若投资环境生变，何以解忧愁？

过去这些年，在资管新规实施后，理财产品告别了“保本”时代，风险与收益变得难以预测。利率走低带动货币基金收益走弱，降低了投资的收益预期。而经济转型期的挑战一度让股市陷入低迷。

如此背景之下，中短债基金则异军突起。Wind数据显示，2023年，中短债基金规模突破了1万亿元大关，同比增幅高达约6成，进入2024年，这类产品的规模仍在持续增长。

万亿规模凸显了这个细分市场的繁荣，而这背后离不开出色的业绩支撑。在众多产品中，银华安盈A以其独特的魅力脱颖而出。它自2018年12月7日成立以来的近四年间，回报率高达14.48%，超越同期业绩比较基准5.51%（数据来源：基金定期报告，2023.12.31，阚磊和龚美若分别自2023.8.11和2023.7.14起管理该基金）。

银华安盈A由阚磊和龚美若共管。恰好，当前拟由两位基金经理管理的银华晶鑫债券（代码：A类020213，C类020214）正在发行中。

近期，笔者有幸与基金经理阚磊进行了一番详聊，从中也了解到很多不为人知的投资故事和心得。其中，印象最为深刻的是他独特的投资思路。于是，写下这篇，希望这些内容能为广大投资者提供有益的参考和启示。

01  

在基金市场上，债券产品相比权益基金，净值表现相对稳健。而基金经理罕有被全市场所熟知。

用一华丽的辞藻来形容优秀的债券基金经理，表述或是：“深藏功名于一身”。阚磊可能也是如此。

他在债券投研一线已经奋斗14.5年，基金经理年限超过4年，涵盖中短债基金、一级债基、纯债基金和偏债混合型基金等多个领域。

阚磊的成长历程可谓是一部跨越多领域、逐步构建投资体系的奋斗史。2009年，他毕业后便加入中国人寿资管固定收益部，在海外金融危机的背景下开始了自己的职业生涯。在中国人寿，他接触到了大体量的资金，深入参与了债券的一级、二级市场等多项业务。这段经历为他日后的投资生涯奠定了坚实的基础。

2015年，阚磊转投兴业基金，开始涉足大类资产配置、FOF以及固定收益业务，进一步拓宽了他的投资视野和领域。2018年，他重回中国人寿体系下的国寿安保基金，专注于债券投资，涉猎了中短债、中长债等多个产品类型。过往的积累让他逐渐展现出其全面的投资能力。

去年2月，阚磊加入银华基金，并在公司的大力支持下成立了稳健投资团队。目前，团队管理的产品已达8个，规模近200亿（数据来源：基金定期报告，2023.12.31）。

在长期的投资理念的构建上，阚磊经历了从模糊到清晰、再到化繁为简的过程。他强调对投资的深入理解和反思，认为投资意识需要经历“看山是山，看山不是山，看山还是山”的三个阶段。

在“看山是山”的投资生涯初期，他将投研对象只是简单地认定为一只债，未深究背后的复杂性和多样性。

随着经验和知识的积累，阚磊逐渐意识到投资背后的复杂性。他开始深入研究债券背后的各种因素，如主体信用、行业趋势、宏观经济环境、市场供需等。这一阶段，他眼中的山不再仅仅是山，而是由无数细节和因素构成的综合体。他深入剖析，试图从多个角度理解投资的本。

在经历了深入研究和复杂分析之后，阚磊逐渐领悟到投资的精髓在于化繁为简。他认识到，尽管投资世界复杂多变，但关键在于抓住核心定价因素，用简洁的语言和逻辑来概括复杂的投资逻辑。到了“看山还是山”的阶段，便能够一眼洞察债券的核心价值，用一句话或一个概念来概括其本质。

02

阚磊身上有很多优秀的品质。虽然身处于国内大型基金公司银华，他也已是该公司旗下重要团队的负责人，但他依旧谦逊而谨慎。他强调，自己并没有过多独特的地方，而是像大部分从业者一样，用心做好每一件事。

电影《毒舌律师》的主人公曾多次掷出那句铿锵有力的台词“你要有common sense”。Common sense在电影中的意思是人之常情，但用到投资中则可被理解为常识。阚磊说，自己投资中最大的心得体会便是尊重常识。在投资领域，市场变化和经济波动都是常态。

他举例道：高收益往往伴随着高风险，而流动性与回撤也是相互牵制的。在选择投资产品时，很难同时实现高收益、低回撤和良好的流动性。

除了尊重常识外，阚磊还强调了其他投资心得。他认为，投资者应该保持冷静和理性，不被市场的短期波动所影响。

在努力适应市场变化外，阚磊还坚守着一些不变的投资理念。他强调，做投资不能过于固执己见去认为：自己的判断一定是对的，或者认为市场一定是错的。相反，他会反复思考自己的判断是否正确，尤其是在自己的判断与市场走势不一致时，他会及时调整自己的策略。这种灵活变通的态度，使他在投资过程中能够保持客观和理性，避免因为个人偏见而做出错误的决策。

03

阚磊对自身和投资的理解深刻而独到。他通过对债券周期性品种的认知和对大势的精准判断，形成了自己独特的投资哲学。

阚磊认为，债券本质上是一个周期性品种。债券市场的周期性波动与经济环境密切相关，周期的长度和调整幅度会随着不同的经济环境而变化。这种对周期性的深刻理解，使他在投资过程中能够准确把握市场节奏，避免被短期的波动所迷惑。

阚磊的投资哲学，缘于他过往的职业积累、自身的专业性以及对于价值投资的认知。但同时，也离不开他自身的独立思考能力。

比如，在大众认知的世界里：金融投资中，控制回撤是比追求收益更为要紧的事情，因为一旦回撤失控，过往的业绩轻易就会付之一炬。

关于这点，阚磊是认可的。但在他的字典里也有着不一样的东西：投资不能一味地为了回撤而回撤，他追求的是整体回撤可控。

他不会为了控制回撤而不恰当地摆布久期、杠杆，比如说为了控制回撤，长年把久期放得很低。

他说：“假设全部买存款，一点回撤都没有，但这样也就没有理想收益了。”

对于回撤可控，他也有独到的见解。在他看来，“进攻才是最好的防守”。当市场涨的时候，产品净值得跟上市场节奏，甚至最好比市场涨得更多一些。当市场涨多了出现调整时，即使自己的产品净值略微有所调整，但拉长时间来看，希望回撤还是可控的。

他觉得回撤可控的前提是保证组合有较好的流动性，当市场有调整，需要去调整组合结构时，能及时把组合结构调整起来，及时把杠杆、久期降下来。

04

阚磊深知债券市场是一个趋同的市场，但在这个趋同的市场中，他却能够凭借自己的专业知识和丰富经验，形成对债券市场投资的独到见解，并形成了自上而下的投资策略。

在宏观层面，阚磊时刻关注着基本面、流动性和供需关系等因素。他认为，投资者在投资债券时，必须要有对大势的深刻认知。只有把握住市场的大方向，才能在周期性波动中立于不败之地。他进一步指出，对周期的幅度要有深刻的认识，否则就可能会出现像去年美国硅谷银行事件那样的失误。这种对大势的精准把握，使他在投资过程中能够做出正确的决策，避免陷入风险。

在中观层面，阚磊进一步细化分析，关注利差的比较、曲线形态和曲线结构等方面。这些因素能够反映市场的微观变化和趋势，对于把握债券市场的波动具有重要意义。通过对这些因素的研究，阚磊能够更准确地判断债券的投资价值和市场机会。

在微观层面，阚磊注重个券的比价和一二级市场的联动等因素。他通过深入研究个券的基本面和市场表现，发掘具有投资潜力的债券品种。同时，他关注一二级市场的联动效应，寻找套利机会和优化投资组合。

在投资中，自上而下定了仓位、久期、杠杆，但同样的杠杆、同样的久期出来的收益会有差别，甚至会有很大的差别。阚磊强调精细化管理，通过自动更新模型密切关注债券在市场周期中的位置，快速而准确地判断市场的整体趋势和个别债券的投资价值。

同时，在过往漫长的投资生涯中，阚磊逐渐引入量化模型，以增强投资策略的科学性和客观性。他特别关注宏观指标的计算以及宏观和债券定价方面的模型。通过运用量化模型对宏观指标进行计算和分析，他能够更深入地理解宏观经济环境对债券市场的影响，进而制定更加合理的投资策略。此外，他还注重国债期货的量化分析，利用期货价格和现货价格之间的模型，捕捉国债期货市场的投资机会。这些量化模型的应用，使得阚磊的投资决策更加科学、客观，降低了主观判断的风险。

05

众所周知，过去两年债券市场经历了牛市，这与股票市场形成了鲜明对照。在此时，选择发行一款中短债策略的纯债基金，显然阚磊对于市场的看法并不悲观。

在交流中，他认为，货币政策的调整可能会带来基准利率的下行，从而为利率债提供一定的资本利得收益。同时，中国经济目前正处于新老产业交换期，低利率环境对于维持经济增长仍然是必要的。因此，从货币政策角度看，今年仍有可能推出相关政策，对利率债构成利好。

对于正在发行中的银华晶鑫债券（代码：A类020213 C类020214），阚磊表示:他们希望将该产品打造成具有一定市场容量、回撤可控的中短债策略产品。这意味着该产品在争取收益的同时，也具备较高的流动性，希望能够满足投资者在不同市场环境下的资金需求。

值得注意的是，与阚磊拟共管产品的龚美若也是一位业内的资深人士。龚美若，对外经济贸易大学本硕，专注于管理利率短债基金和高等级信用纯债基金。

过往两人曾携手成功管理过多款债券基金。在投资策略上，两人有着良好的默契。阚磊负责信用策略的挖掘和调整，龚美若则擅长利率产品的管理和择时。这种分工不仅使得投资策略更加全面和精细，还能够在市场变化时迅速作出调整，以应对各种风险和挑战。

对于未来，“我们的产品希望有一定市场容量，意味着我们产品的流动性较好，有一定的市场量和产品规模诉求，在适当控制客户集中度基础上，力争能够满足客户基本的流动性要求。”阚磊如是说。

阚磊履历：硕士研究生。曾就职于中国人寿资产管理有限公司、兴业基金管理有限公司、国寿安保基金管理有限公司。2023 年 2 月加入银华基金，现任固定收益及资产配置部基金经理。现管理基金如下：银华安盈短债债券A/C/D（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券A（2023.8.11起）、银华安丰中短期政策性金融债债券D（2023.9.7起）、银华汇盈一年持有期混合A/C（2023.8.11起）、银华招利一年持有期混合A/C（2023.9.22起）、银华岁丰定期开放债券发起式（2023.9.22起）、银华致淳债券（2023.12.21起）。

阚磊现管理基金业绩如下：

银华安盈短债债券A于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.06%、2.51%、2.97%、2.39%、2.66%、14.48%。同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券C于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.99%、2.26%、2.70%、2.15%、2.42%、13.27%。同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券D于2021年12月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.39%、2.66%、5.21%。同期业绩比较基准收益率依次为1.46%、1.72%、3.27%。

银华安丰中短期政策性金融债债券A于2018年12月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.70%、2.43%、3.44%、2.66%、3.19%、16.72%。同期业绩比较基准收益率依次为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.30% 。

银华汇盈一年持有期混合A于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.92%、-3.39%、1.22%、6.86%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华汇盈一年持有期混合C于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.50%、-3.79%、0.81%、5.25%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华招利一年持有期混合A于2020年12月17日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.81%、-1.16%、-2.57%、-1.91%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、-0.42%。

银华招利一年持有期混合C于2020年12月17日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为1.39%、-1.55%、-2.96%、-3.10%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、-0.42%。

银华岁丰定期开放债券发起式于2018年2月11日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.99%、3.26%、4.26%、2.46% 、3.73%、27.42%。同期业绩比较基准收益率依次为1.31%、-0.06% 、2.10%、0.51%、2.06%、10.78% 。

龚美若履历：硕士学位。曾就职于西南证券股份有限公司、威海市商业银行股份有限公司。2019年2月加入银华基金，曾任投资管理三部基金经理兼基金经理助理，现任固定收益及资产配置部基金经理。现管理基金如下：银华安丰中短期政策性金融债债券（2021.7.22起）、银华中短期政策性金融债定期开放债券（2021.7.22起）、银华丰华三个月定期开放债券发起式（2021.7.22起）、银华汇盈一年持有期混合A/C（2023.6.2起）、银华安盈短债债券A/C/D（2023.7.14起）、银华安丰中短期政策性金融债债券D（2023.9.7起）、银华致淳债券（2023.12.21起）。

现管理基金业绩如下：

银华安丰中短期政策性金融债债券A于2018年12月5日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.70%、2.43%、3.44%、2.66%、3.19%、16.72%，同期业绩比较基准收益率为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.30%。

银华中短期政策性金融债定期开放债券于2018年10月19日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.03%、2.68%、3.50%、2.74%、3.15%、18.36%，同期业绩比较基准收益率为0.81%、-0.28%、0.91%、0.11%、0.32%、2.72%。

银华丰华三个月定期开放债券发起式于2019年9月17日成立，2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.04%、3.92%、2.52%、3.72%、14.94%，同期业绩比较基准收益率为-0.06%、2.10%、0.51%、2.06%、5.16%。

银华汇盈一年持有期混合A于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.92%、-3.39%、1.22%、6.86%，同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。 

银华汇盈一年持有期混合C于2020年3月20日成立，2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为4.50%、-3.79%、0.81%、5.25%。同期业绩比较基准收益率依次为0.56%、-2.00%、0.03%、2.01%。

银华安盈短债债券A于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为3.06%、2.51%、2.97%、2.39%、2.66%、14.48%，同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券C于2018年12月7日成立，2019年、2020年、2021年、2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.99% 、2.26%、2.70%、2.15%、2.42%、13.27%，同期业绩比较基准收益率依次为2.19%、1.33%、1.79%、1.46%、1.72%、8.97%。

银华安盈短债债券D于2021年12月29日成立，2022年、2023年、自基金合同生效起至今的净值增长率依次为2.39%、2.66%、5.21%，同期业绩比较基准收益率依次为1.46%、1.72%、3.27%。

（以上数据来源：基金定期报告，截至2023.12.31）

温馨提示：

投资有风险，投资需谨慎。基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 

您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 

根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示： 

一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。 

三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

四、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。 

五、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。