［核心提示］作为A股与国际资本市场接轨的重要举措——沪港通试点，上海证券交易所14日宣布，该所于9月13日组织进行了第二次沪港通全网测试，暨沪港通全市场性能及切换测试。从两次测试情况看，沪港通技术系统基本就绪。随着准备期各项业务的顺利推进，近期市场对其引发的投资机会再度升温，尤其是一些股价调整充分的A股稀缺标的重获关注而走强。分析人士指出，作为A股史上的大事之一，在沪港通开通前后，相关概念股将有望上演反复活跃行情．


　　过去的两个月，对于A股市场而言，是罕见的蓝筹股行情。而对于QFII基金而言，则是为境外客户抢先布局A股的关键时刻，而这一切似乎与沪港通有关。
　　由理柏中国和上证推出的最新一期QFII中国A股基金投资月报显示，继上个季度大规模增持银行地产等周期股之后，3季度，QFII基金整体继续积极调整仓位布局大蓝筹。总体看，前期斩获较多的TMT、医药等行业遭遇减持，而同时，低估值消费品的代表——金融、汽车和食品饮料持续获得QFII机构的青睐。
　　金融股布局：进入优化阶段
　　过去5年的A股市场，似乎总在重复一个规律，主升段的行情都是由境内资金主导，但起跑的发令枪则由QFII打响。2季度以来的行情，再度重复了这个故事。
　　从我们对几家著名的日系和美系QFII基金的跟踪可发现，早在今年3月末，他们已开始对于金融股进行系统性增仓。相比整个市场的其他机构，足足提前了4个月。
　　以一家著名的日资QFII机构的组合配置为例，3月底，该机构对银行股的配置比例为23%，相比前一个月大举增仓4个百分点。此后，该机构以每月1~2个百分点的速度提升银行股和保险股的配置，至6月末，其在该板块的配置上已经越过30%，达到33%。此外，该机构还同时增仓证券类个股。
　　而这个效果也在今年3季度显现出来。从今年7月份起，A股蓝筹股指数出现明显不同于以往的运行状态，2000点至2200点的狭窄箱体被轻松突破，代表蓝筹的沪深300指数和上证指数始终在没有调整的情况下运行。
　　不过，随着行情的整体启动，QFII中国A股基金也逐步进入调仓布局期。从几家代表性的QFII基金月报显示，QFII基金经理不再继续拉高周期股的持仓比例，相反在较高位置进行优化。
　　比如前述的日系QFII基金，在7~8月份内，就进行了类似的优化操作。其增持了前期涨幅落后的中国平安 ，大规模提升了民营色彩浓厚的民生银行的持股比例，此外，还对农业银行进行了加仓。与此同时，降低了平安银行 、招商银行 、兴业银行等股份制银行的持仓量。最终其金融股的总持仓仍然维持在33%一线的高位。
　　另一家美资机构也做了类似布局，增持中国平安、减持浦发银行 。同时还减持了部分估值恢复的电子元件股，增持了地产股。总体上看，把资金配置倾向行业龙头，是上述外资机构的明确意图所在。估计未来，这个态势也会体现了沪港通开通后的标的股上。
　　除了银行和地产外，一些QFII对于证券类的兴趣重燃，至少有3家大型QFII基金在8月份增持了券商股，这个幅度在过去一年内都没有出现过。不过总体上看，QFII仍然最为看好行业龙头股中信证券 。只买“最大或最好”的上市公司，始终是QFII不变的投资情怀。
　　亚资偏好轮动美资偏好持有
　　从投资风格上看，QFII机构的内部差异仍然明显。如果一定要概括下的话，亚洲的QFII资金相对灵活一些，更容易做跨行业的轮动。而美资则是往昔一贯的买入并持有龙头股策略。
　　历史数据显示，美系QFII的后台老板大多数都是综合性的金融集团，从整体上看，其客户更加依赖母公司渠道的销售力量，这也导致了他们相对更强的风险控制意识，以及更强调契约的权威性胜于投资风格的灵活性。
　　从过去一年看，美国一些大型QFII，以上述的稳健策略斩获了不错的收益。一些组合稳定的大型机构在过去3个月内斩获10%上下的收益，这个水平超过通常的运行预期。
　　从业绩角度分析，适时提升金融股配置、积极导向低估值品种，是上述机构斩获盈利的一个重要渠道。绝大部分机构仓位内都有工商银行 、招商银行、中国平安、格力电器 。虽然总体配置比例没有日系机构那么激进，美系机构的配置思路也相当接近。
　　历史数据显示，美国银行机构的金融股配置低点，也是3月末。当期，样本基金的金融股占该基金净值的总和在20%~25%之间。但半个月后，该机构的金融股配置比例达到了26.2%，2个月后达到了29%，提升速度非常之快。
　　从具体操作来看，美系银行追捧周期的意味更加浓厚。组合数据显示，相关机构是在2季度内，一面清理科技股，一面增仓银行股。从投资角度，上述行为，显然是考虑了上升周期中主流金融更容易受益于经济增长速度。
　　一些美资机构明确的表示，这一轮布局和他们预期的中国经济稳定复苏态势有关。但从配置角度看，实际的配置行为领先了海外卖方约6个月，同时领先了全市场投资者平均3个半月。这样的配置理念还是很值得关注的。
　　与之相比，亚洲的QFII则投资风格明显灵活，这或许与他们本土市场和A股市场风格更为接近有关。一些亚洲的QFII，在布局上也敢于尝试创业板股和小盘股等，虽然其配置速度相比本土基金来说还是要慢一些。但在持有周期上和客户申赎上又有一些便宜。两厢对照，这样的风格，收益率比美资机构会更好一些。
　　宏观经济研判：改革动力将驱动经济回升
　　QFII对于宏观的判断同样值得关注。和2季度预期货币政策放松不同，3季度的QFII中国A股基金明显偏向了中国经济稳定复苏的判断，这个判断源于他们认定，中国各行业的政策改革深化将会有推进。
　　一家大型QFII基金表示，近两个月A股市场上涨或许可以归因于市场心理改善，但这种改善不可能主导市场一路上扬，“通常一旦遭遇宏观经济指标不佳，或是新股发行，就可能使得投资者抛售，市场就会发生波折。”
　　他们更相信，这一轮的市场反弹，源于投资者已经相信中国经济正在逐步探明底部，经济周期在未来一段时间找到底点启动反弹，一些政策将会发生不同的效果有关。
　　对QFII而言，他们尤其看重的是，中国政府从政治经济结构改革方面取得的进展，这几乎支撑了他们买入A股的最大逻辑，同时他们也认为，由政策驱动的技术、军工部门等新兴产业相关的股票上涨，反映了这个政策逻辑有一定的正确性。
　　此外，对于8月以来的宏观数据偏弱，外资机构的看法较为积极。他们认为，8月的制造业采购经理人指数比上个月下降，7月的银行融资比上个月减少等宏观数据，固然显示经济走弱仍有动力。不过，他们更看重，这种趋势下金融政策调整发挥的威力。
　　如果说，上一个季度，QFII从预期资金面改善角度把握了一轮市场低点的话，那么这个季度，他们更加关注经济疲软背后的政策应对和推动力的增加，这个想法比内地基金要更为乐观。
　　此前，一些QFII曾经认为，未来中国经济的变动无非两种可能，其一，随着PMI的下降，未来几个月生产活动指数大幅下降。进而拖累消费者物价指数，这个过程再次导致经济下滑。其二，随着先行指标下滑，中国高层不断突出微调政策的空间，推动经济复苏。
　　显然，经历了两个月后，他们相信后一种选择正在成为现实。
　　未来判断：增加国企和低价股配置
　　对于未来，QFII机构又是如何考虑投资配置的呢？
　　一些QFII的基金经理表示，他们认为，未来一个阶段，宏观经济可能暂时面临压力，这个过程他们会适当降低金融和周期品的配置。但同时，他们会提升预期“受益于经济改革的低价股票”和“新兴经济相关的中小型品种”的仓位。
　　随后，如果第4季度，中国经济持续减速的话，他们相信，这将推动政府进一步加快“结构性改革”，而后者将令金融股再度获得买入良机。另外，把握最新的政策脉络仍然是必不可少。
　　从中期角度，他们仍然秉承之前的判断，宏观经济方面，中国的经济景气改善将是一个趋势。随着中国经济的触底，市场持续反弹的可能性日益增大，中国A股市场存在审慎乐观的未来。
　　鉴于宏观经济指标的好转是全球性的，他们相信随着投资者从宏观经济获得信心，对经济结构改革所带来的投资机会需要增加考虑。(上证)