上周金融板块调整是政策事件、经济数据、获利回吐压力三重作用的结果，但当下谈风格切换或依然尚早，一季度低估值蓝筹仍将主导市场行情。

　　(一)风格切换尚早，一季度继续看好低估值蓝筹

　　上周在券商、银行震荡加剧，权重股出现调整，而创业板则表现出一定反扑的迹象。其中，上证综指、深证成指分别上涨0.0%和3.9%，创业板指和中小板指分别上涨2.6%和1.4%。分行业看，上周表现最好的中信一级行业有建筑、交运、钢铁等，而非银行金融、石油石化、煤炭、计算机、银行则录得负收益。

　　由于以非银为首的金融板块是本轮A股走强的重要推手，因此上周金融板块的大幅震荡令部分市场投资者担忧风格切换风险。但我们认为，上周金融板块调整是政策事件、经济数据、获利回吐压力三重作用的结果，但当下谈风格切换或依然尚早，一季度低估值蓝筹仍将主导市场行情，重点关注机械(铁路、核电设备)、汽车、交运等二线蓝筹相对集中板块，白酒、医药等传统白马集中板块，此外受益于沪港通、两融爆发、新三板等利好的券商板块依然具备投资价值，下跌即买入。

　　(二)政策纠偏不改流动性宽松

　　政策事件是导致上周市场波动的重要原因之一。具体来说，主要是三大事件：

　　第一，中证登企业债质押新政。与6月底的调整原则相比，此次调整主要影响主体评级在AA及以上但债项评级达不到AAA的企业债。与6月底相似，本轮新政亦引发了债市空杀空行情，债券收益率大幅上扬。

　　第二，证监会启动券商两融业务调查。据和讯网转载的每日商报报道，此次检查围棋两周，重点关注券商两融的杠杆率和质押率，约涉及40家券商。由于融资融券业务的杠杆撬动效应是本轮行情启动的重要推动力，故此次检查引发市场对券商去杠杆风险的担忧。

　　第三，中央经济工作会议召开，对市场情绪造成一定冲击。

　　我们认为，短期政策事件对市场的影响以脉冲式为主，特别是企业债质押新政及两融政策，以纠偏为主，目的在于防止局部金融杠杆上升过快带来风险，因此不会改变流动性整体偏松的格局。

　　(三)经济数据低迷符合预期，业绩有底支撑市场

　　上周公布的经济数据普遍低迷。11月CPI、PPI同比继续双降，同比分别为1.4%和-2.7%；投资增速回落，1——11月，全国固定资产投资同比名义增长15.8%，增速比1——10月回落0.1个百分点；工业增速继续回落，规模以上工业增加值同比实际增长7.2%，比10月份回落0.5个百分点。

　　尽管如此，我们认为市场对低迷的经济数据已有预期，而至少从未来半年来看，企业盈利大幅下滑可能性不大，业绩有底支撑市常

　　1、业绩大幅下滑的三个条件：高基数+投资急跌+PPI骤降

　　从历史上看，企业盈利的大幅下挫一般有三个条件，一是较高的业绩基数，二是投资或者工业增加值的断崖式下挫(即量的收缩)，三是PPI的急跌。

　　以2012年业绩下滑为例，2011年工业企业利润增速达到25.4%的高位，固定资产投资为25.3%，PPI高达6.0%；而12年经济的快速收缩导致投资降至20.7%，下滑4.6个百分点；PPI急跌至-1.7%，这才导致12年工业企业以及上市公司盈利的大幅下滑，分别从2011年的25.3%和2.5%下降至5.27%和-13.4%。

　　2、三大条件均不具备，2015年业绩大幅下滑概率较低

　　当前上述三个条件均不具备，因此15年企业盈利增速虽较13年有所下滑，但幅度不宜悲观。

　　第一，工业企业以及上市公司的盈利经过连续下行调整，已经接近5%的相对低位。2014年前10月工业企业利润累计同比增速为6.7%，年底或跌至6%附近；而前三季度上市公司归属母公司净利润同比增速5.8%。

　　第二，在基建发力、地产放松、宽货币等多重维稳手段下，投资增速的下降将是一个平稳缓慢的过程。

　　第三，PPI自2012年3月份以来一直处于负值，未来很可能在-1.5至-2.0%之间震荡，继续大幅下跌的可能性不大。

　　(四)春节前不悲观，加码低估蓝筹

　　我们对春节前A股行业并不悲观。第一，本轮降息表明春节前流动性环比宽松可期，而年底中央经济工作会议之前维稳与改革政策红利将持续；第二，地产调整下的资产配置效应余温仍将影响市场；第三，经济和基本面大幅下行的风险短期内不会爆发，年报业绩雷时点尚早。周五创出历史天量后，上证综指在未来3个月继续上扬的可能性高。

　　宽货币逻辑叠加业绩有底，目前谈风格切换时点尚早，低估值蓝筹股在明年上半年跑赢大盘的概率大大提升，而下半年经济下滑风险加大叠加宽松的货币环境，则有可能为成长板块及小票重新带来投资机会。

　　配置建议如下：

　　第一，重点关注机械(铁路、核电设备)、汽车、交运等二线蓝筹相对集中板块，白酒、医药等传统白马集中板块，此外受益于沪港通、两融爆发、新三板等利好的券商板块依然具备投资价值，下跌即买入。

　　第二，主题上，继续推荐新兴消费、碳减排、“一带一路”、福建平潭等主题投资机会。