原创： 经济导报石宪亮 鹰眼IPO观察 今天
9月11日，二次上会的中山市金马科技娱乐设备股份有限公司（以下简称“中山金马”）IPO申请终于通过发审委审核，即将踏入A股市场。
首次被否原因犹存 关联交易成为隐患
2016年12月，当时的创业板发审委曾否决了该公司的上市申请。否决的原因有两点：一是关联交易过多，报告期内，中山金马与关联方荔苑乐园、中山幻彩、天伦投资、古镇云顶星河、长沙云顶星河等之间发生关联交易。并且与实际控制人控制的关联方多为业务上下游关系，且关联方多为微利或亏损。二是财务真实性存疑，公司在报告期内存在着由客户的财务人员或其他相关自然人代客户向发行人支付货款的情形，其数额达千万元。
这次虽然成功过会，但上次IPO被否的原因好像依然存在，发审委在会上问询的主要问题之一，仍然是公司的关联交易问题。报告期内发行人与其关联方之间存在持续性的关联交易，关联方当前基本处于微利、亏损状态。发审委要求公司详细说明并在招股说明书中充分披露发行人前次IPO申请不予核准的具体原因，发行人针对前述事项进行整改的措施及整改效果是否稳定及可持续，导致前次IPO申请不予核准的相关事项的影响是否已经消除。
此外，本次发审会关注的问题还有：公司报告期内营业收入基本持平，应收账款呈现较大幅度上升趋势，应收账款周转率逐年下滑；存货余额较大且呈增长趋势，其中在产品金额较大，部分在产品库龄较长；报告期发行人综合毛利率持续上升，但其中大部分游乐设施产品类别毛利率持续下滑，其他（配件、维修、安装）的毛利率2017年较2016年大幅下滑，融入动漫元素类游乐设施的毛利率较2015年、2016年大幅下滑等。
动漫元素游乐设施销量断崖式下滑
值得重点关注的是，发审会提别提及公司融入动漫元素类游乐设施毛利率较低的问题，让公司说明募投项目“融入动漫元素游乐设施项目”的必要性及相关效益预测的合理性。
经济导报记者查阅公司拟招股书发现，中山金马融入动漫元素类游乐设施不仅仅是毛利率下滑的问题，而且报告期内销售金额及销售数量都存在断崖式下滑情况。
2015年，中山金马融入动漫元素的游乐设施营业收入为1606万元，占全部营业收入的3.25%；2016年，该类设施营业收入下降到1484万元，占比也下降到3.04%；2017年，该类设施营业收入垂直下降为131万元，占比0.26%。公司对此的解释是：2016 年较2015 年，融入动漫元素类游乐设施销售收入有所下降，主要原因是单价较高的4D 幻影战车当年未有销售。2017 年较2016 年，融入动漫元素类游乐设施销售收入大幅下降，主要原因是2016 年销售了4 台单价较高的野外探险而2017 年未有销售。
从销售明细来看，目前中山金马融入动漫元素的游乐设施目前共有四大产品，分别为4D幻影战车、野外探险、变异危机、骑马打枪，其中变异危机产品报告期销售量为0；4D幻影战车2015年销售出一台，2016、2017销售量为0；野外探险产品2015年销售2台，2016年销售4台，2017年销售为0；骑马打枪产品2015年销售1台，2016年销售为0,2017年销售出1台，这也是2017年中山金马唯一销售出去的融入动漫元素的游乐设施，而且销售单价比2015年下滑了27%。
募投项目真的能盈利吗？
融入动漫元素的游乐设施是中山金马未来的卖点及主攻方向，拟招股书中表示，公司主要产品为大型游乐设施，而且凭借持续地创新和研发，将动漫元素融入游乐设施的创意、策划、研发和生产之中，形成了公司融入动漫元素的游乐设施。
中山金马本次拟募集资金4.5亿元，募投项目有三个，分别是游乐设施建设项目、研发中心建设项目、融入动漫元素游乐设施项目，投资金额分别为2.1亿元、8273万元、1.58亿元。可见，融入动漫元素游乐设施将在公司今后发展中占有举足轻重的地位。
但中山金马融入动漫元素游乐设施在报告期内的销售表现，无法不让投资者怀疑公司募投项目的发展前景。
拟招股书显示，募投项目投产后，公司每年将实现融入动漫元素游乐设施共23 台/套产品的生产能力，其中主要产品为：野外探险、3D 互动乘骑、3D 动感乘骑、无轨车、小小世界、幻影战车、VR 项目以及加入影视特效的主题游乐设施产品等。按照公司预测，该项目达产后，可年增营业收入1.55亿元，新增将利润3054万元。
但关键的问题是，报告期内，公司此类产品都卖不出几台，而且逐年减少。项目达产后，公司又如何能卖出这么多的产品呢？