本周以来，与疯狂的“黑色系”（焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹钢）形成鲜明对比的是，10年期国债期货出现了连续大幅下跌。

　　T1612合约的走势是这样的：

　　T1703合约的走势是这样的：

　　T1706合约的走势是这样的：

　　就在上周，10年期国债期货的走势还是“蒸蒸日上”的。转眼之间，风向突变。

　　那么，到底发生了什么，让债市出现了逆转？

　　最重要的原因是：央行的货币政策出现了微调的迹象，防范风险成为首要任务，市场利率有走高的迹象。据“海通证券”姜超等的统计：

　　从8月份起，代表银行间资金成本的回购利率持续走高。今年前8个月，银行间隔夜回购利率R001均值为2.03%，R007均值为2.46%，但截止10月21日，隔夜回购利率R001升至2.4%，7天回购利率R007升至2.91%，两者均创下年内新高，接近2015年4月时的水平，而本周的货币利率仍在高位，意味着流动性正在持续收紧。

　　事实上，流动性的收紧在海外已经有了先兆。美日欧的长期国债利率在过去两个月持续走高，普遍都上行了20-30bp左右。

　　也就是说，国内、国外都有资金紧缩的现象。这难道就是传说中的“全球流动性拐点”已经出现了吗？

　　我的看法是：全球流动性拐点未必已经出现，但在美元即将迎来第二次加息（第一次是去年12月）的时候，全球主要央行为了防范风险，都不敢在这个当口上继续宽松，而是采取了略微收紧的策略。

　　本周一（10月24日），央行公布了“2016年中央国库现金管理商业银行定期存款（八期）招投标结果”（见上图），招标利率从此前的2.55%大幅提到了2.95%（见下图）。“天天说钱（liuxb0929）”的姊妹号“财经韬略（tttmoney8）”在当天就对这次央行的“疑似加息”做了分析。

　　我们认为，从提高“回购利率”到提高“国库现金存款利率”，都体现出央行的良苦用心：希望通过利率的变化，来稳住人民币汇率。

　　利率是资金的价格。两种货币的比值，跟两者的利率水平有很大关系。美元加息，让美元走强；这时候人民币如果不希望贬值过度，也只能适度上调利率。如果利率维持不变，甚至放水压低利率（比如降准），只能带来更大的贬值预期。

　　但这就构成了一个矛盾体，或者是一个“不可能循环”：

　　当美元加息的时候，人民币为了降低贬值压力适度收紧货币，带来利率微升；

　　人民币利率微升，会给金融市场带来利空，比如债市、股市、期货市场都会感到压力；

　　而当金融市场、楼市都出现下跌，人民币资产失去赚钱效应的时候，大家换汇的意愿就会增强，从而给人民币带来贬值压力。

　　但是，手捧汇率、房价和金融资产价格三大泡沫的央行，又能怎么做呢？他们只能“如临深渊、如履薄冰”，小心翼翼地呵护着手里的泡沫，等待美联储“政策靴子”的落地。

　　由于房地产政策牛市，今年的GDP指标完成基本上没有问题。地方政府里，也有很多城市通过卖地超额完成了财政增收。所以，年底之前官方最首要的任务可能已经不是稳增长，而是防范美元加息带来的金融风险。

　　对于火爆的黑色系，已经开始出手调控，方式是增加交易成本。本周二（10月25日），又传出消息：根据央行宏观审慎评估体系（MPA）的调控要求，从今年三季度起将银行的表外理财业务纳入“广义信贷”测算。此举意味着央行将对规模达26万亿的银行理财业务加强监管，这对于债市构成利空，对于股市、楼市也构成利空。

　　在防范金融风险的大背景下，股市会怎样走？

　　我的看法是：向下空间不大，向上空间同样也不大。楼市熄火之后，一批资金进入了股市。对此，官方似乎“既不反对，也不支持”。因为美元加息在即，人民币资产价格都应该“卧倒”才安全。但你总不能不给任何赚钱机会，那样只能逼着大家换汇。但向上涨太多，比如突破3300点，又可能孕育新的风险。

　　估计未来几个月，股市的鸟笼行情将继续。但此前的2900点到3100点的“指数中枢”可能会上浮100到200个点，但最多也就是这个样子了。而且，急涨之后，必有回调。

　　虽然这个冬天A股可能并不冷，但散户仍然不宜满仓，只适合半仓投机性参与。抗通胀概念股，人民币贬值概念股、PPP概念股、国企改革概念股、举牌概念股等，将有机会。