目前海外股市在屡创新高，我们的A股却还在6124的腰斩位置挣扎，为什么？因为债还没还完。

2013年的一次记者专访中我非常系统的谈了这个问题（《A股赚钱必修课》一书中收录了这篇访谈），说到未来十年我国是生态修复的十年，是还债的十年。过去30年快速粗放的发展对经济生态、环境生态、社会生态都造成了一定程度的破坏，生态必须修复，而生态修复是一定要付出代价的，也就是说必须还债，现在的经济转型，供给侧改革为的是修复经济生态；土十条、水十条修复的是环境生态；反腐倡廉，八项规定修复的是社会生态。

有个方法可以帮助我国把这些债快速还掉，那就是借力资本市场（2009年之后逐步开启的资本市场改革开放新30年）。

但2015年资本市场“出师未捷身先死”，股灾了，原因很简单因为股市自己还有很多债没还，泥菩萨过河自身难保。

去年写过一篇《还债行情怎么走》，文中说到带病运行了20多年的A股市场开始走出还债行情，2016股市拨乱反正表面上还的是“炒作债”，骨子里还的是“圈钱债”（不说融资债，是因为以圈钱为目的的融资行为太普遍）。

说A股是个圈钱市没有人可以否认。A股市场独特的市场设计，让A股成了融资者的天堂，估值越高的市场融资成本越低，融资成本越低融资就越疯狂，这个逻辑让市场有一种无形的维持高估值的动力。

1、       限制流通盘数量；（调节供给，给大小非流通设限）

2、       限制IPO数量；（调节供给，审批调节，IPO调节）

3、       交易制度保障下的成功炒作。（所谓配合圈钱的炒作，每一个妖股背后都有一个美妙的圈钱故事）

4、       加快外延式增长速度；（所谓配合炒作的圈钱）

以上四项变革动得都是估值体系，消除的是市场公认的A股两个溢价：一个审批溢价（壳价值），一个流动溢价。

2016年在国家队的护航，险资加仓的情况下，A股依然全线下跌（估值下降），因为监管层对炒作进行了严监管，降低了炒作成功率，降低了流动性，而且适当加大了IPO，但并没有伤筋动骨，一是IPO还处于量变阶段，炒作虽然大幅收敛，但并没有改变独一无二的利于炒作的T+1及涨跌停板交易制度，A股市场炒作之风只是被压制，但并没有消失，跟风的人还很多，炒作还能赚到钱，聪明的炒手也总能找到更安全的炒作模式。

但，2016年战果累累的监管层似乎已有了直接亮剑还“圈钱债”的勇气，这让人欣喜，但结果是还债行情开始步入深水区。

为了给IPO让路，也为了消除市场的忧虑，监管层对维持高估值的圈钱行为动手，即对第3、第4两项进行变革是很自然的选择。

 “限制大股东减持行为，严格退市制度，提高上市公司再融资门槛”这三招都是打击圈钱的杀招，增加圈钱难度，让圈钱者失去动力，甚至失去资格，随之而来的就是靠圈钱及期望圈钱维持的估值体现崩塌。从创业板走势看原有的估值体现已经崩塌，现在算崩塌的什么阶段呢，是不是已近尾声？还有待观察。

所以说，IPO没有错，严监管，打击圈钱行为更没有错，要错只能错在对这些动作可能引发目前A股估值体系崩坍估计不足。

还圈钱债我举双手赞成，我忧心的是：二级市场投资者有这个能力来还这个圈钱债吗？一次性还二十年来欠下的债？后遗症会有多大？A股市场独特的市场设计，让A股成为了圈钱者的天堂，现在监管层决定把圈钱的楼梯拿掉（让估值掉下来），还在楼上的投资者怎么办？

这些问题有答案吗？监管层有想过吗？会有相应的举措吗？

这些问题在去年11月29日午夜约定启动H333时我没找到确切的答案，也懒得去提没人会理睬的建议了，所以只好调整策略做好充分准备，见机行事。

一些人可能认为我启动保守的H333攻略，说冰火两重天，说失控是小题大做了，我这样做是事出有因的，我对可能影响估值体系崩塌的政策变化非常敏感，十年前上证指数因为政策预期变化跌跌不休的情景历历在目，确切的说，2005年的998点是股权分置还债行情创下的点位，因为市场意识到监管层要解决股权分置，即解决全流通问题，而当时的A股估值是建立在仅有小部分股可流通的基础上的，对一个炒作成风的A股市场一旦全流通估值必然崩塌，998就是崩塌的结果。但好在当年管理层通过“10送3补偿”的大智（因为有10送3补偿，相当于指数只跌到了1300点），以开弓没有回头箭的大勇顺利完成了股权分置改革，后面借了公募基金快速发展的东风，这才有了后面十年资本市场翻天覆地的大发展，但也留下了现在还在还的大小非减持的债。

政策变化前的预期是最可怕的，股权分置改革（动得是前面提到的维持高估值的第1项），在2002年就考虑过，当时叫国有股减持，在讨论过程中股市下跌，管理层决定搁置不谈，到了2004、05年换个名字开始讨论股权分置改革，致使大盘从1700多点下跌至998。

这一次注册制改革（动得是前面提到的维持高估值的第2项），同样是可能让估值体系崩塌的改革，命运也差不多，也是在准备推出时因为股市大跌而搁置，不同的是一年不到注册制就以另一种形式变相推出（每天三家的速度比任何注册制的市场都要快），这一次我们也看到了监管层解决“圈钱市”的勇气，而且有国家队真金白银的护航，这次还债行情会到多少点呢？上一次看上证指数，这一次主要看创业板。同样，这必须由管理层的大智大勇决定，有关这方面市场上的建议已经很多了，我就不多说了。

我想说的是必须密切关注监管层的思维变化，必须做好充分的心态准备，见机行事。

考虑事情不会如我说的这么简单，不确定性还有很多，但确定性的是市场一定会反复，对我而言最好的策略是H333攻略的周滚动，不到一定跌幅不买（到了一定跌幅敢买），不到一定涨幅不卖（到了一定涨幅才卖），保持一个好心态等待这一次市场“估值崩塌”预期的尘埃落定。