CPI 同比转正，依然维持在较低水平；猪肉价格拖累食品价格表现，但包括粮食和食用油在内价格同比增幅较明显；PPI受国际大宗商品价格上涨影响，能源、黑色金属、有色金属推动PPI 涨幅超预期；关注上游工业固投增速。

    3 月CPI 环比下降0.5%，同比增长0.4%，略高于市场预期。核心CPI 同比增长0.3%，服务价格同比上升0.2%，消费品价格同比上升0.6%。在3月份0.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.6 个百分点，比上月收窄1.2 个百分点，新涨价影响约为1.0 个百分点。

    从环比看，3 月食品价格由2 月上涨1.6%转为下降3.6%，影响CPI 下降约0.71 个百分点；从同比看，食品价格下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点，影响CPI 下降约0.12 个百分点。从环比看，3 月非食品价格上涨0.2%，涨幅比上月回落0.2 个百分点，影响CPI 上涨约0.18 个百分点；从同比看，非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.7%，影响CPI上涨约0.56 个百分点。需要关注的是，非食品中，工业消费品价格同比上涨1.0%，为近一年来同比首次上涨，主要是汽油和柴油价格分别上涨11.9%和12.8%带动。

    猪肉拖累下CPI 压力不显，但需要关注PPI 向CPI 的传导。在猪肉价格的拖累下，3 月CPI 同比增速仍在较低水平，从核心CPI 同比增速来看，3 月上升的幅度较小，表明需求整体偏弱，短期内不会对价格形成明显影响。我们认为年内CPI 同比涨幅依然在政策目标范围内，不会对货币政策构成影响。但需要关注的是其他方面的价格传导，一是国际大宗农产品价格上涨对我国食品价格的影响，未来是否会影响包括粮食和食用油价格上升，二是以原油为代表的工业品价格上涨，是否经由PPI 开始向CPI 传导。

    3 月PPI 环比增长1.6%，同比增长4.4%，超出市场预期。调查的40 个工业行业中，价格上涨的有30 个，上涨面达75%，下降的6 个，持平的4个。石油和天然气开采业价格、石油、煤炭及其他燃料加工业价格、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业五个行业合计影响PPI 上涨约1.27 个百分点，占总涨幅的八成。在3 月份4.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.0个百分点，新涨价影响约为3.4 个百分点。

    国际大宗商品涨价向国内传导。3 月PPI 同比增速上升幅度再次超出市场预期，从构成看，主要是原油类产品、黑色金属和有色金属产品价格上涨的影响，从影响渠道来看，受美国大规模救助计划和基建刺激计划影响，近期国际大宗商品价格上涨的传导影响显著。近期金融稳定委员会也提到关注大宗商品价格走势，我们维持此前观点认为货币政策不会因为PPI 上行而收紧，但如果PPI 上行导致工业上游出现大规模扩产，不排除货币政策将根据具体问题作出有针对性的调整。关注工业上游可能出现过热的迹象。