本周市场整体依旧处于震荡调整期，受通胀和流动性预期影响，白马股估值压力大，但经过2021 年一季度调整后，估值和盈利开始进入合理匹配区间。当前市场对白马股的投资前景出现了分歧，一方面秉持长期主义和价值主义的坚定看好，另一方面，出于短期决策，注重经济、货币环境边际变化的投资者不看好近期机会。此外，3 月经济数据在本周内相继公布，使市场关注的焦点转向经济运行。经济仍然处于价格上行，但产出逐步回落的阶段。风险防范仍然是第一要务。

    　　一季报整体披露率尚不高，净利润合预期高增

    　　截至4 月16 日收盘，A 股市场整体披露率为33%。受到新披露规则影响，披露率较以往不高。全部A 股的净利润较去年同比增长626%，剔除金融行业后的同比增长为738%。在2020Q1 的低基数下，这一表现并不意外。从微观角度上，化工、航运等周期类龙头公司受相关商品、产品价格2020 年后半年后持续大涨，对上2020Q1 商品价格的低点，净利润纷纷出现暴增，且这种增速远高于经济增速。从一季报预告的情况看，顺周期、电子、电气设备、军工、家电、医药、食品饮料等行业表现较好。展望后市，我们依旧坚持原有观点不变，建议逐步结束 PPI 交易，建议投资者下自下而上挖掘投资机会。

    　　投资策略：经济景气回落，风险防范为上

    　　中国经济从高位最景气的状态开始回落，这印证了我们2021年以来的判断：以PPI 为代表的价格持续上行，幅度高于经济回升的水平。价格反制机制是经济回落的重要原因。货币供给仍然处于中性的紧平衡阶段，市场整体仍然处于震荡过程中，风险防范仍然是第一要务，保持中性灵活的仓位是重要选择。

    　　从大类资产的角度来看，利率债的机会开始显现，我们建议投资者逐步提高利率债的配置比重。从行业层面来看，我们再次建议投资者结束PPI 交易，谨慎使用PEG<1 的策略。高股息策略具有一定的相对优势。如果经济持续回落，价格见顶下降，我们预计2021 年下半年，成长股的配置价值将重新出现。