最近大家都在问，到底为什么市场跌这么多？有两种解释是主流：一是去杠杆，二是外资做空。我认为这些原因都有，但是还有一个更加重要的原因是供需失衡了。这是股价暴跌的最为科学的经济学解释，至于为国护盘，是侠客们的观点，因为大多数投资者都是逐利的，所以为国护盘不容易成立。最近我也在思考为什么下跌这么多的问题，我们一起分析一下，再去推演未来哪种情况可以结束。

　　供需失衡是主因。说白了就是卖出的多于买入的。这是西方经济学来分析涨跌的观点，我们国内的强调的是政治经济学，所以大家对于救市和护盘更加感兴趣。其实两者可以结合。

　　牛市是个正向循环的阶段：这轮行情我们从2000多点开始看多，大概是去年的5月份。那个时候股票跌得都很惨了，7年的熊市还没有结束。从资金方的角度来看，创业板2013年的暴涨，让大家看到了资金抱团的盈利效应。同时全流通之后，大股东成为了上市公司上涨的最大得利集团。看看当年的华谊兄弟和乐视网，没有资本市场，就没有他们的今天。所以各种利好和大股东的各种呵护，让股价涨幅最终超过他们自己的预计。有了大股东想涨的动机，包括国家倡导的市值管理开始，民营企业成为这轮牛市的启动动力，从2013到2014年11月。这个时候新股停发，股票供需在2013年6月份钱荒之后供需平衡，一些机构开始尝试通过伞形信托，融资融券做多，加了杠杆之后资金实力倍增，对于股价的掌控的影响力更强。定向增发开始大规模呈现，公司并购也有了外援的支持。钱多了，股票流通盘有限，盘子较小且确定未来大股东想涨。所以股价开始了不断的上涨，完全地正向循环，股价越涨，钱越多，钱越多，股价越涨，机构赚1个亿，拿出来配资就是4个亿，1比3的。2014年9月左右，国家队资金就开始集中买入券商，一带一路，大金融等板块。外围资金大举入场，因为民营企业探路出来的市值管理，定向增发，外延式并购的模式引发了国企的效仿。中国重工，神车合并，神船合并等引发了国企股的市值和价格也是不断地上扬，大量散户因为股市的盈利效应大幅加大投资，进入股市。机构因为杠杆带来的巨大利润，也加倍进入股市，持续保持正循环，基金做得好有人买，钱多了就更容易控制自己买的股了。加之每次的下跌都有官方媒体努力唱多和呵护。尤其是春节之后，创业板指数疯狂暴涨一倍还多，沪市从3000到5178点，一起都是越涨越快。股价完全脱离基本面，记得当时一个上市公司高管认为他们的股价从春节9元上涨到18就差不多了，结果直奔36元。官媒，4000点刚起步的观点在大家耳边萦绕。灭亡之前必然是极致的疯狂。公募基金公然在创业板集中坐庄了，股指期货的多头也是天天逼空。大量的散户都成为了股神，疯狂的配资加大资金投入。股价越涨越高，风险逐步来了。

　　负向循环开始，多米诺骨牌被推倒。忽然有一天，狼真的来了，卖股票的人开始多了。中央汇金卖了一些银行，大量的上市大股东开始减持，甚至卖出了公司。大家都在炒作概念，多伦股份的那个匹凸匹的改名字，都是为了股价的炒作。证监会4500点上方已经意识到了风险的到来，有点晚了。加大了对于配资的管理，尤其是民间配资的清理，多米诺骨牌开始被推倒了。新增减少，老的被清理和爆仓，导致的就是市场的资金在高位忽然就少了。中国支撑不住那么大的市值了，击鼓传花的游戏告一段落。1：5的配置盘下跌5%就预警了。下跌10%就到了清盘线，随后1比4，1比3，1比2，大量私募在信托正规的融资是1比3为主的。随后就是散户在证券公司的融资融券盘了，算1比1吧。接连的爆仓和持续的跌停，导致大家不得不不断地卖出，每个跌停板都是各类投资者的止盈和止损。每个人都从多头变成了空头，这个时候机构采用股指期货来套期保值了，期指的空头在沪深300和中证500上套期保值和做空都导致了指数的加速下跌，这个时候跌停比涨停容易得多。一个主力，甚至一个大户直接干跌停，就导致了其他止损资金疯狂止损了。如果再有外资的故意做空，那就是目前的状况。恶性循环，导致个股断崖式下跌。国家只能维护指标股，因为这些本身也是国有股。所以创业板个股这轮会比主板跌的多，因为创业板都是民营的，没有国家队的护盘，只能靠企业自身。比如乐视网等。这个时候我们也看到中国中车等一带一路的核心股资金撤退了，国家队撤退也让其他资金害怕，浮盈高，撤吧，踩踏就出现了。银行和券商怎么抄也没有大资金去买了，因为他们太大了。加之管理层为了让指数控制一下，疯狂地发行新股和错误的新股发行政策，导致了局面失控。加上基金开始被基民避险性赎回，导致了他们卖出股票应对赎回，本身的正循环也变成了负面的循环。

　　未来会如何？最近管理层不断地救市，从货币层面的双降到证监会的多个利好，市场都没有止住，因为这股循环的力量很大。其实这样的情况在上一轮牛熊市中出现过。2007年的牛市最终也是出现了从正循环到恶性循环。08年的暴跌有海外危机的问题，也有我们自身的问题。当时的公募基金和现在一样抱团作战，涨的时候，钱越来越多，净值越来越高，跌的时候不断被赎回，不断卖股票，净值不断下降。所以我们认为当下管理层的政策每次都不是马上应声反弹是正常的，因为市场的抛售还是不断涌现，直到出现一个市场的底部，这个时候该卖的都卖出了。股价又能回归合理位置才会止跌。供需调节的核心除了资金还有股价本身和价值匹配。比如春节之后的涨幅是100%的个股，目前基本上都跌了50%，回到了起点。再跌就到3500点左右的平台区域了。一方面是基本面的业绩增速跟上来了，支撑了股价，一方面是股价向下跌到了一个合理的位置。08年的下跌就是在最终的4万亿救市下才从1664到了3478，之后是4年的指数熊市。这轮我们看不了那么远，但是显然再次马上疯狂的暴涨难度大了，因为很多杠杆的资金被爆掉了。更多的是投资者的信心被打击了，5000点上方成为股神的人，最近都只要保本。根据我的了解，这轮行情被彻底打爆的机构不多，因为他们在去年3000点的时候经历了大盘股和小盘股的双双爆仓体验，加上春节之后股价涨幅巨大和浮盈很高，所以大多数都是获利回吐。爆掉的小部分都是太贪心和风控做不好的。而这次大面积爆仓的是散户投资人，胜利让他们忘乎所以地加大投入和高位配资。最近这轮爆仓进入了尾声阶段，未来需要的是管理层调整供需结构，比如减少新股发行、鼓励多角度资金入市，最终先回到一个平衡点，再到一个上升市。

　　市场需要休整，经济需要发展。这是我们对于未来的判断，市场的修正，是持续的暴跌之后，市场有一个缓缓劲的过程。一场大溃退之后，赢家和输家都需要休息。经济需要发展的意思是国家还需要资本市场，但是调控的时间点把握和方法上都需要完善，因为这次的暴跌早晚是要出现的，5000点不出现，未来也会出现，越早出现对于中国的资本市场来说也不是坏事。因为现在的经济还不好，所以股市没有彻底走完，但是显然后面的路没有前面的好走了。因为股价的价格，我们认为整体还是高于价值的。所以下阶段不能靠编编故事、改改名字、打错代码都能赚钱了。进入到精细化操作阶段，选到真正的好股才能有更大的机会。所以我们淡定地等待这次调整的结束，不要急于抄底，最终反攻还没有来，你的心态和资金都被消灭了。下阶段游击战＋持久战。机会永远有，但是必须武装好自己。我们作为一个私募基金，更加强调的是稳定的业绩增长，回撤都会有，但是不能被打爆和大幅回撤。所以到目前我们不能仅仅是盲目地害怕或者奢望不断地救市，更现实的是总结经验和教训，完善自身的交易系统和提高风险意识，积极地关注市场的变化，等待未来更好的机会。