事件回顾。2021 年4 月12 日，中国人民银行公布2021 年3 月金融统计数据及社会融资规模存量与增量数据。3 月末，广义货币(M2)余额227.65万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7 个百分点；人民币贷款余额180.41 万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.3 个和0.1 个百分点；初步统计，3 月末社会融资规模存量为294.55万亿元，同比增长12.3%；3 月社会融资规模增量为3.34 万亿元，比上年同期少1.84 万亿元。我们对此进行点评。

    　　3 月社融增量绝对值不差，但同比回落幅度较大。3 月社融增量虽低于2020 年同期1.84 万亿元，但处于历年同期的次高水平，显示当前社会投融资需求并不低，当然和1-2 月的融资情况具有一定差距。3 月社融增量的回落幅度达到2018 年以来的最大值。从累计增速来看，2021 年一季度社融累计值为10.24 万亿元，同比下降7.55%，2019 年以来首次出现下降。3 月末社融存量为294.55 万亿元，同比增长12.3%，增速比上期低1 个百分点，其中人民币贷款存量增速比上期低0.5 个百分点。整体来看，3 月社融数据并不弱，但社融回落幅度及增速降低或对市场“宽信用”预期产生一定影响，叠加3 月以来中央和央行相继再次强调“政策不急转弯”，预计政策将大概率继续推动信用“磨顶”，但具体还要看官方是否认为3 月金融数据达到“急转弯”水平。

    　　3 月人民币贷款增量不差，非标加速压缩，企业债券融资不佳，股票融资继续发力。分项来看，人民币贷款增量为2.75 万亿元，为2018 年以来次高，回落幅度也仅次于2019 年7 月；非标（委托+信托）融资压缩1832亿元，呈加速趋势；企业债券融资3535 亿元，表现不佳，为2018 年以来同期最低值；股票融资783 亿元，无论是同比还是环比角度看均较好；地方政府专项债融资3130 亿元，情况一般，低于2019 年和2020 年，预计4月将进入加速发行期。

    　　3 月人民币贷款结构持续优化。3 月人民币贷款增加2.73 万亿元，同比少增1039 亿元。3 月企业中长期贷款新增1.31 万亿元，远高于2019 年及2020 年同期，短期贷款增量依然偏低，显示企业资本支出加快。住户贷款增量也较高。从住户贷款和企业贷款比例来看，一季度住户贷款增量与企业贷款增量比值为0.4785，这个比例远远高于2020 年一季度，同时也高于2019 年的0.4053，显示一季度需求和供给契合度较高。从单月来看，这一比值从2020 年10 月下行至2021 年2 月，显示这段期间边际需求相较于供给在下行，和经济数据走势呈现的内容也较为一致。从3 月数据来看，这一比值回升至0.7139，但较2019 年以来的均值仍有一定差距，显示3 月边际需求相较供给端有所恢复，但依然偏弱。

    　　M1-M2 剪刀差变化不大。3 月狭义货币(M1)余额61.61 万亿元，同比增长7.1%，增速比上月末低0.3 个百分点，比上年同期高2.1 个百分点。

    　　广义货币(M2)余额227.65 万亿元，同比增长9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7 个百分点。相较而言，M2 回落幅度略高。由于M2 增速本身和信贷扩张力度有关，而信贷扩张力度一方面源于经济融资需求，另一方面源于银行信贷意愿。由于3 月M1 增速下降不明显，企业中长期贷款保持强劲，显示实体经济活力和融资需求均不差，因此M2 增速下降可以有两个解释，一是1-2 月大量的信贷投放导致实体经济流动性不差，二是金融防风险以及近期经营贷流入房地产市场引发监管关注，继而引发银行在这一领域信贷意愿有所降低。