯片，是中国最大的进口商品，对国外的依赖度已经超过了石油。

三星电子超越英特尔，是韩国经济的里程碑。三星的市值不断上涨，马上就会超过阿里，并有可能在年底超过腾讯，成为亚洲第一。

好了，闲话少说，回来看看不争气的A股。

造成A股近期大跌，是三大因素：

1、为了稳定汇率，不跟美国打贸易战，同时也是为了防范金融风险，推进经济转型，央行货币政策收紧。这造成了市场利率走高，带来了加息效应，所以对股市、楼市构成利空。

2、IPO提速，中国股市走向事实上的注册制。新三板交易制度酝酿改革，向深沪市场靠近。而新三板挂牌公司家数庞大（11000多家），未来将产生资金分流效应。

3、中国掀起了空前严厉的金融整顿、金融反腐、金融监管潮。保监会主席被抓，一行三会功能即将调整。在这种背景下，一行三会官员没有人不重视监管。

三大利空，带来中国央行阶段性缩表，货币乘数被打压，货币衍生的积极性被控制。最终，可能出现阶段性的广义货币M2环比负增长。这些，都将对市场产生巨大心理压力。

我今天想强调的是：由于监管进入“比狠模式”，一行三会沟通如果不畅通，股市下跌太快，将引爆一个重要的风险：股权质押风险。

事实上，已经有公司扛不住了。比如在中小板上市的“勤上股份”（002638），在4月26日发布了停牌公告，公告说：

截至本公告日，公司控股股东勤上集团持有公司股份 254,965,370 股，占公司总股本的 16.79%，质押公司股票总计 252,500,000 股，占其所持有公司股份的99.03%；公司实际控制人李旭亮先生持有公司股份 88,183,421 股，占公司总股本的 5.81%，质押公司股票总计 88,183,421 股，占其所持有公司股份的 100%；关联人李淑贤女士持有公司股份 70,546,737 股，占公司总股本的 4.65%，质押公司股票总计 70,546,737 股，占其所持有公司股份的 100%。截至 2017 年 4 月 25 日收盘，相关股份质押已接近平仓线。

公司控股股东勤上集团、实际控制人李旭亮先生和关联人李淑贤女士将采取积极措施：筹措资金、追加保证金或者追加质押物等有效措施降低融资风险，以保持公司股权的稳定性，并在实施相关措施后，公司申请股票复牌。

根据2016年年报，李旭亮是勤上集团持股达90%的控股股东，所以是勤上股份的实际控制人。

下图，就是勤上股份的股权质押情况：

勤上股份是一家东莞企业，以前主营业务是“半导体照明”。这个行业竞争日趋激烈，利润率下滑。在2016年，公司决定转型，收购了“广州龙文教育科技有限公司”100%的股权。根据收购时的预测，龙文教育2016年利润将超过1个亿，但最终只实现了66%，为此公司还发布了道歉声明。

2016年全年，勤上股份亏损4.38亿元，每股亏损0.43元。4月25日，公司重组完成之后复牌，并公布了2016年业绩，当日直接跌停。由于控股股东质押股权已经接近平仓线，所以停牌至今。

5月10日，公司发布公告称，公司实际控制人和关联人仍在继续努力，力求“保持公司股权的稳定性”，所以公司继续停牌。

这样，勤上股份自1月26日以来，只交易过两天，都是跌停；其他日子，都在停牌。

“暴跌——停牌”，这已经是2015年股灾以来A股的经典桥段。停牌的妙处是，可以等资金来救命，等不来资金，或许等来了市场环境变化。对此，散户和主力都比较满意。但问题是，市场效率大大降低。有些特殊资金，希望斩仓买别的股票的投资者，就失去了选择权。而这，正是A股迟迟不能纳入“明晟指数”的重要原因。

那么问题来了：目前A股股权质押到底有多大的量？

据媒体公开报道，2016年末的时候，A股累计质押股数达3208.81亿股，参考质押市值为4.4万亿元。

到2017年4月11日，A股上市公司股权质押的市值约为5.8万亿，涉及到3140家公司。

还有统计说，A股逾3100家上市公司中，股权质押比例超过公司总股本50%的有101家，质押比例超过30%的则达529家。

股权质押的游戏规则是：在进行股权质押时，券商一般对主板股票取四折质押率、对创业板取三折质押率，预警线和平仓线一般是160%/140%或者150%/130%。

可以想见，随着股市不断下跌，将有越来越多的质押股权逼近平仓线，多米诺骨牌一旦被推倒，5万多亿市值将喷涌而出。到那时，恐怕国家队都会被这5万亿、以及5万亿带来的巨大跟风抛盘所掀翻。

所以，A股如果再跌上200个点，这个市场将非常危险。而如果2015年股灾再现，救市时耗费的力气恐怕将更大。到那时，央行发钞救市恐怕不可避免，而人民币汇率又将剧烈波动。

我的建议是：股市已经开始进入危险区间，一行三会需要进行有效沟通，防范市场风险。金融去杠杆是正确的，也是改革、转型的要求，但不能太急，太暴力，否则将引发巨大的系统性风险。至于股民，也应该非常小心，清楚风险之所在。